主动量化周报：把握底部加仓机会

把握底部加仓机会 金融工程团队：廖静池：(分析师) 2023.07.23 电话：0755-23976176 金融工程 金融工 程 主动量化周 报 证券研究报 告 张晗(分析师)卢开庆(研究助理)梁誉耀(研究助理) 021-38676666021-38038674021-38038665 zhanghan027620@gtjas.comlukaiqing026727@gtjas.comliangyuyao026735@gtjas.co 证书编号S0880522120005S0880122080144S0880122070051 本报告导读： 本篇报告基于主动和量化结合的理念解析权益市场行业投资机会。 摘要： 核心结论：成交萎缩体现出投资者收敛，从微观结构看更支持市场反弹。 股市投资者风险偏好回落引发市场持续下探，而同期人民币汇率企稳，商品市场多数反弹，股指期货IF出现升水。市场日均成交额跌至7000亿附近，已经处于过去三年低位，成交量萎缩代表市场预期趋向一致，超预期的可能性也随之变大，并且市场向上突破的阻力小于向下。 主线仍然模糊，随着6月下旬TMT板块回调，市场拥挤度已经明显回落，但同时市场主线变得模糊。近期行业轮动速度有所提升，领涨行业切换频繁，市场仍然在等待新的主线出现。 微观资金层面显示存量博弈，从微观资金层面看到市场仍然处于存量博弈状态，公募新发权益产品规模处于较低水平，北上资金流入持续性较弱。结构上北上资金净买入通信、汽车和家电，场内融资层面 净买入较多的是食品饮料和机械等行业。 来自行业景气度的增量信息有限。跟踪分析师对个股的盈利预测变化，5月份以来月分析师盈利预测调整频率下降，各行业结构分化也在缩小，随着半年度结束，盈利预告等信息增量逐渐增加，分析师预 测变化逐渐变多，建议密切关注分析师预测调整以把握各行业景气度。 风险提示：本报告内的结论由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。 邮箱：liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号：S0880522090003 张晗：（分析师）电话：021-38676666 邮箱：zhanghan027620@gtjas.com证书编号：S0880522120005 卢开庆：（研究助理）电话：021-38038674 邮箱：lukaiqing026727@gtjas.com证书编号：S0880122080144 梁誉耀：（研究助理）电话：021-38038665 邮箱：liangyuyao026735@gtjas.com 证书编号：S0880122070051 相关报告 磨底行情仍需耐心等待2023.07.17 市场震荡，耐心等待2023.07.09 短期内建议持仓偏向均衡2023.07.03 短期内做好风险控制2023.06.25 关注风险偏好提升和估值修复2023.06.18 目录 1.轮动策略介绍3 2.市场微观结构4 2.1.各板块赚钱效应4 2.2.行业轮动速度5 2.3.行业成交拥挤度6 3.市场微观资金监测6 3.1.北上资金流向6 3.2.融资融券成交7 4.各行业景气度变化8 5.附录：指标构建9 5.1.策略思路9 5.2.指标介绍10 6.风险提示11 1.轮动策略介绍 本策略将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量，把市场分为预期主导、预期分歧、景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段。在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略。 图1：行业轮动策略思路 数据来源：国泰君安证券研究 策略样本内回测超额收益显著，2017年至2023年3月份多头年化收益率24%，相对基准超额收益为20%左右，超额收益最大回撤控制在10%附近。 图2：轮动策略净值表现 5 0% 4.5-2% 4-4% 3.5-6% 3-8% 2.5-10% 2-12% 1.5-14% 1-16% 0.5-18% 0-20% 2017-1-4 2018-1-4 2019-1-4 2020-1-4 2021-1-4 2022-1-4 2023-1-4 超额收益回撤 万得全A 净值：景气度+动量 净值：景气度+动量+反转 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2.市场微观结构 2.1.各板块赚钱效应 对主要指数的资金交易收益率进行估算，当前万得全A指数盈利为-1.7% 处于过去三年18%分位水平；大类板块赚钱效应分化明显，大金融和稳定风格赚钱效应分别为0.1%和0.7%，处于过去三年上游的56%和39%分位水平，相比之下消费板块赚钱效应最弱，处于16%分位水平。 资金盈利:万得全A 资金盈利:金融 30.0%20.0% 20.0%15.0% 10.0% 10.0%5.0% 0.0%0.0% -10.0%-5.0% -10.0% -20.0%-15.0% -30.0%-20.0% 资金盈利:周期 资金盈利:消费 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 图3：各版块交易资金盈利水平 数据来源：wind，国泰君安证券研究 资金盈利:成长 资金盈利:稳定 30.0%20.0% 15.0% 20.0% 10.0% 10.0% 5.0% 0.0% 0.0% -5.0% -10.0% -10.0% -20.0%-15.0% -30.0%-20.0% 注：指标计算见附录 2.2.行业轮动速度 行业轮动速度短期内下降，当前轮动速度仍然处于过去三年较低的31% 分位水平。 图4：行业轮动速度 2019-6-3 2019-8-3 2019-10-3 2019-12-3 2020-2-3 2020-4-3 2020-6-3 2020-8-3 2020-10-3 2020-12-3 2021-2-3 2021-4-3 2021-6-3 2021-8-3 2021-10-3 2021-12-3 2022-2-3 2022-4-3 2022-6-3 2022-8-3 2022-10-3 2022-12-3 2023-2-3 2023-4-3 2023-6-3 行业轮动速度 25 20 15 10 5 0 2019-6-3 2020-6-3 2021-6-3 2022-6-3 2023-6-3 数据来源：wind，国泰君安证券研究注：指标计算见附录 2.3.行业成交拥挤度 TMT板块在6月中旬形成拥挤交易后，已经经历一个月的回调，拥挤交 易状态充分化解，但企稳回升仍然需要耐心等待。 强势行业成交占比 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 图5：行业层面成交拥挤度 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.市场微观资金监测 3.1.北上资金流向 北上资金近期呈现净流入，过去一周食品饮料、通信和计算机等行业获 得外资加仓最为显著，净流入规模均超过20亿，消费者服务与交通运输等行业被小幅减仓，月度来看汽车行业获得北上资金加仓最多，食品饮料北上资金被减仓最多，主要是受其月度前期大幅减仓影响。 图6：北上资金流向 行业CS通信CS汽车 CS家电CS房地产CS轻工制造 CS机械CS传媒CS建材 CS交通运输CS纺织服装CS钢铁 CS综合金融CS农林牧渔CS商贸零售CS煤炭 CS综合CS医药CS建筑 CS石油石化 CS电力及公用事业CS基础化工 CS消费者服务CS食品饮料CS有色金属CS国防军工CS非银行金融CS电子 CS银行CS计算机 CS电力设备及新能源 周度净买入（亿元） 23.48 12.91 11.11 9.74 5.34 3.92 3.88 3.03 1.45 1.40 1.38 1.08 1.06 0.93 0.06 0.01 -0.34 -2.07 -2.63 -2.69 -5.00 -5.93 -6.80 -7.30 -8.02 -10.13 -12.18 -17.06 -19.21 -43.22 月度净买入（亿元） 61.45 60.90 38.37 9.54 6.13 3.33 9.38 -7.00 3.92 3.89 2.92 2.32 2.36 0.84 5.40 0.25 -23.39 4.35 -2.51 6.90 17.00 -31.30 -79.14 5.75 -8.20 -9.33 5.72 -52.61 -10.51 -50.37 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.2.融资融券成交 随着市场整体成交热度的回升，融资大幅加仓的行业是计算机行业，净 买入金额超过20亿元，融资归还较多的是大金融板块以及煤炭、食品饮 料等行业，其中大金融板块净流出共计超过25亿元，两融层面的资金流向与外资流向呈现负相关。 图7：融资融券成交 行业 融资净买入（亿元） 融券净卖出（亿元） CS食品饮料 6.05 -0.18 CS机械 2.02 2.77 CS非银行金融 1.49 -2.9 3 CS医药 1.33 -8.54 CS综合金融 1.08 0.02 CS电力设备及新能源 0.87 2.40 CS国防军工 0.67 -0.71 CS商贸零售 0.44 1.01 CS消费者服务 0.25 0.01 CS钢铁 -0.01 -0.24 CS家电 -0.09 -0.61 CS农林牧渔 -0.13 -0.30 CS纺织服装 -0.15 -0.07 CS煤炭 -0.22 -0.36 CS建筑 -0.40 -2.3 2 CS综合 -0.55 -0.03 CS轻工制造 -1.11 0.04 CS基础化工 -1.16 1.24 CS交通运输 -1.44 -5.67 CS建材 -1.83 -0.15 CS石油石化 -2.28 -0.11 CS有色金属 -2.72 0.88 CS传媒 -3.1 9 -1.79 CS房地产 -3.3 7 1.10 CS电力及公用事业 - 5.58 -0.02 CS汽车 - 5.62 3.21 CS银行 -7.70 2.55 CS通信 -13.22 1.11 CS电子 -14.54 1.72 CS计算机 -14.66 -0.02 数据来源：wind，国泰君安证券研究 4.各行业景气度变化 从分析师盈利预期视角看各版块景气变化，利用一致预测营业收入作为景气度的代理变量。近期分析师盈利预测调整频率下降，业绩预期总体呈下滑趋势，其中消费者服务、综合等行业公司营收预测下调相对明显。计算各行业分析师预期营收总和的环比变化，如下图所示： 图8：整体法计算各行业景气度变化 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图9：分析师盈利预测边际变化 将分析师一致预测调整5%以上的记为有显著变化，则仅有新能源和机械行业存在预期显著调升的公司，预期显著下降的公司主要在基础化工、医药以及交通运输等行业。 数据来源：wind，国泰君安证券研究 5.附录：指标构建 5.1.策略思路 本报告将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量，把市场分为 预期主导、预期分歧、景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段。在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略。 预期主导阶段：预期主导阶段往往始于风险因素的解除或者逆周期调控 政策的出台，盈利恢复尚未得到数据验证，反转类因子表现较好。 预期分歧阶段：行业轮动速度处于历史80%分位之上，各行业景气度变化较为一致，实际盈利变化是寻找行业主线的重要依据。 景气度主导阶段：各行业盈利出现分化，市场逐渐认可高景气板块，该 阶段延续时间往往较长。从指标观察行业轮动速度处于60%分位以内，各版块资金盈利分化变大，市场资金出现局部正反馈过程。 资金拥挤阶段：行业成交拥挤度处于历史90%分位之上，此阶段机会来 自于高低切换，但行情级别仍然与