固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 转债市场估值结构变化明显，关注临期转债博弈 证券研究报告 2023年11月19日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：国有行1Y CD发行利率整体不高于2.57%-同业存单周度跟踪（2023-11-18）》 2023-11-18 2 《固定收益：丽岛转债，彩涂铝材行业规模龙头-申购建议：积极参与》 2023-11-17 3 《固定收益：数据出炉，后市怎么看？-天风总量每周论势（2023-11-15）》 2023-11-15 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 可转债市场周报（2023.11.19） 未来策略展望 本周转债市场先涨后跌。权益为主要影响因素。分板块看，短剧、卫星互联网等概念持续催化下，计算机、传媒、通信、军工等板块延续前周涨势。受社融和经济数据弱于预期影响，消费、地产、金融等板块本周普遍表现不佳。 估值方面，本周转债估值基本跟随权益市场变化，百元溢价率持续在25%水平上下小幅波动。近期转债市场估值结构较前期发生明显变化：分规模看，存量低于5亿的小盘转债估值压缩明显，大盘、小盘转债估值发生明显倒挂，小盘转债溢价率陡跌是主要原因，一方面，前期上市的小盘转债价值逐渐向理性水平靠拢；另一方面，9月以来小盘转债正股表现景气，进入强赎博弈期博标的数量明显增多。 近一个月行业反转因子持续有较好表现。以10月24日当天作为分水岭，10月24日以来分行业转债平均涨跌幅与10月24日前一个月分行业转债平均涨跌幅呈现明显负相关关系。 近期转债市场到期转债偏多，截至2023年11月17日，有10只转债即将在年内到期。转股比例均在50%以内。除了特一转债平价185.99显著高于100，国祯转债平价84.99显著低于100，其余转债平价均在90-110之间。由于转债行权条款是美式看涨期权，理性投资者在最后转股日考虑行权：若当日转债转换价值高于兑付价格，投资者会行使转股权，否则投资者要求发行人还本付息。我们认为，对于当前转债价格明显低于债底，主体信用资质良好，平价在百元附近，市场仍有一定流通盘，正股有一定弹性的标的而言，由于其到期还本付息概率较高，若正股表现较好，则转债转股能获得相比还本付息更高收益。 展望后市，10月社融、经济数据偏弱，建议持续关注政策的边际空间，建议关注年末中央经济工作会议定调。板块方面，从价格水平上来看，反转效应带来的转债超额收益空间或已不大，短期或可沿着市场热门概念、主题行情持续找机会，长期可关注中美地缘政策影响相关标的，行业处于低PB分位的相关标的等。策略方面，可以关注年内震荡市预期下转债下修机会，较好正股弹性标的的到期博弈机会等。 风险提示：海外紧缩超预期风险；欧、亚地缘政治风险；宽松政策效果不及预期风险；主体信用和舞弊等风险。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1.可转债市场点评 .............................................................................................................................. 3 2.市场一周走势 .................................................................................................................................. 5 3.重要股东转债减持情况 ................................................................................................................. 7 4.转债发行进展 .................................................................................................................................. 7 5.私募EB项目更新 .......................................................................................................................... 8 图表目录 图1：全周中证转债指数先涨后跌 ............................................................................................................ 3 图2：分平价溢价率表现 ............................................................................................................................... 3 图3：小盘转债估值下探明显 ..................................................................................................................... 3 图4：分平价溢价率表现 ............................................................................................................................... 3 图5：近期小盘股较大盘股有更好表现 ................................................................................................... 3 图6：近期小盘转债强赎博弈标的数量上升 .......................................................................................... 3 图7：近期低评级转债溢价率向高评级收敛明显 ................................................................................ 4 图8：分平价溢价率表现 ............................................................................................................................... 4 图9：10.24为分水岭，转债行业反转因子有较好表现 .................................................................... 4 图10：各市场一周涨跌幅 ............................................................................................................................ 5 图11：申万行业指数一周涨跌幅 .............................................................................................................. 5 图12：转债一周涨跌幅 ................................................................................................................................. 6 图13：转债一周成交额 ................................................................................................................................. 6 图14：中证转债指数...................................................................................................................................... 6 图15：转债估值情况...................................................................................................................................... 6 图16：偏股性转债溢价率（单位：%） ................................................................................................... 6 图17：债性到期收益率（单位：%） ....................................................................................................... 6 表1：截至11月17日，年内到期的转债情况..................................................................................... 5 表1：各评级转债回售收益率 ..................................................................................................................... 6 表2：大股东转债持有情况 .......................................................................................................................... 7 表3：转债发行进展 ........................................................................................................................................ 8 表4：本周私募EB项目更新 ....................................................................................................................... 8 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 可转债市场点评 本周转债市场先涨后跌。权益为主要影响因素。分板块看，短剧、卫星互联