可转债市场周报：脆弱环境下转债市场的异象与结构：估值低点已现？
固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 脆弱环境下转债市场的异象与结构：估值低点已现？ 证券研究报告 2022年04月24日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：禾丰转债，国家级农业产业化重点龙头企业-申购建议：积极参与》 2022-04-22 2 《固定收益：美元破百，资产如何表现？-海外宏观专题》 2022-04-21 3 《固定收益：精工转债，钢结构行业龙头企业-申购建议：积极申购》 2022-04-21 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 可转债市场周报（2022.4.24） 话题1：转债市场的异常标的现象 我们将（1）平价低于100元，但收盘价高于150元、（2）平价高于100元，但转股溢价率高于45%的标的定义为“异常标的”。短期来看，异常标的行情伴随市场的急涨急跌。2020年后异常标的存在成为常态，异常标的集中表现时期主要是市场弱势期；长期来看，转债是适合出异常标的的资产类型。一方面，转债余额通常较小，而较小的余额意味着游资容易操作；转股导致余额进一步回落；个别转债大股东认购比例较高，6个月限售期内流动盘可能较小。另一方面，转债交易规则相对宽松。 话题2：部分市场估值指标的扭曲；估值到底了吗？ 谨慎对待描述转债市场整体的指标，对于“转债市场”特征的讨论有时本身是一种伪命题。因为转债市场既包括偏债型转债，也包括偏股型转债，权重分布相对不均，有时还受上述异常标的影响。近期简单估计的市场估值快速上行，与投资者直观感受有区别，这或由市场调整导致偏债型转债迅速增加导致。 本周多数类别转债估值确有提升。考虑到期间10年国债YTM提升、股市持续调整，估值提升可谓反常。是否又意味着弱势环境下转债市场新估值底已现？由于市场环境和政策已发生本质变化，建议投资者对近期市场估值的表现多加关注，估值可能已经到了新环境下的相对低位。 话题3：重视下修机会 参考我们2022-04-10《2022年二季度转债市场展望及一季度复盘》的讨论，本轮如顺利转入磨底期，上市公司或对转债进行集中下修。建议关注市场关注度较小、愿意通过下修维护投资者关系、有较强转股意愿、并不介意下修进一步稀释股权或影响正股预期的标的。 择券方面，考虑几个层面： 1）寻找困境反转的机会。“困境反转”逻辑依然值得期待，例如本轮疫情阶段性触顶的预期下消费的反转，猪周期反转，以及俄乌冲突影响的农业产业链机会。 2）高景气行业关注估值消化进展。新能源、电子等板块中长期供求格局未改变，短期内成长赛道或继续受美联储加息影响，中期视角估值消化相对到位的细分赛道超跌反弹或可期待。 3）密切关注稳增长政策的持续性。稳增长概念股由政策而起，终将随政策而去。建议重点关注稳增长政策的出台力度与相关预期，区分博弈与业绩反转，后续反转逻辑可能顺于稳经济。 建议关注华翔、牧原、白电、祥鑫、明泰、通22、福能、晶科、九洲2、兴业等相关标的。 风险提示：权益市场情绪面明显降温、新冠疫情超预期恶化、国内宏观经济恢复力度不及预期、转债市场相关政策变动、不强赎承诺集中到期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 可转债市场点评 ............................................................................................................................ 3 2. 市场一周走势 ................................................................................................................................ 6 3. 重要股东转债减持情况 ............................................................................................................... 7 4. 转债发行进展 ................................................................................................................................ 8 5. 私募EB项目更新 ........................................................................................................................ 9 图表目录 图1：异常标的现象与市场波动如影随形 .............................................................................................. 3 图2：个券角度：蓝盾转债走势分析 ....................................................................................................... 3 图3：转债市场平价分布（平价90-100元标注白色边框） ........................................................ 4 图4：平价分布下移对应转债市场估值提升 ......................................................................................... 4 图5：分组计算的转股溢价率算术平均值 .............................................................................................. 5 图6：拟合法计算的不同平价转股溢价率及其影响因素 .................................................................. 5 图7：转债下修时点分布 ............................................................................................................................... 5 图8：各市场一周涨跌幅 .............................................................................................................................. 6 图9：申万行业一周涨跌幅 .......................................................................................................................... 6 图10：转债一周涨跌幅 ................................................................................................................................ 6 图11：转债一周成交额 ................................................................................................................................ 6 图12：中证转债指数 ..................................................................................................................................... 6 图13：转债估值情况 ..................................................................................................................................... 6 图14：偏股性转债溢价率（单位：%） ................................................................................................ 7 图15：债性到期收益率（单位：%）..................................................................................................... 7 表1：2022-04-22异常标的指标一览 ................................................................................................. 3 表2：各评级转债回售收益率 ..................................................................................................................... 7 表3：大股东转债持有情况 .......................................................................................................................... 8 表4：转债发行进展 ........................................................................................................................................ 8 表5：本周私募EB项目更新 ..................................................................................................................... 9 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 可转债市场点评 本周权益市场整体回调，大盘股稍好。上证指数跌3.87%，沪深300、中证500、国证2000、创业板指分别跌4.19%、5.43%、5.59%、6.66%；成交额方面，万得全A日均成交额下降12.2%，中证500、国证2000、沪深300和创业板指成交额回落幅度依次下降。转债市场方面，本周中证转债指数跌1.21%，日均成交额环比大幅增长48.5%，主要原因或为部分标的炒作（为便于讨论，以下简称“异常标的”）。 话题1：转债市场的异常标的现象 首先需对异常标的进
