可转债市场周报：在右侧环境下如何选择转债

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 在右侧环境下如何选择转债 证券研究报告 2019年08月11日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：回购规模回升，机构券种配置有何变化？-2019年7月中债登和上清所托管数据点评》 2019-08-08 2 《固定收益：该如何看待“贬值”与“避险”？-天风总量团队联席解读》 2019-08-08 3 《固定收益：数据重回平淡？-7月经济数据预测》 2019-08-06 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 可转债市场周报（2019.08.11） 未来策略展望 本周转债方面延续了7月22日以来的强势表现，本周中证转债仅下跌0.28%，收盘于321.83点，上证转债下跌0.59%。交易量相较于7月中下旬有明显改善，本周日均成交70亿左右。近三周转债指数表现超过沪深两大指数5%以上，抗跌与防御属性展现的淋漓尽致，但与此同时转债的转股溢价率均值也扩大到了30.63%，就短期而言，权益市场若维持低位震荡，转债也很难延续当前强势的状态，在转债处于右侧环境中，我们更要关注有基本面支撑的转债标的或者面值附近的标的。 就短期而言，我们更希望权益市场的反弹，来支撑住当前转债投资者的预期，从而使转股溢价率回归合理的区间。另一方面我们要防御在权益市场继续低位震荡的可能，虽然转债目前的转股溢价率与去年10月份相近，但是债底情况是无法比较的，当时市场给了我们天然的左侧空间，可目前我们面对的是转债的右侧环境。 转债处于右侧环境我们也无需过多担忧，毕竟能够处于右侧，必然我们已经有充足的收益安全垫了。下面的阶段我们在转债中关注的焦点必然不是弹性，而且回撤以及转股溢价率以哪种方式收窄。目前我们的组合推荐：银行转债超配，中报业绩或高于预期的情况，光大、苏银、张行重点推荐；雅化、新凤重点推荐，两家企业基本面平稳，为低价条款博弈的标的；消费电子板块转债持续推荐，中报和三季报或持续向好，重点关注长信、和而泰、拓邦、洲明；低价转债建议关注司尔、明泰、南威；此外高价转债中推荐通威、百姓、安图、启明。 风险提示：企业半年报不达预期，权益市场下跌 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 可转债市场点评 ............................................................................................................................ 3 2. 市场一周走势 ................................................................................................................................ 4 3. 重要股东转债减持情况 ................................................................................................................ 6 4. 转债发行进展 ................................................................................................................................ 7 5. 私募EB项目更新 .......................................................................................................................... 8 图表目录 图1：2018年以来上证指数2750点附近转债指数情况 ................................................................... 3 图2：今年以来转债与上证综指的收益区间 .......................................................................................... 4 图3：各市场一周涨跌幅 ............................................................................................................................... 4 图4：申万行业一周涨跌幅 .......................................................................................................................... 4 图5：转债一周涨跌幅 ................................................................................................................................... 5 图6：转债一周成交额 ................................................................................................................................... 5 图7：中证转债指数 ........................................................................................................................................ 5 图8：转债估值情况 ........................................................................................................................................ 5 图9：偏股性转债溢价率 ............................................................................................................................... 5 图10：债性到期收益率 ................................................................................................................................. 5 表1：各评级转债回收收益率 ..................................................................................................................... 6 表2：大股东转债持有情况 .......................................................................................................................... 6 表3：转债发行进展 ........................................................................................................................................ 7 表4：本周私募EB项目更新 ....................................................................................................................... 8 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 可转债市场点评 转债继续强于正股 本周一人民币汇率破7，导致沪深港通资金继续大幅净流出，但随着上证指数跌破2800点关口，本周后两个交易日沪深港通皆反转净流入，全周沪港通依旧净流出59.77，深港通净流入23.74亿，两市成交量均值仍在4000亿以下，三大指数周跌幅全部超过3%。就中长期而言，本轮调整再次将权益市场拉回到底部区域，外部环境的不确定因素导致A股短期会继续处于震荡走势，但整体趋势继续向下的空间不大，目前阶段对于权益资产可积极配置。 转债方面延续了7月22日以来的强势表现，本周中证转债仅下跌0.28%，收盘于321.83点，上证转债下跌0.59%。交易量相较于7月中下旬有明显改善，本周日均成交70亿左右。近三周转债指数表现超过沪深两大指数5%以上，抗跌与防御属性展现的淋漓尽致，但与此同时转债的转股溢价率均值也扩大到了30.63%，就短期而言，权益市场若维持低位震荡，转债也很难延续当前强势的状态，在转债处于右侧环境中，我们更要关注有基本面支撑的转债标的或者面值附近的标的。 当前处于转债的右侧环境 转债近期的强势，让6月和7月加仓转债的投资者真正感受到超额收益的喜悦，但是在喜悦的同时我们不能忽视转债当前的估值情况。从2018年10月以来，上证综指经历了三次2750点附近的指数位置，对应的中证转债指数分别是280.09点、305.91点以及目前的321.83点。这三个点位对应的转债价格的均值以及转股溢价率分别是：96.22元、34.52%；105.94元、26.84%；108.07元、30.63%。虽然权益市场波动幅度在扩大，但是转债指数和价格却一步一步在向上攀登，对应转债未来的收益空间其实是在缩小的。 图1：2018年以来上证指数2750点附近转债指数情况 资料来源：WIND，天风证券研究所 随着转债价格的上涨，转股溢价率应该是在收缩的状态，我们在此前的报告中也论证了平价越高转股溢价率幅度越小，但近三周的转股溢价率是扩大的趋势。就短期而言，我们更希望权益市场的反弹，来支撑住当前转债投资者的预期，从而使转股溢价率回归合理的区间。另一方面我们要防御在权益市场继续低位震荡的可能，虽然转债目前的转股溢价率与去年10月份相近，但是债底情况是无法比较的，当时市场给了我们天然的左侧空间，可目前我们面对的是转债的右侧环境。 在右侧环境下如何选择转债 经过本轮的权益市场调整之后，转债的收益率曲线今年再次站在了指数的上方，幅度将近3%。上一次在收益率曲线触发在3%以上的时期还是在去年10月中旬。就目前而言，该坚 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 守阵地还是进行调整？我们认为既要坚守阵地，又要做出调整。所谓坚守阵地，我们认为转债目前的位置还是有空间和性价比并且持有者相对稳定。此前的报告我们也提到，目前在货币相对宽松的情况下风险资产给高估值是必然的，另外二季度加仓转债的更多是公募、保险等机构投资者，在权益市场下行空间有限的情况下，转债依旧中低风险偏好机构的首选资产。 图2：今年