电子行业2024年度投资策略：行业景气度迎向上拐点，AI 大模型和半导体国产化加速

国家地区中国行业电子行业报告发布日期2023年11月19日 电子行业2024年度投资策略 核心观点 展望2024年，我们认为行业整体量气度复苏、AI大模型算力升级和半导体回产化带来的投资机会值得关注，行业震气度复苏方面看好手机和PC产业链捐关公司，AI算力升级方面石好数据中心产业链和下游智慧物联、汽车等应用领域投资机会，半导体国产化方面关注半导体设备/存储的国产替代机遇。 行业景气度迎来向上拐点。安卓厂商停止降规，摄像操组出货量有望提升，后置主摄升级趋势显现。产业和技术升级正当时，折叠机正成为市场焦点，5.5G商业化进程开启，卫星通信产业加速发展。终端需求平稳，全球智能手机23Q3出货量同比转正，中国智能手机出货量23Q2以来连续两手度环比增长，全球PC和笔记本出货量连续两个季度同比降幅收窄和环比增长，24年行业景气度有望逐步提升。 证券分析师创 kuaijan@oientsec.com.cn报业证书编号：S0860514050005青港证会聘盟：BPT856李庭旭litingxu@orientsec.com.cn热业证书编号：S0660522090002韩满锐hanxisonui@orientsec.com.cn执业证书编号：S860523080004 AI大模型日新月异，带动智算产业与应用壮大。为满足庭大算力需求，智算中心注设如火如蒂地展开，给以AI服务器为核心的智算中心产业链带来利好。在预训练模型和多模态技术加持下，AIGC取得突破性进展，早期单一的NLP（自然语言处理）现CV（通用视觉）模型，已发展到语言文字、图形图像、音视频等多模态、跨模态模型，并催生下游现分析的进步和自动驾独的升级。终端产品中，软硬件协同驱动PC端AI发展，AIPC将带来颠置式的交互体验，预计PC端AI智能化进程将进入快车道。 半导体底部将过，产业链国产化趋势显现，期待NAND招标进展。全球半导体销售额月度环比八连增，同比降幅自2023年5月起呈逐步收窄趋势，行业正迎来回暖，根据WSTS预计，2024年全球半导体销售额将增长12%，达到5760亿美元。中国大陆半导体设备市场的规模快速增长，目前中国半导体行业对设备进口依赖程度较大，国产化率提升空间较大。此外，随着供应链安全重要性日益增加，存储国产菩代进程加速，2023年NAND保持供需双端增长，考忠到下游智能手机和PC需求有望复苏，暨加车规高端存储需求增长，未来NAND市场空间较为广阅，国产NAND招标进需值得期待。 联系人 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn陈宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 相关报告 AI有望重望PC，PC市场复苏途资量现2023-10-25手机湿像模组降爆得配检始迅来提点2023-10-17经售提于瓷建2023-10-15 手机产业链领城，避议关注：1）摄像模组：舜宇光学科技、欧菲光、丘钛科技、高伟电子等：2）零组件：韦尔股份、水晶光电、蓝特光学、聚辰股份等；3）生物识别：汇顶科技。 ●AI算力产业链领域，建议关注：1）AI服务器整机：工业富联：2）PCB：沪电股份、深南电路、生盈电子；3）光芯片、光模块：源杰科技、华工科技、长光华芯、华西股份、福晶科技；4）AI规频分析：海速减视、大华股份， PC产业链领域，建议关注：1）品牌商：联想焦团；2）CPU相关公司：海光信息、龙芯中科；3）触控显示相关公司：莱宝高科、京东方A、长信科技；4）电池：珠海冠宇、德赛电池、欣旺达；5）结构件、散热等：领益智造、长盈精密、光大同创、英力股份、中石科技、飞荣达；6）FPC：腾鼎控股、东山精密；7）制造代工：华彻技术、闻泰科技等。 半导体产业链领域，建议关注：1）半导体设备：中微公司、精测电子、中科飞测、芯源微、拓荆科技、北方华创、华海清科、盛美上海、万业企业等；2）存储：同有科技、朗科科技、德明利、江凌龙、深科技、东芯股份、北京君正、普冉股份、兆易创新等， 风险提示 半导体景气度不及预期；行业复苏不及预期：AI大模型落地进展不及预期；半导体国产化进度不及预期；NAND招标进展不及预期：假设件变化影响测算结果， 目录 前言：行情回顾与未来展望6 1.行业景气度迎来向上拐点 1.1安卓厂商停止降规1.2新技本新产业持续升级1.3终端销售超于稳健14 2AI大模型日新月异，带动智算产业与应用壮大16 2.1AI大模型浪潮利好智算中心产业链172.2AI大模型日趋成熟，催生视频分析、自动驾驶升级.262.3AI有望重塑PC，PC市场复苏趋势凸显..30 3.半导体底部将过，国产化趋势渐明33 3.1半导体周期庆部将要过去..333.2产业链国产化趋势显现343.3期待NAND进展38 4.投资建议44 5.风险提示44 图表目录 图2：电子行业及子行业指数（申万）与沪深300指数区间涨跌幅（截至23年11月6日收盘）6图3：年初至今申万一级行业涨跌幅情况（截至23年11月6日收盘）.6图4：电子及子板块月度平均市盈率（TTM，中值法）情况（截至23年11月6日收盘）圆5：全球手机后置摄像头数量占比...8图6：舜宇光学料技23M1-M9手机摄像模组出货量..8图7：大立光23M1-M9月度营收（亿元）..8图8：玉晶光23M1-M9月度营收（亿元）图9：国内主要智能手机厂商前置主摄像素机型数量占比.9图10：国内主要智能手机厂商后置主摄像索机型数量占比6'图11：2020-2023年全球折誉屏手机出货量.10图12:5.5G时代将带来新能力11图13：5.5G标准化进程预期时间表及各版本主要窄强11图14：华为联合产业伙伴集中发布RedCap商用阶段性成果.12图15：苹果在iphone14系列推出卫星紧急求援功能13图16：天通一号卫星系统发展历程..13图17：全球智能手机出货量/百万部....15图18：中国大陆智能手机出货量/百万部.15图19:全球PC出货量/百万部15图20：全球笔记本出货量/百万部16图21：部分AI大模型参数量和训练数据规模16图22：2012-2018年训练AI需要的算力.16图23：AI算力从云端向边练和终端拓展，17图24：中国智能计算设备算力规模（精度：FP32，单位：EFLOPS）.17图25：中国智能计算中心主要分布（截至2023年2月）..19圆26：2022年CSP厂商AI服务器采购量占比.20图27：漫设式液冷系统原理图.21图28：冷板服务器方案系统原理图.21图29：工业高联布局AI服务器全产业链.21图30：联想为韩国国家气象局提供高性能计算机.22图31：服务器中的PCB应用.22图32：服务器PCB主要性能指标22图33：全球服务器/数据存储PC8产值（亿美元）.23 回34：服务器PCB单机价值量（美元）.23图35：2017-2022我国存储容量增量（EB）..25图36：2017-2023E中国数据存市场规模及增速.25圆37：光模块与光器件成本组成.25图38：全球数据规模（ZB）26图39：Top5云厂商以太网光模块市场规模（百万美元）..26图40：光芯片种类不断升级送代.26图41：智慧安防规模应用的儿大限制性因系-27图42：AI大模型在自动驾驶系统中的应用27图43：不同自动驾驶系统架构.27图44:AI大模型在智能汽车的应用.28图45：部分AI大模型应用于汽车自动驾驶和座舱语音助手..28图46：大模型财能的商绝影智能车舶.29图47：特斯拉Auto-labeling自动标注系统图48：多模态传感深度融合架构.30图49：多模态端到端感知模型图50：个人电脑智能化发质进程31图51：苹果新一代M2UItra芯片示意图.31图S2：各PC厂商对AIPC的展望32图53：全球PC出货量（百万台）及增速.32图54:AIPC市场发展趋势..33图55：Windows操作系统市场份额图56：全球半导体销售数/十亿美元....34图57：中国半导体销售额/十亿美元...34图58：中国大陆丰导体设备市场全球占比持续提升..35图59：中国半导体设备进出口额（亿美元）.35图60：全球检测与量测市场格局-2020.35图61：精测电子半导体营收和在手订单明显增长/亿元.36图62：中科飞测合同负债近两年快速增长/亿元..36图63：半导体设备国产化率有望加速提升..36图64：主要前道设备全球市场规模及国产化情况-2021.37图65：2021年中国企业级SSD市场竞争格局.37图66：2021年企业级SSD下游客户行业结构.37图67：2021年全球存储器市场产品占比.39图68：23Q2NAND存储器市场格局..40图69：IC存货和品图厂产能利用率41图70：NAND领域长江存储与海外差距不断缩小82圆71：3DNAND制造工艺下FLASH芯片内部层数增加42 有关分析额的中期，见本报告最后绍分，其佳重要信息技需见分析承中期之后的分，或请与意的投责代表联系，并请期读本证券研究报告最后一页的免责中期。 图72：3DNAND中刻蚀设备资本开支占比增加42图73：中微公司目前高深宽比刻蚀技水向60:1及史高演进43 表1：5.5G发展已形成行业共识..10表2：近年中国智算行业相关政策18表3：服务器型号对比...20表4：服务器升级要求PCB板层数及介质损耗因子标准.23表5：服务器PCB板主要厂商技术水平，24表6：国产NAND较DRAM较快达到世界先进水平.39表7：3Q23-4Q23NANDFlash产品合约价涨跌幅预测41 前言：行情回顾与未来展望 电子板块涨幅转正，信心逐渐回归。截至2023年11月6日收盘，电子指数较2022年末上升3%，实现张转正，高于同期沪深300指数下降4%的表现，在所有一级行业中排名第4，较2022年排名末尾有大幅度的提升：2023年年初以来，除半导体和其他电子在个别时间段表现明显不及同期沪深300，其余子行业的表现均与沪深300相近，基至大隔优于沪深300。 数据来源：Wind，东方研究所 从估值角度来看，目前电子板块大部分子行业PETTM估值低于过去10年历史平均。电子板块当前行业整体PETTM估值水平49倍，低于过去10年平均值（55倍）。其中，半导体板块估值 有关分析预的申解，见本报告最后部分，其性重要信息技需见分析师申期之后即分，或请与您的投资代表联系，并请期读本证券研究报告最后一页的免责申期 水平较高（75倍），但仍低于过去10年平均值（85倍）消费电子板块估值水平量低，为31倍低于过去10年平均（49倍）；其他电子和元件板块估值分别为49倍和34倍，均低于过去10年平均（69倍和46倍）；电子化学品估值为59倍，高于过去1年平均（49倍）光学光电子估值水平为72倍，高于过去10年平均（50倍）。 展望2024年，我们认为行业整体景气度急苏、A1大模型算力升级和半导体国产化带来的投资机会值得关注： 1）行业景气度迎来向上拐点，安卓厂商停止降规，终端需求平稳，折叠机、5.5G、卫星通信、AI等产业和技术升级正当时，我们看好消费电子终诺整体量气度提升带来的投资前景。 2）AI大模型部署和应用带来算力升级需求，数据中心产业链从中深度受益；AI大模型应用深入智慧物联和汽车等领城，引领视频分折、自动驾驶等技术升级，带动智能摄像头、激光雷达等相关传感器需求；AI有里重望PC市场，成为PC终端发展的重要驱动力，我们持续看好AI大模型相关产业链上下游的增长机会 3）半导体行业正迎来回暖，产业链国产化趋势显现，我们期待NAND大厂扩产进展，看好半导体震气度复苏和国产化率提高带来的产业链相关公司的未来前景， 1.行业景气度迎来向上拐点 1.1安卓厂商停止降规 手机摄像模组出货量有望回升，手机摄像头平均数量将提高。根据Trendforce预测，2023年在预期全球经济编步回稳下，智能手机生产量平稳，手机摄像模组出货量将同比增长约4%，达46.2