投资策略研究：大消费篇：自上而下行业业绩预测研究

长城证券证券研究报告投资策略研究*深度服告 GREATWALLSECURITIES2023年11月16月 投资策略研究 自上而下行业业绩预测研究一大消费篇 站在投资的角度，决定股累价格的无非是估值和盈利两个因素，相对于估值的频繁减动，置利则更加确定一些；目前市属上主要证券公司研究机均对于 行业业端的预测有两种研究方法，一部分机构镁向于主观判断，一部分机构 作者 分析师证款 热业证书编号：5107051212003 则采用自下而上的研究方法，我们认为，自上而下遗行行业业绩预测或许更手箱：yw@cgws.com 客观化、富有变辑性，通过利用丰需约中高频宏观数据行业数据，月频踪行业整体登变动情况、并随看月频、质频的案观行业数据持续投露，及 时做出调整、既能月额跟踪行业动态，弱财务信息公市的滞后性，又能对 联系人字币 热业证书编号：51070121120061 :Jlanyuhancgws.com 行业未来微出一定的预测。相关研究 1，收技品养老全体票降如何高对考的化？ 本文针对大新费里的细分行业造行建模，包含食品饮料（白酒、乳制品、调 较之系列2003-11-15 味函、家电；由于乳司品、调味行业数据较少：本文重点图统白酒，家(1106-1110192023-11-12 电行业，建立限踪模型，并对西季度业续微了息划3.图整本用A股适值A路变究（20231111392023 11-11 白酒行业：相较大消费里的其依组分行业，白酒行业的业赣与我国整体宏况济发展最为室划，深入各条图民经济命质，行业充分收登于经济增长，自酒行业利润增长主要来源于高错白酒费价，其次才是产量防上升；反观口低档白酒，其价格更为教感，获价或影明全业望利、从需求上拆分，白酒行业未来业绩增长点主要来自于大众消费能力本商务消费场量，政务消费成讨责联最小，白责行业23Q4营收系计路逸期计15.61%，利润系计增逻 19.19%. 家电行业：前、家用电器行业伤属于常量时代，国内新房需永，更换需求构难增速的本益，将来出口成有案享献业款增述的漂量，相较督收：门 对利润增速的影响较新，国内地产需求主要决定了行业置利增速；考虑到家电产品本晨于成熟型产品，海外欧类市场份额早己图化，国内品蒂出海教为图难，因此出口提供的利润增长较少，家电行业23Q4管收累计增违预计7.23%，利累计增速15.20% 乳制品：中短期内，乳创吊行业或处于存量场，市局好源是企业营收向上的优选之路。布局高端奶源，消费升级下高消好的国产替代足行业盘利旁长的最强动力，享受量价齐升。在经济复苏的带动下，登加产品结构间高请奶靠抗，行业24年管收增速、利润增速或回服。 责味品：相较乳制品，调味品行业更属于存量市场、根据相关性分折：调味 品行业营收与农现指标相关性接近于0.行业24年利润培速或有院改善。 风险授示：行业政策风险、数据统计错误风险、模型训练风险、模型过款合 风险 清仔知风读本报告术页声所 长城证券 内容目录 1.行白业业酒绩行动态业跟踪模型 2. 投资策略研究*深度报告 2.1模型框架 模型效果 2.2 2.3四季度行业预判。 3. 乳制品行业10 3.1 3.2 模型糕架 模型效果...12 4.家电行业13 4.1模型柜架 4.2模型效果,15 4.3四季度行业预判。17 5. 5.1模型拉架18 5.2 6.四季度行业业绩预测.. 风险提示21 图表目录 医表1： 透表2:当包含疫满修握时间度，白施行业营收累计增速与众实法施行业指标总招关 图表3:剧除发情华据时间段后，自酒行业营收累计增速欢究行业指标相关性变费... 图表4:当备合度清停握时间度，白覆行业利满累计增速与高糖自商提份息意初关... 图表5:除疫情能据时间段后，白酒行业利润累计增逆次专"高增白源价格“强相关， 两表6:白酒行业模型框案... 图表7：白圈行业整体常收累计增速模型报合效果教好，校正R方0.75... 图表8: 图表9:白酒行业墨体累计毛利率拟合效果较好，校正R方0.95... 图表11: 白酒行业利的增速预测... 免需品营收增速与生鲜究份格相关性教高... 10 图表13: 免制品利离增速与免影品产量相关性较高... 图表14: 免制品行业额型板杂... 器制品行业整体营收累计增速模型数合效票般，校正R方0..41. 12 表16: 密表17:家重行业收与制造、出户享媒标星盈运正格关，13 图表18:2020年前，家电行业业票与高品房销售面积错位强相关...13 国表19.2020年后，出于独产下滑，疫遗病激出口，家电行业业绩与出口要相关.... 表20家电行业营收与地产、制造.出口等指标量双教强正相关...14 图表21:15 图表22:家电行业整体营费累计增造模型报合效策教好，校正R方0.8...... 函表23:模重回归结果..16 图表24:家电行业整体变收案计学年模型报合爱果教好，校正R方03.16 图表25:家电行业营收增速预数... 6 图表27: 图表26:家电行业利购增递预剂....17 网味品营收增速与来观指标相关性获患. 图表28:留味品利泻增速与宏观据标相关性教...18 调求品行业整体营收累计增速模型款合款果一度，截正R方0.54.61 图表30翼味品行业整体毛利事模型报合数累--额，款正R方0.8.. 图表31:户源行业业绩预测20 表32.家电行业业资预测. P,2请仔细阅读本报告末页声明 长城证券 投资策略研究*深度报告 财报披露的两大缺陷，带后性和低频率，往往导致常规的财报分析无法及时地提供行业公司财务信息，潜后的财务分析通常并不能带来市场收益。 为了解决上述间题，我们推了行业业绩动态跟踪模型，模型通过利用中高频的安观和行业数据，能够月频跟踪细分行业的盈利情况，并对季度业绩做出超前预测；希望通过分析及时的财务信息，做出领先的投资决策，获取较高的市场收益， 本文为行业业续动态跟踪模型的第一篇，仅针对大消费里的细分行业进行建模，包含食 品饮料（白酒、乳制品、调味品）.家电、 1.行业业绩动态跟踪模型 当前市两遵便用的自下而上的一款预期盈利预测，收集分析师公司研报的望利预测，加权平灼得到行业整利预测：此类方法也存在三个小缺陷，个股置刊预测存在主观性盈利预测的时阅跨度较大：研报更新时间潜后于财报披露，往往导致行业置利筑测并不能跟随宏观经济、政策的变动及时假出调整，行业据点的拒握不够及时准确。 为解决上述问愿，我们维出了“行业业绩动态跟踪模型： 模型核心恩路：不同于一致预期查利预测，我们的行业业绩动态跟踪模型采用自上而下的方法，通封利用丰富的中高费宏观数据和行业数帮，繁密跟踪行业票体置利变动情况并随者月频、周频的宏观行业数据持续技露，及时做出调整；例如，剂费行业的营收增速整本退案观经济增速相关性较高，了利用月度的宏观数据（M2、固定资产投资完或额等）对行业增速进行大趋势上的判断，再利月行业数据（消费品价格、产量等）进行细微的修正，达乳近似跟踪的效果 图表士：大我上，游费行业的业绩受安夏因素影净教大 中国：医定资产投资完成额：率计同比 中国：酒、饮料布精判茶制造业：管业校入：累计值：同比（右轴）中国：汽车创造：营业收入：累计值：可比（在拍） 40%[80% 30%60% 20% 10% 0% -10% 40% 20% 0% -20%-20% 30%40% P.3请仔细阅读本报告末页声明 长城证券 投资瓷策略研究*深度报告 模型方法论：行业业绩动态跟踪模型采用数据建模的标准流程，特征工程-建模调参-模 型评估、 特征工程： 数据预处理：包括处理异常值（通过识别和别除或替换异带数据）、处理缺失债 （通过填充、删除或估算缺失数据）、以及数据标准化（将数据转换为具有零均值和单位方差的格式，以使不间量级的特征可以公平比较)。 特征提取：涉及从原始数据中提取有意义的信息；通过聚合。摘要统计、使用额诚知识来构建新特征。 特征选择：旨在识别哪些特征对测最有用，方法包括相关性分析、主成分分析 (PCA), 建模调参： 模型选择：根器间离的性质选择合量的模型，包括缓性回归、决策树、随机森述、 神经网游等， 超参致到优：利用技术找到最佳的模型参数设置。通过多轮测试，找到提高模型性能的报征参数组合。 交叉经证：确保模型在不同数据子集上的表现稳定，从而避免过报合， 模型评估： 性能指标：根据模型类型法择合适的性能评估指标， 结累分析：对模型的预测结果进行深入分所：注重模型决策过程的可解释性 模型验证：候用独立的测试数据集来验证模型的改化能力，得保其在未见数据上 的表现. 模型亮点：别除疫情停据时间段对模型报合的影有。考虑到2020、2021年的疫情影响， 同比美的数据易出观查张的“极端值”，例如，超出两倍标准老，对模型报合行业整体基本面变化和费时会产生较大的偏高；因此，对20H1、21H1的数据作为异常值处 理. P.4清仔细阅读本报告末页声明 长城证券 2.白酒行业 2.1棋型框架 投瓷策略研究*深度报告 相较大消费里的其他细分行业，白酒行业的业绩与我国整体宏观经济发展最为密切，深入各条国民经济命脉，白酒行业充分收益于经济增长，根据相关性分析，白酒行业业续与居民可支配收入相关性较高：间时，与众多，不同方向的宏观指标都帮息息相关，包括餐饮工业、房地产等、 图表2当包会发情停援时间，台源行业管收累计增速与众多未观行业指标强相关 ■与行业营收的相关性 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6- 在别除疫情停摆下的异带值后，白酒行业营收与宏观经济相关性变要，与高端白酒价格相关性提高，“高端白酒价格”代表的行业指标，“居民可支配收入”代表的大众消费。“工业增加值”代表的商务消费限白酒行业的营收增速呈现强相关：“国有企业固定资产投资"代表的政务消要费与行业增速呈现负相关 图表制除度请停摆时网股后，白酒行业营收累计增速安观行靠指标相关性变 ■与行业营收的相关性 8'0 0.6 0.4 0.2 -0.4 -0.6J P.5请仔细阅读本报告末页声明 长城证券投资策略研究*深度报告 白酒行业利润增长主要来源于高端白酒提价，其次才是产量的上升。根据相关性分析，“高端白酒价格”和“居民可支配收入”组成的“提价联翌”指标，与行业利润的关联度最高，居民收入的增长给高端白酒价格提价提供了潜在可能，而“白酒产整”与利润增违的相关性相对前者较低。 反观中低档白酒，其价格更为敏感，提价或影响企业盈利，不同于高端白酒，中低端白酒由于缺乏品牌效应以及竞品众多，费价会降低产品的性价比，而对应的消费者对价格更为数感，对品牌的需求不大，百类价会导致市场份额流失等间题， 因表全当包金装湾停握时间及，白酒行业利购票计增速与高端台酒提价息意相关 ■与行业利润的相关性 0.8 0.6 0.4 0.2 -0.2 -0.4 -0.6 房地 资科来净：国家您计局，国家发展和质草员会，公可局，，长境证泰产业金是研究品 因表5刷除疾满停挥时同及后，白酒行业利阅累计增跑议专“高带白酒价格”强相关 ■与行业利期的相关性 1 0.8 0.6 0.4 0.2 -0.2 -0.4 -0.6 责料来源：国家您计局，国家发展和革委员会，公司财战，WW运，长就证券产业金型研品 P.6请仔细阅读本报告末页声明 长城证券 投资策略研究*深度报告 从需求上拆分，白酒行业未来业绩增长点主要来自于大众消费能力和商务消费场景，政务消费或许贡献最小，普演认为白酒需求包含政务消费，商务消费、大众消费，分别对应“国定资产投资完成额”、“工业增加值”、“居民可支配收入”指标：然而，比较三者与 白酒营收之间的相关性后，居民可文配收入、工业增加值与白涵营收相关性较强，达 0.5以上，固定资产投资完成额相关性只有0.16，为弱相关， 总结以上，我们构建了我们的行业模型，主要用到“工业增加值”、“居民可支配收入” “固定资产投资完成额”宏观指标，和“高培白酒价格”，“中低端白酒价格”的行业指标。 医表6白酒行业模型证东 需求 政务消