财政收入略有回暖，支出明显提速

结论：今年10月份，财政收入在经济修复带动下略有回暖，而财政支出增速明显提速。一则可能是地方预算内化债推进，给地方财政支出腾挪空间；二则财政收入略有回暖，也支撑财政支出。四季度增发国债，也可能对年末财政发力形成有利支撑。 数据：10月全国一般公共预算收入同比2.6%，9月同比-1.3%；10月全国一般公共预算支出同比11.9%，9月同比5.2%；10月政府性基金收入同比-18.4%，9月同比-20.4%。 要点： 今年1-10月全国一般公共预算收入18.75万亿元，同比增长8.1%，增速比前9月降低了0.8个百分点。10月财政收入单月同比转正，为2.6%，高于9月的-1.3%。从复合收入增速来看，财政收入两年复合增速达到9%，也高于9月的3.5%。10月是税收大月，财政收入有所转暖，其中税收同比增长2.9%，高于9月的0.9%，拉动整体财政收入增长约2.58个百分点。税收增速转暖也侧面验证三季度经济数据表现较强。 10月份财政支出明显提速，同比增长11.9%，增速较9月提高6.7个百分点；占全年预算比重处于近8年以来同期较高水平，仅次于2016年，表明财政支出力度加强。今年3月-9月，财政支出都偏谨慎，直到10月份财政支出才猛然提速，主要是地方财政支出加速。10月中央和地方财政支出同比分别增长8.4%和12.8%，分别比9月加快1.4和8个百分点。 地产市场延续低位调整，土地出让收入下降趋势也依然延续。今年前10月，全国政府性基金预算收入4.38万亿元，同比下降16%，降幅比前9月扩大0.3个百分点。10月单月看，全国政府性基金收入4117亿元，同比下降18.4%，与8/9月相比降幅也未明显收窄。 总结来看，10月份财政收入小幅修复，而财政支出明显提速，财政结余（财政收入-支出）为2944亿元，处于近8年较低水平，仅好于2021年。 不过由于今年前期财政支出偏谨慎，前10月财政收支差额为（收入-支出）-2.8万亿元，赤字（一般财政收支口径）使用进度48.8%，与近8年同期相比进度居中。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 1.经济修复带动财政收入增速略有回暖 今年1-10月全国一般公共预算收入18.75万亿元，同比增长8.1%，增速比前9月降低了0.8个百分点。10月财政收入单月同比转正，为2.6%，高于9月的-1.3%。从复合收入增速来看，财政收入两年复合增速达到9%，也高于9月的3.5%。10月是税收大月，财政收入有所转暖，其中税收同比增长2.9%，高于9月的0.9%，拉动整体财政收入增长约2.58个百分点。税收增速转暖也侧面验证三季度经济数据表现较强。 图表1：财政收入单月同比（%，为复合增速） 图表2：税收收入与名义GDP同比（%） 税收分项来看，增值税、企业所得税和个人所得税三大项同比偏弱，指向居民企业收入增长修复依然偏慢。地产相关税收尽管阶段性转好，但持续性有待观察。亮点在车辆购置税，10月同比增长64.8%，涨幅创今年以来最高，两年平均增速也达到14%。 图表3：税收分项目单月同比 2.财政支出加速，同比明显抬升 10月份财政支出明显提速，同比增长11.9%，增速较9月提高6.7个百分点；占全年预算比重为6.5%，是2017年以来最高水平，表明财政支出力度加强。分央地来看，地方财政支出加速更为明显。10月中央和地方财政支出同比分别增长8.4%和12.8%，分别比9月加快1.4和8个百分点。 今年3月-9月，财政支出都偏谨慎，直到10月份财政支出才猛然提速。我们认为首先是地方预算内化债推进，给地方财政支出腾挪空间：10月有超过20个城市发行了特殊再融资债接近1万亿元，旨在偿还存量债务，一定程度为地方政府加大支出提供条件。 其次财政收入略有回暖，也支撑财政支出。往后看，四季度增发国债，也可能对年末财政发力形成有利支撑。 图表4：当月财政支出占预算支出比重（%） 图表5：中央和地方财政支出单月同比（%） 从支出投向上看，民生领域（教育、文体娱、社保）增速均明显抬升，卫生健康支出连续两个月同比负增长。此外基建相关领域（城乡社区、农林水和交运）增速也较高。今年8月以来财政基建相关领域的支出同比不断上升，也是基建投资韧性的一个重要支撑。 图表6：财政支出主要科目单月增速 3.一般公共预算口径赤字使用进度中性偏慢 总结来看，10月份财政收入小幅修复，而财政支出明显提速，财政结余（财政收入-支出）为2944亿元，处于近8年较低水平，仅好于2021年。不过由于今年前期财政支出偏谨慎，前10月财政收支差额为（收入-支出）-2.8万亿元，赤字（一般财政收支口径）使用进度48.8%，与近8年同期相比进度不快。其中今年前10月财政收入进度达到86.3%，为近八年较慢水平，仅好于2022年；支出进度为78.4%，为近8年中性偏慢水平（第5位）。一般公共预算收支仍处于紧平衡状态。 图表7：全国赤字（一般公共预算口径）使用进度（%） 4.地产延续调整，卖地收入持续收缩 地产市场延续低位调整，土地出让收入下降趋势也依然延续。今年前10月，全国政府性基金预算收入4.38万亿元，同比下降16%，降幅比前9月扩大0.3个百分点。10月单月看，全国政府性基金收入4117亿元，同比下降18.4%，与8/9月相比降幅也未明显收窄。 图表8：政府性基金和卖地收入单月同比（%） 图表9：土地成交总价增速与卖地收入增速（%） 政府性基金收支不平衡的矛盾也较为突出。今年前十月，政府性基金收入和支出分别完成预算的56%和62%，对比近五年来看，收入进度偏慢，仅好于2022年，而支出进度与2022年持平。政府性基金收支缺口（收入-支出）已扩大至-2.9万亿元。实际上今年8月、9月随着专项债的集中发行，一定程度弥补了政府性基金收支缺口，已为9月、10月支出小幅提速形成支撑。 中央财政将于四季度增发2023年国债1万亿元，并通过转移支付方式全部安排给地方。 其中，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。指向政策提前蓄力，支持明年经济稳增长诉求；同时也突出了中央主动加杠杆的取向。我们认为明年土地市场、商品房市场调整之下，地方财政加杠杆仍将受到掣肘，可能仍需依靠中央财政，提高转移支付力度。 图表10：全国政府性基金收支缺口:累计值（亿元） 风险提示 国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。