财政部1-4月财政收支数据点评：财政收入较快增长 支出节奏提速在即

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 财政收入较快增长 支出节奏提速在即 —财政部1-4月财政收支数据点评 2018年5月15日 宏观经济 事件点评 谭凇 宏观经济分析师 执业证书编号：S1480510120016 tansong@dxzq.net.cn010-66554042 研究助理 汤黎明 tang_lm@dxzq.net.cn010-66554033 事件： 2018年4月，全国一般公共预算收入18473亿元，同比增长11%。其中，中央一般公共预算收入9188亿元，同比增长12.5%；地方一般公共预算本级收入9285亿元，同比增长9.5%。全国一般公共预算支出14696亿元，同比增长8.2%。其中，中央一般公共预算本级支出2927亿元，同比增长9.4%；地方一般公共预算支出11769亿元，同比增长7.8%。1-4月累计，全国一般公共预算收入69019亿元，同比增长12.9%。其中，中央一般公共预算收入33230亿元，同比增长17.1%；地方一般公共预算本级收入35789亿元，同比增长9.2%。全国一般公共预算支出65693亿元，同比增长10.3%。其中，中央一般公共预算本级支出8963亿元，同比增长6.2%；地方一般公共预算支出56730亿元，同比增长11%。 观点： 1.1-4月财政收入平稳较快增长 1-4月财政收入增速虽然有所回落，但仍然保持着平稳较快增长趋势。1-4月累计，全国一般公共预算收入69019亿元，同比增长12.9%，较1-3月下降0.7个百分点。全国一般公共预算收入中税收收入60899亿元，同比增长16.5%，非税收入1906亿元，同比下降12.9%，延续了去年年中以来税收收入高增长，非税收入下降的态势。从税收分项看，增值税、消费税分别同比增长18.4%和24%，增长水平仍然较快，这与我国经济运行保持稳中向好的态势息息相关。个人所得税和企业所得税分别增长20.8%、13%，较1-3月份分别提高了0.1和1.3个百分点，主要是因为限产结束后，经济动能持续释放，叠加居民收入稳步提升；同时，个人所得税增长超过企业所得税7.8个百分点，反映出前期经济向好的获益主体从企业端转向居民端。同时，受房地产调控影响，土地和房地产相关税收增速3降2增，预计今年楼市从严调控基调不会发生变化，将对相关税收构成拖累。 2.1-4月财政支出增速小幅回落 1-4月累计财政支出增速小幅回落。全国一般公共预算支出65693亿元，同比增长10.3%，较1-3月份下降0.6个百分点，也低于去年同期的16.3%。其中，中央一般公共预算本级支出增长6.2%；地方一般公共预算支出增长11%，较1-3月分别提高1.5和下降0.8个百分点，表明增速回落主要是因为地方财政支出不及预期。近日，财政部印发通知，要求从八个方面进一步加强地方预算执行管理、加快支出进度。预计二季度财政支出节奏将加快。从结构上看，多数支出项增速低于去年同期值，教育支出、科学技术支出、社会保障和就业支出、医疗卫生与计划生育支出、城乡社区支出分别比去年同期下降了8.3、16.1、11、12.1和5.1个百分点；但农林水支出增长20.4%，较去年同期值上升了17.2个百分点。分项支出波动较大，表明我国政府正在调整支出结构，民生财政支出可能会进一步加大。 东兴证券点评报告 财政收入较快增长 支出节奏提速在即 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES3.1-4月财政支出结构持续优化 4月，全国一般公共预算支出14696亿元，同比增长8.2%。1-4月累计，全国一般公共预算支出65693亿元，同比增长10.3%。从主要支出项目情况看：农林水支出4933亿元，同比增速20.4%，在10项主要支出项目中增速最快，表明“乡村振兴战略”持续发力；科学技术支出、教育支出分别增长11.8%、7.1%，文化体育与传媒支出、医疗卫生与计划生育支出分别增长12.5%、7.6%，表明了与民生相关的教科文卫支出依旧保持着较高的增长速度，体现了我国财政支出结构的持续优化。另外，1-4月财政支出中，债务付息支出2090亿元，同比增长16.8%，还债支出较快增长给地方政府带来了较大的财政压力，可能会导致一些风险事件的发生。根据我国地方债的发行状况，预计未来债务利息支出仍将保持高速增长。 4.1-4月土地出让收入亮眼 1-4月累计，全国政府性基金预算收入20559亿元，同比增长33.7%。其中，中央政府性基金预算收入1215亿元，同比下降3.4%；地方政府性基金预算本级收入19344亿元，同比增长37%。支出方面，1-4月累计，全国政府性基金预算支出16207亿元，同比增长48.9%。其中，中央政府性基金预算本级支出183亿元，同比下降0.6%；地方政府性基金预算相关支出16024亿元，同比增长49.8%。表明我国的政府性基金收支仍然维持高位增长，但中央和地方走势分化。另外，国有土地使用权出让收入17958亿元，同比增长40.7%，与1-3月份的41.8%相比略微下降1.1个百分点，但增长趋势并未明显弱化，这在一定程度上弥补了基建基金的来源缺口。 结论： 1-4月份财政收入保持着平稳较快增长趋势。财政支出增速小幅回落，主要是因为地方财政支出不及预期，预计二季度支出节奏将加快。财政支出结构持续优化，与民生相关的教科文卫支出依旧保持着较高的增长速度。国有土地使用权出让收入亮眼，在一定程度上弥补了基建基金的来源缺口。 风险提示:刚性支出难减 财政或有赤字风险 东兴证券点评报告 财政收入较快增长 支出节奏提速在即 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 分析师：谭淞 经济学博士，宏观经济和固定收益分析师，金融40人论坛项目研究员，9年证券从业经验，2008年加入东兴证券研究所，从事宏观经济、大类资产研究。2009获中国证券业协会科研课题宏观类奖项。2014年获中国银行业发展研究成果评选优秀奖。2015年《美联储货币政策规则变化及QE退出后政策走向》一文获中央国债结算公司《债券》杂志年度十佳文章。2012-2016年参与撰写中国东方资产资产管理公司各年度《中国金融不良资产市场调查报告》。专著《危机前后的中国经济——立足与超越资本市场的视角》2011年由中国经济出版社出版。 研究助理简介 研究助理：汤黎明 中央财经大学财政学博士研究生，2011年以访问学者身份赴维也纳经济大学交流，获得国家建设高水平大学公派研究生项目的奖学金资助。2011年荣获财政部“三优”论文评选二等奖，2013年荣获中央财经大学博士研究生国家奖学金。2007—2015年已在经济类核心期刊发表论文15余篇。曾多次参与财政部、发改委、国务院发展研究中心等部委机关的宏观经济研究课题。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券点评报告 财政收入较快增长 支出节奏提速在即 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。