- 着眼于游戏货币化和更好的利润率

HUYA (HUYA US) 看游戏货币化和更好的利润率 购买（维护） 目标价6.8美元（先前TP为6.3美元）涨/跌+ 83.8%现价3.7美元 Huya发布的第三季度业绩好于预期，比预期和调整高8％。NPM为6.3％（共识为- 4.1％）。直播逆风可能会持续到4Q23E，但定价合理。我们建议将重点放在FY24E的游戏货币化和更好的利润率前景上。我们预测与游戏相关的收入在FY24E中贡献> 10％，在NadPM中贡献30％。 中国娱乐部门 + 2.4 ppts / 1.1 ppts / 2.8 ppts在FY23 / 24 / 25E，在其缩放游戏相关的版本（较高的利润率），内容优化和谨慎的操作。我们将Hya视为即将到来的基本面改善，具有吸引力的估值（15亿美元净现金，而市值为8.86亿美元），积极的股票回购和潜在的股息计划。以6.8美元的较高TP维持买入。建议现在逢低买入。 苏菲黄(852) 3900 0889 好于预期的3Q23。虎牙的第三季度收入同比下降31%（高于预期8%），直播同比下降24%，其他同比下降68%。在第三季度，直播付费用户同比下降23.6％，至420万，这主要是由于主动的业务调整，软宏观和流量向线下活动转移。其他方面的缩小归因于内容分许可带来的rev显着下降。Hya的GPM为13.9％，大大高于共识的8.8％，主要是由于较低的转分享费和带宽成本。加上审慎的成本控制，其调整。NPM超过共识（- 4.1%），为6.3%。在23年第三季度，Hya以900万美元回购了350万美国存托凭证，占2023年8月宣布的股票回购计划的9%。 徐Eason(852) 3900 0849 StockData 市值上限（百万美元）886平均3个月t / o（百万美元）3.8152w高/低（美元）6.50 / 2.01已发行股份总数(mn)90来 源：彭博社 超越转型，利润率前景更好。考虑到直播调整，我们预测第四季度的收入将同比下降28%。我们认为4Q23E顶线趋势已经被考虑在内，并建议考虑FY24E的复苏，收入恢复增长和更好的利润率前景。我们对其新的货币化机会持积极态度(例如。Procedre游戏发行、游戏内销售、游戏广告等。)，通过利用腾讯电子竞技生态系统。Hya在Maple Story Mobile的分配中测试了水。<冒险岛>,而 我 们预计会有更多的游戏。我们预测与游戏相关的收入将贡献> 10% 在FY24E中，在FY25E中占30%。在利润率方面，我们认为Hya可能会在FY23E（在 FY24E之前）实现盈利，这得益于其优于预期的GPM和严格的运营成本，尽管在第4季度23E由于较高的许可成本而稀释了ST。我们举起了我们的adj。NPM估计在FY23 /24 / 25E中的+ 2.4 ppts / 1.1 ppts / 2.8 ppts至1.3％/ 1.6％/ 4.8％，这得益于扩展游戏相关的收入（较高的利润率），内容优化和谨慎的操作。 维持买入。为了反映更好的利润率前景，我们将调整。在FY23 / 24 / 25E中，NPM估计为+ 2.4 ppts / 1.1 ppts / 2.8 ppts。我们基于DCF的TP提高到6.8美元。我们认为，进一步的游戏货币化应该会提高未来的重新评级。 12个月的价格表现(US $)HUYAUSAuditor: Ernst & Young 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 财务摘要 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888传真：(852) 3900 0800 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获 得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBIGMG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBIGMG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）的新加坡，CMBIGMG仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400与CMBIGMG联系，了解报告引起的或与报告有关的事项。