需求复苏下的消费电子投资机遇电话会纪要–20231114

安卓链全球23Q1/23Q2/23Q3安卓手机增速-13%/-10%/-1%中国23Q1/23Q2/23Q3安卓手机增速-11%/-5%/-5%Q3营收和利润同比/环比+30%。小米/传音Q2去库存完成，拉货带来不错利润。终端品牌毛利率比去年同期好很多。安卓链全球23Q1/23Q2/23Q3安卓手机增速-13%/-10%/-1%中国23Q1/23Q2/23Q3安卓手机增速-11%/-5%/-5%Q3营收和利润同比/环比+30%。小米/传音Q2去库存完成，拉货带来不错利润。终端品牌毛利率比去年同期好很多。安卓复苏小米、传音Q3开始拉货，部分是补库部分是新机备货。高通财报看出安卓库存不是大问题。需求，Q3增速-1%，基数角度Q4是回正。中国市场连续12周同比是正增长，最近一周yoy+28%。Q4展望促销活动、低基数、新机出货，预计Q4回正。24年温和复苏预期，安卓新机竞争活力。竞争和产品创新积极表现。建议关注小米和传音供应链：上半年存货压力，明年压力会缓解，市场不好环境下会持续提升实现增长。供给和需求偏周期，拉长周期消费电子增长靠创新推动：折叠屏（技术、价格下探、多玩家进入）；AI催化（往后看随着技术进步和算力下沉，对终端的拉动）苹果链iPhoneQ3稼动率影响，利润下滑比营收下滑要大。Q4新机需求不错，综合来看是加单，往pro 和 pro max为主，价格更高利润率更好，对业绩拉动高。Pro和Pro Max 发布初6-7周超长等待，现在双11订单给了比较大优惠力度，官网线下有现货。Q4生产量比Q3有恢复，Q4量比Q3环比或者同比增长明显。PC和平板过去3个季度压力比较大10月底电脑发布新产品，预计Q4销售有一定拉动24年MBA有外观大改款，肯定销量不会差手表和耳机24年低端耳机改版Watch发布10周年值得期待23年基本下滑20%，24年迎来反转Vision Pro未来3-6个月电子板块值得关注。经过半年测评后体验反馈高。成为AR/MR跨时代产品，具备内容创造和消费的共同终端。内容端推动，带动AR行业内容崛起，24年迎来新投资机会。供需极致错配，24/02会进入为期3-4个月供不应求状态。首推立讯精密，MR端产业链：高伟电子、歌尔股份光学 Q3出现盈利改善信号。环比出货量稳定，同比10-20%涨幅。24年温和复苏摄像头平均2.5颗，预计24年49亿颗/50亿颗，yoy+0%/+5%价格0-5%提升稼动率，短期产能稼动率边际改善。手机摄像模组价格企稳下有明确增长逻辑：国产化替代机会：高伟电子过去2年竞争平稳，增加苹果增量是比较好市场。今年看到北美大客户出货量没有预期好，但是是平稳通过过去2年投入，FC有储备，所以未来后摄像模组100亿美元市场份额，通过相关比较好认证和份额提升。射频卓胜微滤波器、5G大模组不同进度认证和量产。国内射频公司有比较强alpha。关注卓胜微导入情况问答环节舜宇未来手机板块没有进入苹果机会，目前在行业地位比较强，模组15-20%，镜头20%。未来期待舜宇更大，手机行业要有新的创新（潜望式、玻塑混合）。车载布局（hud、激光雷达）、AR/VR（meta供应商）但是短期很难有大的终端和手机一样。上半年5亿，更多毛利贡献是汽车。手机企稳后还是关注汽车。未来希望汽车给到和手机一样的利润体量。光学行业是蕾类似的。短期关注盈利能力改善。更长维度期待新兴终端贡献增量。未来：收入角度，汽车1亿量每年出货量，手机是10-12亿部，戳或量是有差距的，虽然利润角度是一样的，份额从30%提升到23H1到33%。主要看车载需求提升。车载收入贡献是模组和镜头。全年市占率达到30-35%，和去年相比还有1-2%增长。车载行业认证时间长和安全性要求高，所以预计市占率是稳中有升。22年模组10亿元，今年预计16亿元，市场容量非常大，我们预计100亿还有机构预测1000亿市场。目前公司披露客户是国内车企为主。未来要看海外客户和Tier1等。钛合金展望加工难度高，主要是散热原因比铝有差距。中框也不是一体出来，两个U型，两条直边，有焊接等导致良率原因。苹果未来有可能采用不同工艺优化。但是选择材料来说，钛很难做成一个中版。主要是减重达到目的了，外观升级，价格下增加不明显。所以在高端采用太狠是确定的。而中低端不会用，要拉开差异化。手表有可能比较大概率情况，过去Ultra和高端手表用钛，所以未来有新供应（3d打印）做中小件的生产。有可能进一步扩大。安卓对钛合金观点。目前发布的手机是折叠屏（荣耀脚链和外盖、三星中框和手表外壳、Oppo折叠屏），中高端产品就会用。全系列用还是有散热和良率问题，短期难度比较大。苹果专利包括iPad和Mac手机上采用原因为了减重，外观带动换机动力。iPad等不排除部分零部件用，但是整个外观大件用不太现实。拉货持续性拉货和需求持续性，终端在Q3有持续拉货；加上原材料价格比较低；另外是新机备货。终端看不清楚持续性。更多是1-2个月走一步看一步。明年备货量要等12月才知道。明年可能个位数或者低个位数增长。明年看新兴市场（美元加息、粮食危机、限制出境），基数低、民众需求还在。成熟市场需求还是比较弱。消费电子持续性，回到本质还是看需求是否持续。目前怎么判断还是更多强调供给端恢复正常，明年增长速度。只是现在看到某些公司份额增长的公司。折叠屏新机销量23年维持不错成长