集中润滑系统稳固，切入液压系统“滩头堡”

主要观点： 报告日期：2023-11-15 公司深耕润滑系统业务十余年，主营集中润滑系统，产品应用于风电领域，系全球润滑系统龙头。随着公司第二增长曲线开辟，液压系统2023年逐渐放量，公司盈利能力有望进一步提升。2022年公司实现营收3.4亿元，2018-2022年CAGR为22%；公司2022年润滑系统/液压系统营收占比分别为88%/12%。 ⚫集中润滑系统优势显现，多应用场景发力支撑强劲 2023年，风电累计装机预计达430GW，同比+17.7%，集中润滑系统作为风电系统主要设备有望同步受益。公司作为风电领域集中润滑系统的龙头供应企业，市占率将维持在较高水平；公司正拓展非风电领域的集中润滑系统市场，目前在工程机械、机床、轨交、盾构机等领域实现供货，市占率有望进一步提高。 ⚫基于技术同源性、客户协同性，接力打造第二成长曲线 2022年全球液压制动产品市场规模约5.2亿元。公司基于高压技术、精密加工技术，于2018年开始进行液压系统的研发，2021年正式推出液压制动产品并实现营收，现已实现小批量供货，预计市占率将进一步提升。公司液压制动系统产品与现有业务具有技术和客户协同性，构筑产业护城河。公司液压变桨系统已通过台架测试，现已送至挂机测试，测试通过后即可进行小批量供货，打造新增长极。 ⚫投资建议 公司为集中润滑系统龙头企业，近年来乘风电东风，开拓液压系统市场。我们预测公司2023-2025年营业收入454/595/835百万元；归母净利润为126/155/209百万元；对应当前市值的PE分别为41X/33X/25X。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 抢装潮后经营业绩下滑的风险；下游风电行业政策调整风险；产品价格及毛利率下降风险；风电以外领域开拓不及预期的风险。 正文目录 1稳居集中润滑系统产业龙头，渗透液压市场引领国产替代...........................................................................................41.1风机润滑系统龙头，市占率稳居第一........................................................................................................................41.2公司股权集中，结构清晰..........................................................................................................................................51.3业绩稳定，多种产品盈利能力增强............................................................................................................................62传统业务：集中润滑系统稳固，多应用场景开花.........................................................................................................82.1全球风机装机量持续增长，国内装机需求稳步提升..................................................................................................82.2风电进入平价时代，经济性提供新动力..................................................................................................................112.3风机润滑要求提高，公司集中润滑系统性能领先....................................................................................................122.4润滑系统应用广泛，公司多领域进行市场渗透.......................................................................................................133第二增长曲线：切入液压系统“滩头堡”，稳健战略入局百亿赛道..............................................................................153.1风电产业成长性稳健，未来需求持续旺盛...............................................................................................................153.2下游产业景气度向好，国产替代空间大..................................................................................................................163.3液压系统有望成为公司第二增长曲线......................................................................................................................184盈利预测与投资评级...................................................................................................................................................194.1盈利预测..................................................................................................................................................................194.2估值与投资评级.......................................................................................................................................................205风险提示.....................................................................................................................................................................21财务报表与盈利预测......................................................................................................................................................22 图表目录 图表1公司主要产品.......................................................................................................................................................4图表2公司发展历程.......................................................................................................................................................5图表3公司股权结构.......................................................................................................................................................6图表4公司收入按产品细分............................................................................................................................................6图表5公司营业收入及变动趋势.....................................................................................................................................7图表6公司归母净利润及变动趋势.................................................................................................................................7图表7公司各产品毛利率...............................................................................................................................................7图表82001-2022年全球风电新增装机统计图...............................................................................................................8图表92001-2022年全球风电累计装机统计图...............................................................................................................8图表102023-2027年全球风电新增装机预测统计图......................................................................................................9图表112010-2022年中国新增风电装机量.....................................................................................................................9图表122010-2022年中国累计风电装机量.....................................