兼评10月财政：明年赤字率大概率高于3%

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023年11月15日 宏观点评 明年赤字率大概率高于3%—兼评10月财政 事件：2023年1-10月一般财政收入累计18.8万亿，同比8.1%（1-9月同比8.9%）；10月一般财政收入2.1万亿，同比2.6%（9月同比-1.3%）。1-10月一般财政支出累计21.6万亿，同比4.6%（1-9月同比3.9%）；10月一般财政支出1.78万亿，同比11.9%（9月同比5.2%）。 核心结论：与同期经济边际修复一致，10月财政也有所改善，收入端，收入增速由负转正，税收和非税收入均不同幅度改善；支出端，支出速度进一步加快、进度也明显好于季节性，专项债发行加快带动相关支出仍是主要拉动。往后看，继续提示：当前经济的修复基础尚不牢固、修复过程会有波折、修复斜率不宜高估，也预示仍需政策持续发力。具体到财政端，10.24“意外”增发国债，突破了常规年份3%的约束、打开了政策想象空间，也指向2024年仍将稳增长、政策会偏扩张，预计明年赤字率大概率高于3%、甚至高于3.5%，新增专项债规模也有望达3.8-4万亿。此外，明年专项债额度有望年内提前下达，关注节奏、投向、区域的三点特征。 1、整体看，与同期经济边际改善一致，10月财政收入增速由负转正，税收和非税收入均不同幅度改善；支出也进一步加快，支出进度明显好于季节性，基建相关支出继续提速。10月一般财政收入2.08万亿，增速由负转正、同比增长2.64%。一般财政支出1.78万亿，增速进一步抬升至11.9%，支出占全年比重为6.5%，高于季节性（近三年同期均值为6.0%），反映财政支出节奏明显加快。其中，基建整体支出增速同比15.1%，较上月进一步抬升3.8个百分点。 2、明年赤字率大概率高于3%、甚至高于3.5%；新增专项债规模也有望达3.8-4万亿，大概率继续提前下达，关注其节奏、投向、区域的三点特征。10.24“意外”增发国债，突破了常规年份3%的约束、打开了政策想象空间，也指向2024年仍将稳增长、政策会偏扩张，预计明年赤字率大概率高于3%、甚至高于3.5%，新增专项债规模也有望达3.8-4万亿。明年新增专项债额度也有望继续提前下达，具体看，有三点关注：节奏上，考虑到当前经济的修复基础尚不牢固、修复过程会有波折，明年专项债大概率前臵发力、拉动有效需求；投向上，目前专项债主要仍投向交通基础设施、能源、保障性安居工程等11大领域，其中，政策推动下保障性安居工程领域可能是明年专项债发力的重要方向；区域上，后续地方化债持续推进，新增债券额度可能继续向东部财政状况较好的地区倾斜。 3、短期看，有4点关注：1）政治局会议&中央经济工作会议（12月）对于财政政策的相关定调；2）一揽子化债的后续进展，尤其是特殊再融资债后续增发及使用情况；3）增发国债对于短期流动性的扰动；4）专项债提前批的部署情况。 4、具体看，2023年10月财政收支有以下特征： 1）与同期经济边际改善一致，10月一般财政收入增速由负转正，税收收入和非税收入增速均不同幅度改善。支出速度进一步加快、支出进度也明显好于季节性，基建相关支出增速进一步提升，可能与专项债加快发行后预算内配套资金支出加快有关，后续有望延续改善。 >总量看，与同期经济边际改善一致，10月一般财政收入增速由负转正，税收收入和非税收入增速均不同幅度改善。10月一般财政收入2.08万亿，增速由负转正、同比增长2.64%。其中，税收收入1.87万亿，同比增长2.87%、较上月抬升1.93个百分点；非税收入2045亿，增速由负转正、同比增长0.6%，主因去年年底国有资产盘活规模下降、基数走低。 >税收收入中，四大税种收入增速表现分化，土地和房地产相关税收增速改善。四大税种中，增值税同比4.1%，较上月抬升2.1个百分点，与同期经济边际修复一致；个人所得税同比-1.4%，较上月降幅收窄1.9个百分点；消费税增速由正转负、同比-3.4%，较上月大幅回落38.8个百分点，主因去年提前入库导致的高基数；企业所得税同比0.6%，较上月回落2.6个百分点。此外，土地和房地产相关税收同比8%、较上月大幅抬升19.9个百分点，其中房产税是主要拉动，可能与同期二手房交易明显改善有关（10月13城二手房销售面积同比26.9%）。 >一般财政支出加快、支出进度也明显好于季节性，基建相关支出增速明显改善。10月一般财政支出1.78万亿，增速进一步抬升至11.9%。支出进度看，10月一般财政支出占全年比重为6.5%，高于季节性（近三年同期均值为6.0%），反映财政支出明显加快。主要分项来看，基建方面，整体支出增速同比15.1%，较上月进一步抬升3.8个百分点，可能与专项债发行加快后，预算内相关配套支出加快落地有关，城乡社区事务、农林水相关支出增速均不同幅度改善，交通运输相关支出小幅回落；民生方面，教育、卫生健康、社保相关支出增速也不同幅度抬升。 2）政府性基金收入连续6个月同比负增，指向地方土地财政持续承压；支出增速略有回落、但整体仍处高位，专项债发行使用加快仍是主要拉动，土地出让相关的支出仍延续负增。 >收入端看，10月政府性基金收入5112亿，同比增速为-18.4%、降幅较上月小幅收窄2个百分点。其中，国有土地使用权出让收入4117亿，同比回落25.4%、降幅较上月走阔4.1个百分点。从地产销售情况来看，截至11月14日30大中城商品房销售面积同比-20.3%、较上月再度走阔，指向新房销售仍偏弱，可能继续制约开发商拿地意愿，土地出让收入仍承压。 >支出端看，10月政府性基金支出6531亿，同比17.65%、增速较上月有所回落。其中，土地出让收入安排的支出同比-2.2%、降幅较上月略有收窄（9月同比-3.9%），扣除土地出让收入安排的支出后同比增速为49.5%、仍保持较高增速，主要与专项债发行使用加快有关。 风险提示：经济超预期下行，政策力度等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 穆仁文 执业证书编号：S0680523060001 邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《需求端回踩，增量政策可期—全面解读10月经济》2023-11-15 2、《10月社融有喜有忧，降准降息在路上》2023-11-13 3、《政策半月观—积极的变化增多》2023-11-12 4、《“意外”增发1万亿国债，怎么看、怎么办？》2023-10-25 5、《CPI再负、核心CPI再降，如何理解？》2023-11-09 2023年11月15日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：10月一般财政收入同比由负转正 图表2：10月四大税种收入增速有所分化 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：10月一般财政支出增速加快 图表4：10月基建相关支出继续提速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：10月政府性基金收入仍大幅负增 图表6：10月政府性基金支出增速略有回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -60-40-2002040608021-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-10%公共财政收入:当月同比公共财政收入:累计同比-50-40-30-20-10010203040耕地占用税房产税土地和房地产相关税收进口环节增值税和消费税其他税收城镇土地使用税资源税国内增值税税收收入契税城市维护建设税企业所得税关税个人所得税印花税国内消费税土地增值税外贸企业出口退税(%)2023-092023-10-20-15-10-505101521-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-10%公共财政支出:当月同比公共财政支出:累计同比-20-10010203040节能环保科学技术交通运输文体传媒社会保障农林水城乡社区教育债务付息卫生健康%2023-092023-10-40-35-30-25-20-15-10-5051021-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-10%政府性基金收入:累计同比政府性基金收入:当月同比-60-40-2002040608021-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-10%全国政府性基金支出:累计同比全国政府性基金支出:当月同比 2023年11月15日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同