Q3单车净利新高，11月销量突破30万

买入 2023 年 11 月 15 日 Q3单车净利新高，11月销量突破30万 邹瀚逸852-69539760Robin.zou@firstshanghai.com.hk Q3 收入净利润双提高，毛利率再创新高：公司前三季度实现营收 4222.8 亿元，同比+57.8%；实现毛利 835.5 亿元，同比+96.4%，综合毛利率为 19.8%；归母净利润 213.6 亿元，同比+129.5%。Q3 单季度公司实现营收 1621.5 亿元，环比+16%；毛利率 22.1%，环比+3.4pct；归母净利润 104.1 亿元，环比+52.6%,公司盈利能力大幅提升，主要得益于汽车业务盈利水平提高。 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 10 月新车销量再创历史，全年有望突破 300 万：10 月公司新能源车销量再次创下新高，共销售 30.1 万辆，环比+4.9%，成为首个月销量突破 30 万的中国自主品牌。其中插电混动为 13.6 万辆，环比-10.3%；纯电 16.6 万辆，环比+22%。1-10 月公司累计销量为 237.1 万辆，同比+70%。出口销量表现优异，10 月公司出口 3 万辆，环比+8.8%，1-10 月累计出口 17.6 万辆，同比+452%。2023 年随着出口逐步增长及新车型上市，全年销量有望突破 300 万辆。 主要数据 行业汽车制造股价243 港元目标价324.3 港元（+33.45%）股票代码1211已发行股本29.11 亿股总市值7074 亿港元52 周高/低280.6 港元/165.1 港元每股净资产44.58 元主要股东王传福…17.64% 汽车业务盈利能力持续提升，单车净利润新高：Q3 剔除比亚迪电子业务，汽车业务营收约为 1261.9 亿元，环比+15%，毛利率突破新高至 25.6%，同比+4.95pct.,单车均价约 15.35 万元，环比-0.38 万元，造成下滑的主要因素为单价 10 万元以下的海鸥在销量占比提升。虽然均价下滑，但得益于规模优势凸显，海外销量提升，高毛利车型占比上升以及碳酸锂价格回落等因素，单车利润大幅上升。Q3 单车净利润为 1.14 万元，环比 Q2 提升 2691 元。进入四季度，中国车市价格战日渐激烈，虽然比亚迪终端给出 0.5-1.8 万元的价格优惠，但由于规模效应及高毛利车型 U8 及宋 L 上市，预计公司 Q4 单车净利润水平小幅下滑。 方程豹 5 上市，有望成为爆款：2023 年公司推出全新品牌方程豹，主打中高端专业个性化市场，价格区间预计在 30-80 万元。首款车型豹 5 正式上市，售价为 28.98-35.28 万元。豹 5 是比亚迪首个硬派越野插混 SUV，搭载了 DMO超级混动越野平台及非承载式车身融合 CTC 电池底盘一体化技术。在油耗/车身刚度/越野性能及驾乘感受上都较传统燃油越野 SUV 有较大优势。截至豹 5上市 72 小时获得大定订单超过 1 万辆，有望成为爆款占领细分市场。 目标价 324.3 港元，买入评级：预计 24 年随公司的各个品牌产能逐步释放及海外出口带来的增量，全年销量有望超过 370 万辆。公司车型的高端化及出口销量占比增加预计将持续增厚单车净利润。我们预计 2023-25 年公司综合净利润为 301.3/401/494.4/亿元人民币。给予公司 20 倍 PE 对应估值 9440 亿港元，调整公司 2024 年目标价至 324.3 港元，较目前价格有 33.45%上涨空间，买入评级。 Q3收入净利润双提高，毛利率再创新高 公司前三季度实现营收 4222.8 亿元，同比+57.8%；实现毛利 835.5 亿元，同比+96.4%，综合毛利率为 19.8%；归母净利润 213.6 亿元，同比+129.5%。Q3 单季度公司实现营收 1621.5亿元，环比+16%；毛利率 22.1%，环比+3.4pct；归母净利润 104.1 亿元，环比+52.6%,公司盈利能力大幅提升，主要得益于汽车业务盈利水平提高。 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 10 月新车销量再创历史，全年有望突破 300 万 10 月公司新能源车销量再次创下新高，共销售 30.1 万辆，环比+4.9%，成为首个月销量突破 30 万的中国自主品牌。其中插电混动为 13.6 万辆，环比-10.3%；纯电 16.6 万辆，环比+22%。1-10 月公司累计销量为 237.1 万辆，同比+70%。 2023 年是公司出海元年，出口销量表现优异，并且在多个国家获得新能源乘用车销冠。10月公司出口 3 万辆，环比+8.8%，1-10 月累计出口 17.6 万辆，同比+452%。其中元 Plus 和海豚表现强劲，累计销量分别 7.8 万辆及 5.75 万辆。预计未来 3-5 年公司依靠在新能源技术的深厚积累，海外市场销量将持续突破，为公司带来更丰厚的列润。 2023 年四季度随着出口逐步增长及新车型上市，全年销量有望突破 300 万辆。24 年将会是公司产品大年，公司有望推出汉、唐的全新改款以及 dm5.0 混动技术，伴随方程豹、腾势品牌产品陆续上市，预计全年销量为 370 万辆，其中海外销量为 40 万辆。 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 汽车业务盈利能力持续提升，单车净利润新高 Q3 公司剔除比亚迪电子业务，汽车业务营收约为 1261.9 亿元，环比+15%，毛利率突破新高至 25.6%，同比+4.95pct.,单车均价约 15.35 万元，环比-0.38 万元，造成下滑的主要因素为单价 10 万元以下的海鸥在销量占比提升。虽然均价下滑，但得益于规模优势凸显，海外销量提升，高毛利车型占比上升以及碳酸锂价格回落，单车利润大幅上升。若剔除比亚迪电子业务 Q3 单车净利润为 1.14 万元，环比 Q2 提升 2691 元。预计进入四季度，中国车市价格战日渐激烈，虽然比亚迪终端给出 0.5-1.8 万元的价格优惠，但由于规模效应及高毛利车型 U8 及宋 L 上市。预计公司单车净利润水平小幅下滑。 方程豹 5 上市，有望成为爆款 2023 年公司推出全新品牌方程豹，主打中高端专业个性化市场，价格区间预计在 30-80 万元。目前品牌计划 23-24 年推出三款硬派越野 SUV：豹 5、豹 8 及豹 3，对应中型、中大型和紧促型越野 SUV；预计豹 5/8 为插电混动，豹 3 为纯电。 渠道规划上，方程豹品牌目前采用直营销售模式，分为销售服务中心（售车及售后）、mini 中心（售车及简单售后）和零售中心（售车）三种类型。目前首批 70 家门店已正式开业，年内将提升至 150 家，覆盖 80+城市。 首款车型豹 5 于 11 月 9 日正式上市，售价为 28.98-35.28 万元。豹 5 是比亚迪首个硬派越野插混 SUV，搭载了 DMO 超级混动越野平台及非承载式车身融合 CTC 电池底盘一体化技术。DMO 是比亚迪打造的越野专用非承载式车身和混动架构，动力总成上豹 5 搭载了专用纵置发动机及前后桥双电机，系统总功率超过 500KW,依然以点为主。得益于 DMO 和 CTC 技术豹 5在油耗（7.8L/100km）/车身刚度/越野性能及驾乘感受上都较传统燃油越野 SUV 有较大优势。截至豹 5 上市 72 小时获得大定订单超过 1 万辆，有望成为细分市场中的爆款。 目标价 324.3 港元，买入评级 预计 24 年随公司的各个品牌产能逐步释放及海外出口带来的增量，全年销量有望超过370 万辆。公司车型的高端化及出口销量占比增加预计将持续增厚单车净利润。我们预计2023-25 年公司综合净利润为 301.3/401/494.4/亿元人民币。给予公司 20 倍 PE 对应估值 9440 亿港元，调整公司 2024 年目标价至 324.3 港元，较目前价格有 33.45%上涨空间，买入评级。 附录 1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。 第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。 信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2023 第一上海证券有限公司 版权所有。保留一切权利。