Q3业绩超预期，单车净利持续提升

行业：汽车/乘用车投资评级：买入（维持）当前价格：244.60元目标价格：382.54元 Q3业绩超预期，单车净利持续提升 事件： 2023年10月30日，比亚迪发布2023年第三季度预告，前三季度实现营业收入4222.75亿元，同比+57.75%，实现归母净利润213.67亿元，同比增长129.47%，其中Q3实现营业收入1621.51亿元，同比+38.49%，实现归母净利润104.13亿元，同比增长82.16%。 业绩大超预期，单车净利进一步提升 公司三季度业绩表现大超预期，2023年前三季度公司单车归母净利（去除比亚迪电子部分）分别为0.69/0.87/1.14万元，逐季不断提升。我们认为主要系：1）公司新能源车销量高增带动规模效应进一步凸显（公司Q3销量82.4万辆，再创历史新高）；2）零部件成本优化；3）锂价下行；推动公司单车净利持续提升。 盈利能力同环比显著提升，高研发投入奠定技术持续领先 公司Q3毛利率为22.12%，同比提升3.16pct，环比提升3.4pct；净利率为6.71%，同比提升1.54pct，环比提升1.66pct。主要系销量高增带动规模效应释放。公司Q3研发费用率6.8%，同比提升2.2pct，环比提升1.4pct，公司在研发上保持高投入以增强技术竞争力，有望使得公司在技术领域持续领航产业。 作者 产品矩阵持续丰富，出海进程加速 分析师：黄程保执业证书编号：S0590523020001邮箱：huangcb@glsc.com.cn 公司今年陆续推出仰望、方程豹品牌，其中仰望U8已于9月正式上市，豹5首台量产车也于9月正式下线，未来随着公司中高端车型销量爬坡，盈利能力有望进一步增强。比亚迪海豹陆续在泰国、智利等国上市，同时公司已与乌兹别克斯坦当地企业成立合资公司用于生产驱逐舰和宋两款畅销车型，产品出海叠加产能出海，为公司打开广阔的海外增量市场空间。 联系人：唐嘉俊邮箱：tjj@glsc.com.cn联系人：辛鹏邮箱：xinp@glsc.com.cn 盈利预测、估值与评级 技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。我们预计公司23-25年营业收入 分 别 为6802.78/8548.87/10095.52亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为60.42%/25.67%/18.09%，3年CAGR为33.53%， 归母 净 利 润 分 别 为318.18/442.79/569.37亿元，同比增速分别为91.41%/39.17%/28.59%，3年CAGR为50.74%，EPS分别为10.93/15.21/19.56元/股，对应PE分别为22.4/16.1/12.5倍。参考可比公司，我们给予公司23年35倍PE，目标价382.54元，维持“买入”评级。 风险提示：车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险。 相关报告 1、《比亚迪（002594）：Q3业绩预告亮眼，新品迭出助推高成长》2023.10.172、《比亚迪（002594）：产品放量推动业绩增长，龙头地位进一步稳固》2023.08.28 财务预测摘要 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4楼无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12楼电话：0510-85187583 上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇二座25楼 深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心大厦45楼