季报点评：单车净利创新高，出海和高端化实现突破

——比亚迪（002594.SZ）季报点评 汽车/汽车整车 事件： 评级买入（维持） 公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入4222.75亿元，同比增长57.75%，实现归母净利润213.67亿元，同比增长129.47%；其中第三季度营业收入1621.51亿元，同比增长38.49%，环比增长15.86%，归母净利润104.13亿元，同比增长82.16%，环比增长52.59%。 2023年11月1日 曹旭特分析师SAC执业证书编号：S1660519040001 投资摘要： 龙头地位稳固，海外市场拓展顺利。2023Q1-3全国新能源汽车销量627.8万辆，同比增长37.5%；公司销量208万辆，同比增长75.5%，增速高于行业整体水平，行业龙头地位愈发凸显。公司通过减价增配和完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额，我们预计公司2023年纯电和混动车型仍将齐头并进，销量将继续保持快速增长，全年销量有望超过300万辆。公司积极布局海外市场，加速开拓欧洲、亚太、美洲、中东等市场，2023Q1-3公司海外销售新能源乘用车14.6万辆，同比增长539.7%，我们预计2023年海外销量有望超过25万辆。 卢宇峰研究助理SAC执业证书编号：S1660121110013luyufeng@shgsec.com 不惧价格战，单车净利创新高。2023Q3公司毛利率22.12%，同比上升3.16pct，环比上升3.4pct。我们测算2023Q1/Q2/Q3单车净利分别为0.69/0.87/1.14万元。在补贴退出和价格战的大背景下，公司通过供应商年降和规模效应保证盈利韧性十足。上游电池原材料大幅降价，单车净利有望继续提升，全年单车净利预计突破1万元。 新品周期开启，高端化可期。腾势、方程豹和仰望组成公司的高端品牌矩阵，持续引领公司的高端化转型。2023Q1-3腾势销量9.3万辆，腾势D9稳居30万以上豪华MPV市场销量第一。公司掌握刀片电池、DM混动、e平台3.0、CTB技术、易四方、云辇等核心技术，随着产能迅速释放和海豹DMI、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9、豹5等高端车型陆续上市，公司有望迎来量利齐升。 投资建议： 我们预测公 司2023-2025年营业收入 为6047/8072/9264亿 元，同比增长42.6%/33.5%/14.8%，归 母 净 利 润 为337/525/645亿 元 ，同 比 增 长102.5%/56.1%/22.8%，对应PE为20.6/13.2/10.8倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023年30倍PE的估值，对应股价346.82元，市值10096亿元，维持“买入”评级。 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 风险提示： 1、《比亚迪公司点评：9月销量延续上升态势出口创新高》2023-10-102、《比亚迪半年报点评：盈利能力持续向上产品矩阵日趋完善》2023-09-023、《比亚迪公司点评：8月销量继续上升海外出口加速》2023-09-02 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断，本报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会产生波动，在不同时期，申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者，本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户。本报告版权归本公司所有，未经事先许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如转载或引用，需注明出处为申港证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、发布、转载和引用者承担。 行业评级体系