2025年三季报业绩点评：单车盈利改善，技术、高端化、出口持续突破

——2025年三季报业绩点评 2025年11月6日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年三 季 度报 告 ，Q3单 季 ， 公 司 实 现 营 业 收 入1949.85亿 元 ，同 比-3.05%，环 比-2.95%，实 现 归 母 净 利 润78.23亿 元 ，同 比-32.60%，环 比+23.08%，实 现 扣 非 归 母 净 利 润68.91亿 元 ，同 比-36.65%，环 比+26.95%。 比亚迪（股票代码：002594.SZ） 推荐维持评级 2025年前 三 季 度 ，公 司 实 现 营 业 收 入5662.66亿 元 ， 同 比+12.75%， 实 现 归母 净 利 润233.33亿 元 ， 同 比-7.55%， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润204.90亿 元 ， 同比-11.65%。 分析师 石金漫：010-80927689：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002 受 益 于 国 内 价 格 战 趋 缓 与 高 端 化 突 破 ，Q3单 车 利 润环 比 改 善：Q3单 季 公司 实 现 汽 车 销 售111.4万 辆 ，同 比-1.8%，环 比-2.7%，单 车 均 价13.67万 元 ，同 比-1.6%，环 比-0.4%，ASP较 为 稳 定 ，剔 除 比 亚 迪 电 子，公 司Q3单 季 单 车扣 非 归 母 净 利 润 为0.54万 元 ， 环 比+11.9%，Q3受 汇 率 波 动 影 响 ， 公 司 财 务费 用 环 比 增 加16.5亿 元 ， 预 计 对 出 口 盈 利 带 来 扰 动 ， 剔 除 出 口 影 响 预 计 国 内市 场 单 车 盈 利 能 力 环 比 改 善 更 为 明 显 ，主 要 受 益 于 行 业 价 格 战 趋 缓 以 及 公 司 高端 化 突 破 ，Q3公 司 方 程 豹 品 牌 销 量 环 比+31.4%至5.5万 辆 ，其 中9月 单 月 销量 达2.4万 辆，新 品 钛7上 市 及 热 销 ，9月 销 量超8000辆，上 市 首 月（9月9日-10月9日 ） 销 量1.2万 辆 。 秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070003 降 本 增 效 稳 步 推 进 ，公 司 经 营 韧 性持 续 提 升：Q3单 季 公 司 毛 利 率 为17.61%，环 比+1.35pct，研 发/销 售/管 理 费 用 率 分 别 为7.26%/3.13%/2.50%，环 比 分 别-0.39pct/+0.03pct/-0.22pct，降 本 增 效 收 效 明 显 ，费 用 率 延 续 下 降 趋 势 ，公 司经 营 韧 性 持 续 提 升 ，Q3单 季财 务 费 用 率 为0.16%，环 比+0.83pct，主 要 受 汇兑 损 益 波 动 影 响 。 智 能 化 、电 动 化等 核 心技 术 有 望 继 续 升 级 提 升 产 品 力 ，N8L等 新 品 上 市 推动 高 端 化 继 续 突 破 ：智 能 化 方 面 ，Q3公 司 销 售 辅 助 驾 驶 车 型78.8万 辆 ， 占乘 用 车 销 量 的71.2%，截 止9月 底 累 计 销 售 超170万 辆 ，每 天 数 据 生 成 超1.1亿 公 里 ， 前 三 季 度 公 司 研 发 费 用 同 比+31.3%至437.5亿 元 ，坚 定 的 技 术 投 入与 充 足 数 据 有 望 支 撑 公 司 智 能 辅 助 驾 驶 能 力 持 续 升 级 ，提 升 全 系 产 品 技 术 竞 争力 ；电 动 化 方 面 ，10月13日 公 司 宣 布 进 化 后 的 第 五 代DM技 术 开 始 陆 续OTA推 送， 亏 电油 耗 降 低10%至2.6L， 电 动 化 技 术 行 业 领 先 。智 能 化 与 电 动 化 技术 加 持 下 ，10月28日 ，公 司 全 新 高 端 产 品 腾 势N8L上 市 ，定 价29.98万 元-32.98万 元 ， 继 续 拓 展 高 端 产 品 矩 阵 ， 有 望 推 动 公 司 高 端 化 继 续 突 破 。 海 外 市 场 拓 展、产 能 建 设 、滚 装 船 建 设稳 步 推 进 ，出 口 增 长 势 能 有 望 延 续：10月29日 ，公 司 亮 相2025日 本 移 动 出 行 展 ， 全 球 首 发 为 日 本 市 场 量 身 定 制的K-EV BYD RACCO， 并 同 步 推 出 “ 纯 电+混 动 ” 双 线 策 略 ， 正 式 引 入 首 款插 混 产 品 海 狮06 DM-i，公 司 产 品 向 传 统 汽 车 强 国 拓 展 ，彰 显 公 司 新 能 源 产 品力 的 全 球 领 先；10月16日 ，公 司泰 国 市 场 第10万 辆 车 交 付 ，当 前 公 司 泰 国 、巴 西 工 厂 运 转顺 利，在 建 海 外 工 厂 还 包 括 马 来 西 亚 、印 尼 、土 耳 其 、匈 牙 利 等地；9月28日 ， 公 司 第 八 艘 汽 车 滚 装 船 “ 济 南 号 ”正 式 入 列， 出 海 运 力 继 续提 升。Q3单 季 公 司 海 外 乘 用 车 销 量 为23.3万 辆 ，同 比+155.9%，占 总 销 量 比重 同 比+12.88pct至20.89%，预 计 在 海 外 市 场 拓 展、 产 能 建 设 、 滚 装 船 建设的 合 力 推 动 下 ， 公 司 出 口 增 长 势 能 有 望 延 续 。 相关研究 投 资 建 议 ：预 计2025年-2027年 公 司 将 分 别 实 现 营 业 收 入8640.34亿 元 、10072.19亿 元 、11376.70亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润381.19亿 元 、475.73亿元 、596.41亿 元 ，摊 薄EPS分 别 为4.18元 、5.22元 、6.54元 ，对 应PE分别 为23.32倍 、18.69倍 、14.91倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：新 能 源 汽 车销 量 不 及 预 期 的 风 险 ；海 外 市 场拓 展 不 及 预 期 的 风 险 ；市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 石 金 漫汽 车 行 业 首 席 分 析 师 。香 港 理 工 大 学 理 学 硕 士 、工 学 学 士 。8年 汽 车 、电 力 设 备 新 能 源 行 业 研 究 经 验 。曾 供 职 于 国 泰君 安 证 券 研 究 所 ，2016-2019年 多 次 新财 富 、 水 晶 球 、II上 榜 核 心 组 员 。2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 秦 智 坤汽 车 行 业 分 析 师。北 京 邮 电 大 学 应 用 经 济 学 硕 士 、 经 济 学 学 士 ， 主 要 从 事 汽 车 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastoc