招商会片单丰富，关注广告行业恢复带来的收入提升，及长短剧集带来的用户增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 芒果超媒(300413.SZ) 2023年11月14日 买入（维持） 所属行业：传媒/数字媒体 当前价格(元)：28.47 证券分析师 马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao＠tebon.com.cn 研究助理 王梅卿 邮箱：wangmq＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 3.64 1.93 -13.49 相对涨幅(%) 5.86 6.07 -5.71 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《芒果超媒（300413.SZ）主业稳健业绩增长，关注后续招商与金鹰卡通等带来的增量》，2023.10.25 2.《芒果超媒（300413.SZ）23H1业绩点评：龙头地位不变，内容创新会员增长IP变现技术赋能仍有广阔空间》，2023.8.19 3.《芒果超媒（300413.SZ）首次覆盖报告：以优质内容为核心，打造AI赋能的全产业链数字媒体》，2023.8.3 芒果超媒（300413.SZ）：招商会片单丰富，关注广告行业恢复带来的收入提升，及长短剧集带来的用户增长 投资要点  事件：芒果四平台首次联合举行招商会。11月11日，湖南卫视、芒果TV、金鹰卡通与小芒电商组成的芒果四平台以“驷马难追·芒果和TA的朋友们建群大会”为主题首次联合举行招商会，现场发布芒果重点综艺超100档，重点电视剧80部以及动画、纪录片、晚会等内容。  综艺方面，涵盖竞争力始终头部的综N代王牌IP，以及创新题材的新内容开发。芒果TV综N代储备丰富，24年每个季度平均有2-3部头部综N代计划上映。24Q1：《声生不息·中华季》《我想和你唱2024》《大侦探9》等；Q2：《歌手2024》《乘风2024》等；Q3：《全员加速中2024》《中餐厅8》《披荆斩棘4》《密室大逃脱6》《花儿与少年6》等；Q4：《声生不息》《再见爱人4》等。同时，芒果将重点推出“艺人IP全链路新综艺”，基于艺人特质与原生关系，让艺人成为内容共创者。例如，0713成员自创自制的“朋综”《快乐老友记》等。我们认为，芒果TV的综N代经过多年的沉淀已形成壁垒，持续保持领头羊地位。未来随着广告行业持续恢复，头部综艺竞争力强，有望获得更多市场份额。  剧集方面，有超过80部重点电视剧排布，题材涵盖古装、女性、都市、现实等题材。根据已发布片单，5部计划于今年Q4上映，27部计划于明年上映，15部暂定25年，其余待定。芒果在剧集方面，与影视公司、编剧导演等展开广泛合作。芒果TV与咪咕开启“大片联创计划”，与各大剧集公司达成合作，着力打造头部影视项目。华策影视即将与芒果深度合作推出《国色芳华》《都是好时光》等大剧。此外，高群书、月关、梁振华等导演、作家与编剧，有多部剧集与芒果合作。我们认为，芒果在剧集方面持续发力，今年《去有风的地方》《我的人间烟火》《以爱为营》等剧集强势出圈。未来凭借与制作公司及作家导演的深度合作，有望持续推出优质剧集，进一步提高会员用户渗透率及用户粘性。  短剧方面，芒果TV表现出色。2019年底，芒果TV正式发布“大芒计划”，入局微短剧市场，并纳入平台级战略发展布局。2022年，共上线微短剧项目107部，其中定制21部、分账27部和版权采购等其他类型59部。主打“大芒短剧”和其厂牌下主题剧场（国风、破谜、疗愈）等内容厂牌打造，夯实大芒短剧行业先锋地位。此外，大芒积极开展战略合作，有望协同打造完整产业链，形成规模效应。大芒计划工作室与番茄小说、最小光圈影业达成战略合作，推动优质文学作品与影视剧的共生互惠；与青蛙兄弟影业、亚太集纳影业共同推进经典中国知名悬疑IP短剧化；与鑫乐影业等公司达成年度联合投资战略合作，共同扶持优质内容开发。根据德塔文，2023年Q3芒果TV播出21部微短剧，占市场份额的11.62%；景气指数4.5，其中《风月变》景气指数1.15，位列榜首。大芒不断升级商业变现模式。1）联合大会员中心尝试更多样化的会员策略，促进会员回收；2）联合小芒电商，打造内容+电商的商业模式，打通产业上线游链条。同时，运用AI切条剧综短视频，大幅度优化运营效率，推动技术革新等。我们认为，短剧有望在目标用户与商业模式方面，与长剧形成互补；同时，短剧具有快开发属性、灵活试错空间所带来的独特价值，有利于孵化新创作者、孵化新IP、落地先锋性创新等。  盈利预测与投资建议：我们认为，芒果平台综艺资源丰富，有望继续维持龙头地位，随着经济的好转，广告招商有望迎来拐点。同时，剧集方面，通过合作各类型头部影视公司、导演、编剧等，不断扩充剧集储备。此外，短剧业务一方面与长视频内容形成互补，辐射更多目标用户；另一方面通过各类商业变现模式有望提供收入增量。我们看好公司在内容供给与商业化变现的持续发展。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入为146.12 /166.01/179.37亿元，同比6.6%/13.6%/8.0%；归母净利润21.53/26.21/29.72亿元，同比18.0%/21.7%/13.4%。维持“买入”评级。  风险提示：广告恢复不及预期，核心团队离职风险，艺人违纪风险，竞争加剧等。 -14%0%14%29%43%57%71%2022-112023-032023-072023-11芒果超媒沪深300 公司点评 芒果超媒（300413.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,870.72 流通A股(百万股)： 1,021.70 52周内股价区间(元)： 24.43-41.64 总市值(百万元)： 53,259.42 总资产(百万元)： 30,180.43 每股净资产(元)： 10.88 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,356 13,704 14,612 16,601 17,937 (+/-)YOY(%) 9.6% -10.8% 6.6% 13.6% 8.0% 净利润(百万元) 2,114 1,825 2,153 2,621 2,972 (+/-)YOY(%) 6.7% -13.7% 18.0% 21.7% 13.4% 全面摊薄EPS(元) 1.13 0.98 1.15 1.40 1.59 毛利率(%) 35.5% 33.8% 34.8% 35.5% 35.5% 净资产收益率(%) 12.5% 9.7% 10.4% 11.2% 11.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 芒果超媒（300413.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 13,704 14,612 16,601 17,937 每股收益 0.98 1.15 1.40 1.59 营业成本 9,067 9,525 10,710 11,571 每股净资产 10.08 11.10 12.50 13.96 毛利率% 33.8% 34.8% 35.5% 35.5% 每股经营现金流 0.29 3.24 3.70 4.16 营业税金及附加 90 99 116 126 每股股利 0.13 0.13 0.13 0.13 营业税金率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 2,180 2,379 2,570 2,687 P/E 30.63 24.97 20.52 18.09 营业费用率% 15.9% 16.3% 15.5% 15.0% P/B 2.98 2.59 2.30 2.06 管理费用 624 577 692 749 P/S 3.92 3.68 3.24 3.00 管理费用率% 4.6% 4.0% 4.2% 4.2% EV/EBITDA 7.19 6.74 5.67 4.43 研发费用 235 216 246 265 股息率% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 研发费用率% 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 盈利能力指标(%) EBIT 1,489 1,953 2,267 2,539 毛利率 33.8% 34.8% 35.5% 35.5% 财务费用 -131 -159 -295 -367 净利润率 12.9% 14.3% 15.3% 16.0% 财务费用率% -1.0% -1.1% -1.8% -2.0% 净资产收益率 9.7% 10.4% 11.2% 11.4% 资产减值损失 -50 -8 0 0 资产回报率 6.3% 7.0% 7.6% 7.9% 投资收益 133 36 0 0 投资回报率 7.4% 8.8% 9.2% 9.3% 营业利润 1,725 2,088 2,562 2,906 盈利增长(%) 营业外收支 41 24 0 0 营业收入增长率 -10.8% 6.6% 13.6% 8.0% 利润总额 1,766 2,112 2,562 2,906 EBIT增长率 -25.8% 31.2% 16.1% 12.0% EBITDA 6,635 6,111 6,715 7,460 净利润增长率 -13.7% 18.0% 21.7% 13.4% 所得税 0 21 26 29 偿债能力指标 有效所得税率% 0.0% 1.0% 1.0% 1.0% 资产负债率 35.3% 32.7% 32.4% 31.5% 少数股东损益 -59 -62 -84 -95 流动比率 2.1 2.6 2.7 3.1 归属母公司所有者净利润 1,825 2,153 2,621 2,972 速动比率 1.7 2.2 2.3 2.6 现金比率 1.0 1.4 1.6 1.9 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 9,687 13,885 17,004 21,988 应收帐款周转天数 83.4 79.9 75.2 77.0 应收账款及应收票据 4,660 4,465 5,072 5,481 存货周转天数 65.3 61.7 59.5 60.7 存货 1,600 1,667 1,874 2,025 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 其它流动资产 5,488 5,558 5,912 6,162 固定