聚焦高增长的细分赛道，自营+独特营销的运动时尚品牌

买入 2023年11月7日 聚焦高增长的细分赛道,自营+独特营销的运动时尚品牌 金煊+ 852-25321539Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 全球第二大运动品牌：LululemonAthletica Inc.是加拿大知名时尚运动品牌，由Chip Wilson于1998年在加拿大温哥华创立，在瑜伽、健身等运动服饰领域有很高的品牌知名度。2022年7月，Lululemon以374亿美元的市值超过阿迪达斯，升至全球运动品牌第二位，仅次于耐克。 近年来收入持续增长且快于行业：2022财年，公司净利润为8.55亿美元，营收同比增长29.6%达到81.1亿美元，近5年来持 续 实 现 两 位 数 增 长， 快 于 行 业 中 的 其 他 公 司 如Nike(9.65%)，Adidas(6.01%)。其 中 ， 直 营 收 入 同 比 增 长29%，为36.5亿美元；DTC营收增长33%达到37亿美元。2023财年第二季度收入为22.1亿美元，同比增长18.2%，净利润为3.4亿美元，同比增长18%，略高于市场一致预期。 王柏俊+ 852-25321915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 主要资料 中国市场持续扩张：国际市场保持高增速，同比增长52%，其中中国市场同比增长61%。公司表示非常看好中国市场的增长，2023财年计划在国际市场再开35家门店，大部分会开在中国，计划在中国开到200家门店，目前中国渗透率较低。 行业纺织服装股价407.95美元目标价492.00美元(+20.6%)股票代码LULU.O已发行股本1.27亿股总市值516.23亿美元52周高/低286.58美元/419.86美元每股净资产27.88美元主要股东FMR LLC（14.49%）Blackrock,Inc.（6.00%）THEVANGUARD GROUP INC.（5.76%） 社群联结筑起品牌护城河：公司通过组建品牌大使团队，以低成本的方式增强社区影响力。公司在全球拥有千余位品牌大使，这些品牌大使的生活方式振奋人心，具有线下的口碑和社群影响力，带来了大量的潜在消费者并创造更高的利润率。 男装业务前景可期：公司于2017年推出ABC系列打开了男装市场，继该系列获得成功后，公司开始向夹克、衬衫等产品线扩张。FY2022,男装业务收入占比24%,营收同比增长27%，为19.6亿美元。预计到2026年，营收将超过40亿美元。 目标价492美元，首次覆盖给予买入评级：公司作为行业内极具成长性的公司，我们看好其稳固的商业模式和业务的高速扩张，基于2024年35.25倍的市盈率给出目标价492美元，较当前价格有20.6%的上升空间，首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示：新门店拓展速度低于预期；行业竞争加剧，低忠诚度用户存在流失可能；生产加工环节外包，存在专利泄露风险；宏观经济不及预期，美国居民消费走弱。 资料来源:彭博 目录 公司简介.............................................................................3主要从事运动时尚服饰销售的公司.....................................................3股权结构和管理团队...................................................................4股权结构...........................................................................4管理团队...........................................................................5公司发展历程.........................................................................5全球运动鞋服行业....................................................................11全球运动鞋服行业市场规模广阔，女性健身服饰增速大于行业平均情况....................11中国运动鞋服行业....................................................................12市场规模增长逻辑....................................................................13公司亮点............................................................................16围绕消费者需求的塑造的强产品力....................................................16社群联结筑起品牌护城河............................................................18引流+KOL营销策略.................................................................20增长驱动............................................................................21男装业务前景可期..................................................................21全方位客户体验....................................................................22门店扩张，特别是中国市场..........................................................23品类拓宽..........................................................................24盈利预测与估值......................................................................26重要假设..........................................................................26盈利预测..........................................................................26估值..............................................................................27看好公司未来成长性，目标价492美元，买入评级......................................27风险因素............................................................................28主要财务报表........................................................................29 公司简介 主要从事运动时尚服饰销售的公司 LululemonAthletica Inc.（以下简称Lululemon）是加拿大知名时尚运动品牌，由Chip Wilson于1998年在加拿大温哥华创立，被誉为加拿大第一专业运动品牌,也是Athleisure（运动和休闲风）的创造者，在瑜伽、健身等运动服饰领域有很高的品牌知名度。Lululemon于1999年在温哥华开了第一家门店，2003年在美国加州开设门店,2004年在澳大利亚墨尔本开设第一家亚太区零售店，品牌自此开始走向全球。2013年，Lululemon正式进军中国市场，于2014年在香港IFC开设第一家零售店，并于2016年在上海、北京开出门店。美国、加拿大、澳大利亚和中国是Lululemon的主要市场，贡献了90%的收入。截至2022财年年底，Lululemon在全球范围内共有655家门店，其中有99家门店位于中国大陆地区。 从瑜伽运动服饰这一细分市场切入 公司产品由最初的女性瑜伽裤和其他瑜伽服饰扩展至运动服、休闲服装、配饰及个人护理物品。Lululemon的营业收入一直持续增长，2022年7月，Lululemon以374亿美元的市值超过阿迪达斯，升至全球运动品牌第二位，仅次于耐克。 全球第二大运动品牌 2022财年，Lululemon净利润为8.55亿美元，营收同比增长29.6%达到81.1亿美元，近5年来持续实现两位数增长。其中，直营收入同比增长29%，为36.5亿美元；DTC营收增长33%达到37亿美元。 近年来收入持续增长 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公开资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海 股权结构和管理团队 股权结构 资料来源：公司资料，第一上海 公司股权结构稳定，80%以上为机构投资者。创始人ChipWilson虽于2015年离开董事会，但依然为个人投资者里最大的股东。 奠定品牌基调，确定核心商业模式提出直营模式，超前的战略眼光 推崇“热汗生活方式”确定“功能性时尚品牌”定位推行独有的直营模式开创社群、达人营销模式长期的运动爱好者：受父母运动员身份影响，喜好滑雪、铁人三项、瑜伽等多项运动专注的面料创新者：从小接触缝纫，充分了解面料，专注功能性面料创新敏锐的需求洞察者：挖掘用户潜在需求，重视市场反馈坚定的特立独行者：推崇健康生活方式，坚持只服务价值主张相似的用户狂热的连续创业者：聚焦运动服饰，曾创办滑雪服饰品牌Westbeach 现任CEO：Calvin McDonald 扩充产品线加速线上、海外市场扩张经验丰富的零售业经理人：曾从事零售行业管理工作20余年高度认同品牌文化：痴迷运动、健身，热爱马拉松，认同lululemon“热汗生活”哲学聚焦用户，创新驱动：以消费者为核心，重视产品创新研发与科技含量看重长期增长：曾作为CEO推动丝芙兰（高端美妆零售商）品类升级、数字化转型，带领公司高速增长 资料来源：公司资料，第一上海 公司发展历程 Lululemon的创始人是Dennis J. Wilson，通常称Chip Wilson，于1955年出生于美国加利福尼亚州，毕业于加拿大卡尔加里大学，获文学学士学位以及经济学硕士学位。1979年，Chip Wilson创立了一家名为Westbeach Company的服装零售公司，该公司专卖冲浪、滑板、滑雪服饰及装备，公司持续经营了18年。 创始人在创立Lululemon之前曾有创立经营运动服装经验 1998年，瑜伽开始在欧美流行，Wilson所住的加拿大温哥华是那个年代新潮流运动的发源地，聚集了一批运动爱好者。当Wilson看到瑜伽班的人数在一个月内从6个人激增到30个人的时候，他预测瑜伽将会成为一股新的运动社交风潮。Wilson发现，瑜伽班上同学所穿着的服饰并不舒适，那个时候的人们穿着舞蹈服练习瑜伽，舞蹈服的剪裁过于轻薄，且无法兼顾贴身、排汗的效果。他意识到女性消费者对于运动服饰的实用性、舒适度以及时尚度等方面的需求没有被很好地满足。想要解决这些问题必须在面料、工艺、设计上下功夫，