请务必阅读正文之后的免责条款2上行动能不足锌价或小幅回落研究员：郭蓉邮箱：gr@swfutures.com期货从业证书号：F3074721投资咨询证书号：Z00178102023年11月13日 请务必阅读正文之后的免责条款3正文月初，新星公司表示，受到锌价走势疲弱和高通胀的影响，计划在11月末临时关闭位于美国田纳西州的两座锌矿山Gordonsville和Cumberland。新星公司不披露个别矿山的生产数据，但田纳西州中部加工工厂拥有300万吨矿石和5万吨锌精矿产能。在国内矿企生产高峰期将结束，冶炼企业冬储期开始的背景下，该消息的出现导致原料供应问题再度勾起市场的神经。沪、伦锌价均呈现旱地拔葱的走势，运行重心分别上抬至21600元/吨和2600美元/吨附近。那么，后续锌价将如何表现呢？从基本面来看，原料供应趋紧，但年内不影响精炼锌产量高企，消费端有政策刺激，但短期内难兑现，终端表现暂以维稳看待，国内库存或持续累增。海外方面，欧美经济表现优于预期，精炼锌库存持续下降。我们认为锌价突破阻力，继续上行的动力不足，存在小幅回落的可能。详细分析如下： 请务必阅读正文之后的免责条款4图1：锌精矿加工费图2：国产锌精矿量数据来源：SMM数据来源：SMM图3：冶炼厂矿库存(单位：天)图4：港口矿库存（单位：万吨）数据来源：SMM数据来源：SMM供需收紧，矿加工费下滑。截至11月10日，国产锌精矿加工费4750元/金吨，进口矿加工费105美元/干吨，国产矿和进口矿加工费均较上月走弱，且存在继续下降的可能。尽管锌价上涨，但加工费出现下滑，矿产锌冶炼利润徘徊在500元/吨。国内个别矿山仍处于停产或检修状态，加之北方高纬度地区的矿山生产将受到天气环境的干扰，逐步开启季节性停产，矿企生产将过渡至淡季，国产矿量将有所下降。10月中旬开始，锌精矿进口窗口关闭，但前期锁价货物仍可流入国内，叠加国内冶炼企业产成品量高企，以及存在冬储备库的需求，对进口矿的主动采购欲望亦较强。港口的锌精矿多被大贸易商捂货，但冶炼企业自身的矿库存处于健康水平，短期内，冶炼企业的正常排产计划不会被原料端拖累。此外， 请务必阅读正文之后的免责条款5冶炼企业有意掌控年底矿加工费benchmark谈判的主动权，故仅按需采购合理加工费水平的锌精矿。图5：精炼锌产量（单位：万吨）图6：精炼锌进口量（单位：吨）数据来源：SMM数据来源：海关总署精炼锌产量高企。据悉，云南地区的精炼锌企业也收到了限电文件，预计限电幅度约10%，但考虑到往年云南限电对锌的实际影响多不及预期，且锌冶炼的耗电量不高，在当地水位处于合理区间时，对精炼锌的产量限制比较有限。冶炼始终盈利，有利于企业的生产积极性。原料供应虽紧，但不影响企业的正常排产，除个别冶炼企业常规检修外，基本维持正常生产。同时，由于部分上市企业的年度生产任务基本达标，以及设备难以长时间维持高负荷运转，精炼锌产量继续攀升的可能性极低。预计11月国内精炼锌产量约59.9万吨，12月产量约58.5万吨。进口方面，据海关数据，9月精炼锌净进口量约5.3万吨。10月沪、伦比值震荡下行，进口亏损走扩，且国内精炼锌产量高企，预计精炼锌净进口量在3-4万吨。 请务必阅读正文之后的免责条款6图7：镀锌开工率与库存图8：压铸开工率与库存数据来源：SMM数据来源：SMM图9：氧化锌开工率与库存数据来源：SMM消费预期有改善，但短期难兑现。高峰论坛带来的环保影响逐渐消退，但北方供暖季接踵而至，环保管控对镀锌企业的生产影响或持续存在，同时，户外施工项目受气候影响逐渐放缓，但万亿国债意外出台，主要针对灾后重建和弥补防灾减灾救灾短板，基本属于基建范畴，或利好未来的终端需求。目前来看，南方地区的企业订单多维稳，北方地区的企业开工受到些许抑制，镀锌板块的开工率易减难增。受房地产市场拖累，传统五金卫浴订单尚无好转；服装、箱包配件订单有所改善；汽车配件订单略有起色；海外节日订单情况不及去年同期。随着天气转凉，压铸锌合金行业脱离传统淡季，开工率小幅上修。汇率为轮胎出口提供积极环境，全钢胎和半钢胎企业订单均较好；饲料行业的需要尚可；电子、医药 请务必阅读正文之后的免责条款7板块变化不大。料氧化锌开工率维持在相对高位。政策端的加持使得市场对锌消费预期有所改善，但短期内，难兑现到消费端，暂以维稳预判。图10：国内精炼锌库存图11：全球精炼锌显性库存（单位：吨）数据来源：SMM数据来源：同花顺、SMM国内延续累库，海外库存维持低位。截至11月10日，国内精炼锌社会库存约9.8万吨，库存缓慢累增；全球精炼锌显性库存约11.9万吨，欧美经济未出现实质性衰退，需求尚可，库存有所下降。展望后市，原料供应持续收紧，但对冶炼企业的生产影响有限，产量始终高企，叠加进口锌流入补充；消费端虽有政策加持，但短期内难见成效，乐观预估下，消费或环比维稳，国内将延续累库趋势（累库量约4-6万吨）。海外方面，欧洲冶炼企业的复产带来增量，但欧美经济表现优于预期，海外精炼锌显性库存维持低位。综上所述，我们认为，宏观环境有所回暖，但自身基本面偏空，锌价突破当前阻力位进一步攀升的可能性极低，且存在小幅回落的可能。 8免责声明西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。地址：上海市浦东新区向城路288号1101A电话：021-61101856地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250邮箱：xnqhyf@swfutures.com