保费增速稳健，风险减量助力盈利向好

事件：公司发布10月保费收入公告，10月当月公司实现保费收入302.37亿元，同比增长3.8%，其中车险同比增长6.3%、非车险同比下滑3.4%。 车险保费增速延续向好，全年COR有望控制在97%以内 10月当月公司实现车险保费收入228.90亿元，同比增长6.3%，保持较好增长态势，预计主要是由于刺激汽车消费政策频出带动居民的购车消费需求有所释放，进而推动新车销量实现较好增长所致（10月狭义乘用车零售销量同比+10.2%、环比+0.7%），全年来看随着新车销量延续向好，公司的车险保费有望实现5%-6%的稳定增长水平。对于车险COR，随着自然灾害发生频次降低、监管对行业费用管控趋严、公司持续优化车险业务结构等因素的共同推动下，公司全年仍有望保持较好的承保盈利水平，叠加公司充分计提了准备金，我们预计公司全年实现车险COR＜97%的目标确定性较强。 非车险保费增速环比回落，全年COR有望好于预期 10月当月公司实现非车险保费收入73.47亿元，同比下滑3.4%，环比9月（+5.1%）有所回落。分险种来看，责任险、企财险、货运险延续了较好的正增态势，农险、意健险环比走弱，其中：（1）预计受政府类项目招标的季节性因素、公司主动压降效益不佳的商业性农险的规模等因素影响，农险保费增速环比转负（9/10月分别为+1.2%/-21.5%）；（2）意健险保费增速有所承压（-9.8%），预计主要是由于新旧产品切换导致意外险增速承压、大病保险由于项目招标节奏较去年不一致等因素所致；（3）信用保证险的保费增速仍显著为负（-36.4%），预计主要是由于公司坚持效益优先，因此主动压缩规模所致。全年来看随着我国经济持续复苏，公司非车险业务有望保持在10%左右的增长水平。对于非车险COR，10月自然灾害的发生频次较Q3显著改善，预计公司Q4的COR也有望实现边际改善，叠加公司存量的高亏责任险长尾风险出清、上半年充分计提准备金以应对大灾风险、风险减量管理平台赋能效应持续显现，预计公司全年的非车险COR有望实现小于100%的优异水平。 盈利预测、估值与评级 公司近日在浙江宁波以“风险减量服务，助力高质量发展”为主题召开2023年投资者开放日，后续随着风险减量服务的赋能效应逐渐显现，有望助力公司持续实现较好的承保盈利。我们预计公司2023-2025年净利润分别为269/308/343亿元，对应增速1%/15%/11%。鉴于公司领先同业的承保盈利水平以及具有吸引力的股息率水平，我们维持公司目标价12.0港元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，自然灾害超预期，管理层变动。 财务预测摘要 资产负债表 利润表