东兴晨报

分析师推荐 【东兴石油石化】中国海油（600938）：成本管控优势明显，资本支出上调助力储量产量增长（20231113） 第三季度油价相较于前半年有所上升，桶油成本管控能力依然亮眼，23Q3业绩环比提升。前三季度，全球原油需求增长缓慢，主要产油国维持减产政策，国际油价反弹。公司三季度实现油价与前半年相比上涨13.10%。公司桶油主要成本管控依旧亮眼，前三季度桶油主要成本同比下降6.3%。得益于原油价格提升，桶油成本下降，23Q3业绩环比上升，公司实现营业收入环比增长21.6%；归属于上市公司股东的净利润环比增长7.1%。 油气产量增长势头强劲，公司未来业绩确定性强。2023年前三季度，公司原油净产量同比上升8.3%，创历史同期新高。其中，第三季度内公司实现净产量167.8百万桶油当量，环比微降0.06%，同比上升7.0%，原油产量增加主要得益于中国垦利6-1和陆丰15-1等油气田产量增加以及海外圭亚那Liza二期和巴西Buzios油田等产量增加。公司油气产量稳中有升，原油价格中震荡上行，公司未来业绩确定性强。 新项目有序推进，资本支出上调助力储量产量增长，公司未来成长性值得期待。2023年前三季度，公司共获得8个新发现，成功评价21个含油气构造等项目有序推进。前三季度，公司资本支出建设项目约人民币894.6亿元，同比增加30.2%。2023年度资本支出预算已调整为人民币1200-1300亿元，上调较调整前增长200亿元，公司将加大投资力度，加快产能建设，提升勘探开发工作量，为未来储量和产量增长保驾护航，成长性值得期待。 名称价格行业上市日 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源、同花顺、东兴证券研究所 公司盈利预测及投资评级：维持“推荐”评级。 风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。 (分析师：曹奕丰执业编码：S1480519050005电话：021-25102904研究助理：莫文娟执业编码：S1480122080006电话：010-66555574) 【东兴非银金融】证券行业：ETF投资热度提升助推券商渠道基金保有规模逆势增长（20231109） 股债市场表现不佳，Top100代销机构保有规模持续回落。截至2023年三季度末，TOP100基金销售机构非货基金保有规模为8.42万亿，同比增长0.81%，环比下降0.90%；股票+混合基金保有规模为5.31万亿，同比下降6.91%，环比下降5.15%。整体上看，三季度股债市场波动加剧令基金发行承压，致使代销机构保有规模扩张受限。 券商渠道销售规模逆势增长，市占率持续提升。Q3上榜银行、券商和第三方机构数量分别为24家、53家和23家，从保有规模看，TOP100中银行、券商和第三方机构股混基金保有规模同比分别变动-17.61%、18.55%、-4.80%，环 比分别变动-8.88%、5.22%、-7.33%，其中券商渠道市占率同比上升5.60个百分点，环比上升2.57个百分点。相较之下，在银行及第三方机构保有规模持续下降的同时，券商渠道规模逆势上升，排名靠前的中信、华泰、广发等公司股混及非货规模均实现正增长。这背后的原因在于，二季度以来权益市场呈现波动下行态势，主动权益类基金管理难度加大，收益整体回落，其中大量基金表现未能跑赢宽基和部分行业指数基金，主动管理获得alpha的概率偏低，而ETF依靠较低的综合费率和渠道的大力推动而获得市场更多关注，这就使得深耕ETF赛道的券商代销大放异彩。 不同类型机构间市占率差距缩小，市场波动中券商代销渠道协同优势逐步显现。从当前竞争格局看，招商银行等零售实力突出的大型银行，蚂蚁基金、天天基金等头部互联网机构仍独占鳌头，但在权益市场持续波动中，投资者对ETF的偏好上行，券商与银行和互联网等第三方机构的基金销售保有规模差距有所收窄。我们认为，在当前趋势下，银行和互联网平台中期内仍将占据基金销售主力，但随着业务资源的持续投入和渠道建设成果的逐步兑现，叠加市场有效性提升令ETF投资渐次成为投资主流方向，控、参股基金公司的头部券商、综合实力较强的财富管理券商市占率仍有望不断扩大。 投资建议：随着我国权益市场有效性的逐步提升，ETF和主动权益基金的收益差距在逐步收窄，基金产品结构有向美欧等发达资本市场靠拢的趋势。同时，政策推动下更多中长期资金入市将打开券商基金代销业务增长空间，规模扩张速度有望进一步加快。我们预计，随着增量资金入市&资本市场回暖形成正反馈，证券公司发力财富管理业务的成效有望加速兑现，推动代销公募基金市占率和绝对量的持续增长。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 (分析师：刘嘉玮执业编码：S 1480519050001电话：010-66554043分析师：高鑫执业编码：S1480521070005电话：010-66554130) 重要公司资讯 1.拼多多：11.11战报数据显示，百亿补贴订单量同比增长107%，百亿补贴用户突破6.2亿。参与平台大促的品牌、商家以及商品数量均创新高，农货、国货以及全球好物等超40个细分类目实现翻倍增长。（资料来源：同花顺） 2.饿了么：据新浪财经，数据显示，今年饿了么双11成交、用户规模均创历史新高。其中，参与双11的商家数量同比去年增长50%，下单的三四线消费者同比增长六成。值得关注的是，双11单日，酒水、3C数码、服饰鞋包、家用电器等超过十个品类成交翻倍，超过90%合作品牌成交量突破历史峰值，近100个品牌成交额较去年增长超100%。（资料来源：同花顺） 3.小红书：小红书电商公布的双十一战报数据显示，今年双十一期间，小红书电商订单数为去年同期的3.8倍，参与商家数为去年同期4.1倍，直播间GMV为去年同期4.2倍。此外，小红书店播开播商家数为去年同期的8倍，店播GMV为去年同期的6.9倍。（资料来源：同花顺） 4.台积电：据新浪财经援引台媒，台积电333575CoWoS先进封装需求大爆发，继英伟达10月确定扩大下单后，业界传出，苹果、超威、博通、迈威尔等重量级客户近期亦对台积电追单，台积电为应对上述五大客 户需求，加快CoWoS先进封装产能扩充脚步，明年月产能将比原订倍增目标再增加约20%达3.5万片。台积电不对CoWoS先进封装产能相关产能布建议题置评。（资料来源：同花顺） 5.滴滴：官网发布2023年三季度业绩报告。报告显示，三季度滴滴实现总收入514亿元，同比增长25%；净利润4亿元，经调整EBITA亏损3亿元。其中，中国出行实现收入466亿元，日均单量3130万，营收和单量均创新高。此外，滴滴出行披露在未来24个月进行不超过10亿美元的回购计划。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.外交部：应美国总统拜登邀请，国家主席习近平将于11月14日至17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。（资料来源：同花顺） 2.人民银行：上海总部调查统计研究部主任吕进中表示，从季度增量看，市场主体融资需求逐步恢复。一至三季度，上海市人民币贷款分别增加3975亿元、1258亿元和1474亿元，信贷增量在二季度见底后有所回升。（资料来源：同花顺） 3.澳大利亚：根据港口数据显示，来自澳大利亚的铜精矿正运往中国，这将是该国三年前停止进口以来的第一批铜精矿。据澳大利亚中西部港务局称，11月3日，African Crate号船上的一批11000吨货物从澳大利亚杰拉尔顿港驶向青岛。同一航线上的第二批11000吨货物计划于下周在Densa Hawk上运送。此举正值两国关系解冻之际。同时，随着冶炼厂扩大产能和矿山面临越来越大的政治风险，预计部分加工铜精矿的市场将趋紧。矿商、交易商和冶炼业高管正抵达中国，参加中CESCO亚洲铜周，谈判年度供应协议。（资料来源：同花顺） 4.美国：Canalys发布报告，2023年第三季度，美国智能手机市场同比下降5%，延续下行的趋势。尽管如此，由于苹果最新iPhone的推出以及运营商面向高端设备升级的促销活动，使得美国智能手机市场环比增长21%，达到3100万部。（资料来源：同花顺） 5.德国：德国国防部长皮斯托里乌斯当地时间12日宣布，德国在2024年将把对乌克兰的军事支持增加一倍，达到80亿欧元。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴电力设备】国轩高科（002074）：北美产能落地，有望抢先收获海外高增红利（20231109） 公司发布2023年三季度报告。前三季度实现营收217.8亿元，同比+51.0%；归母净利2.9亿元，同比+94.7%，扣非归母净利0.51亿元，同比+114.1%。Q3实现营收65.4亿元，同环比+13.0%/-18.9%；归母净利0.83亿元，同环比-2.8%/-37.7%；扣非归母净利0.15亿元。前三季度公司业绩增长表现亮眼，Q3下游需求增速同比放缓，行业竞争有所加剧，导致公司短期业绩承压。 成本下行叠加客户结构改善，毛利率提升显著。前三季度公司毛利率17.0%，同比+2.9pct，Q3毛利率20.8%，同环比+7.2pct/+8.7pct。公司毛利率显著提升，主要受益于碳酸锂等原材料成本下行+公司海外客户占比提升+规模效应释放。前三季度公司净利率1.3%，同比+0.3pct，公司期间费用率基本维持稳定，财务费用波动主要为汇兑损益与借款利息相关变动。 动储出货高增，大客户定点持续落地。前三季度公司出货31GWh，已超去年全年规模。国内动力电池装机10GWh，市占率3.9%排名第五。公司新客户拓展陆续获重大突破，定点大众海外市场LFP标准电芯，Q4将为大众小批量供应C样电芯产品，此外公司新进埃安/哪吒等多个客户产品定点。储能方面，22年底公司与苏美达达成2023~2025年10GWh战略合作项目持续贡献增量，近期与南网储能科技签订战略合作协议，同时与InoBat/Edison达成战略合作共同探索欧洲/日本储能市场。随着桐城/南京/柳州等新增产能陆续释放，叠加原材料价格低位，我们预计23年公司电池出货有望达50~55GWh。 一体化布局深化，原材料自供率持续提升。公司持续深化产业链一体化布局，不断完善从矿产资源端/材料端到电池回收端全链路布局。锂矿方面，公司已获白水洞矿150万吨/水南段矿180万吨/华友矿5万吨采矿权；碳酸锂冶炼方面，国轩科丰/宜丰/奉新项目合计规划2025年满产产能12万吨，目前科丰项目2万吨/宜丰项目一期2.5万吨均已投产，预计23年碳酸锂产量1.5万吨，全年碳酸锂自供率有望超50%。我们认为全产业链一体化布局叠加碳酸锂等原材料自供率提升，未来公司成本优势将愈发凸显，盈利弹性可期。 北美产能落地行业领先，有望抢先海外高增红利。公司23H1海外业务实现收入30.6亿，同比+297.%，海外销售占比20.1%，同比+11.2pct。公司领先国内同业，为首家实现北美地区电池核心生产环节产能落地的电池厂商，于美国密歇根/伊利诺伊州建设LFP正极材料15万吨/负极材料5万吨/电芯40GWh/PACK 10GWh生产基地，电芯PACK产能预计24年投产；此外德国哥廷根PACK产线近期已正式投运，越南/泰国/印度产能亦将陆续落地，公司规划25年海外产能达100GWh。公司目前已为大众标准电芯全球定点供应商，预计未来标准电芯将覆盖大众旗下80%量产车型，同时公司加深推进与美国Rivian/印度Tata/越南VinFast等公司战略合作，并进入雷诺-日产-三菱联盟供应商体系。在大众股东加持下公司出海进程将顺利稳固推进，海外电动车渗透率提升空间广阔且目前亟待降本，公司作为海外布局优势领先的LFP电池龙头企业，未来有望抢先收获海外市场高增速的红利，长期看好公司全球市占率提升。 盈利预测及投资评级：原材料端价格波动与电池行业竞争有所加剧，短期内公司成本端与盈利或将承压，我们调整公司2023~2025