电子设备行业专题研究：CCL行业跟踪报告一：降价周期尾部，需求影响涨价周期启动时点
CCL行业跟踪报告一：降价周期尾部，需求影响涨价周期启动时点 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2023年11月13日 证券分析师：邹杰证书编号：S1160523010001联系人：刘琦电话：021-23586475 ◆原材料表现：三大原材料价格整体处于相对低点，下降空间小，波动上升成为主要趋势，CCL行业成本压力短期可能会增加。目前铜箔加工费主流报价约为15000元/吨，相比于2021年的高点，下滑幅度接近60%，现货铜价格低位波动；环氧树脂价格在2021Q2达到高点，2023年10月末价格约为14000元/吨，降幅超过60%，从历史价格来看，进一步下降的空间不大；2021年6月电子纱和玻纤布价格达到历史相对高位，从21年10月开始下滑，23年上半年价格整体处于下降态势，Q3两种材料的价格小幅波动上升，根据价格周期性进行判断，我们预计短期内价格不会有进一步下降，将会保持小幅上升的趋势。 ◆周期复盘：上涨行情中CCL价格的上涨节奏慢于原材料，下降行情中两者变化节奏基本一致，价格变化幅度与当期原材料价格变化幅度相关性较高。上行周期开始时，上游材料端开始涨价，CCL厂商承担一定成本压力，但是此时CCL厂商与其下游PCB客户之间还需进行价格磋商，需要根据下游需求情况以及PCB厂商的接受程度确定CCL价格上涨的节奏以及幅度；在下行周期中，PCB厂商的反应速度会快于在上行周期中的反应速度，他们也会出于成本压缩的考虑，在上游材料端价格发生松动时，快速提出降本诉求，CCL的价格变化就会基本与原材料一致。 《汽车电子系列报告之三：智能座舱域底层技术平台》2023.11.06 《政策加力复苏消费，光电机遇临门可期》2023.10.19 ◆阶段分析：CCL产品单平米毛利与厂商盈利能力的变化趋势一致性较高，分析单平米毛利变化需要考虑原材料和CCL价格的相对变化情况。涨价行情中，CCL价格上涨幅度与原材料价格上涨幅度的比值逐渐加大，单平米毛利先下降后上升，最终会远高于涨价前的水平，原材料的成本压力转移给下游厂商；毛利率则是先下降后上升，最终高于涨价前水平，成功完成溢价，公司盈利能力提升。降价行情中，CCL价格下降幅度与原材料价格下降幅度的比值逐渐加大，单平米毛利先上升后下降，最终会远低于涨价前的水平，成本利润基本消失；毛利率则是先上升后下降，最终低于涨价前水平，公司盈利能力受损。 《中国电信公布AI算力服务器集采，美更新AI出口规定，建议关注国产算力》2023.10.18 《华为率先完成推进组5G-A全部功能测试，5G-A上下行峰值有望比现有5G提升10倍》2023.09.18 ◆当前节点分析：目前处于降价周期尾部，材料成本低位徘徊，下降难度加大，CCL价格基本不存在下降空间，下游PCB需求复苏节奏较慢，影响CCL涨价周期的开启。2022Q4开始单平米毛利开始出现小幅上涨，毛利率的上升也较为明显，此为降价周期开启的特征，截至2023Q2，相关CCL企业的毛利率已经低于降价周期前，我们预计现在正处于降价周期尾部。依据历史情况，一般涨价和降价周期结束后会经历阶段性的平淡期，同时，下游PCB企业的需求复苏力度较小、节奏较慢，对CCL开启涨价周期的促进效果不明显，因此，我们预测2023H2整个CCL行业不会经历较为明显的上升，但是整体下降趋势也基本结束，行业的复苏在即。 《玻璃通孔(TGV)为硅通孔(TSV)有效补充，AI+Chiplet趋势下大有可为》2023.09.18 【配置建议】 ◆重点关注高端产品逐渐渗透、具有龙头优势的生益科技，CBF积层绝缘膜等新品逐渐导入的华正新材；建议关注行业周期复苏盈利能力预计逐渐修复的南亚新材、金安国纪、中英科技。 【风险提示】 ◆下游需求复苏不及预期；◆原材料价格波动风险；◆竞争加剧影响盈利能力。 正文目录 1.原材料价格低点横盘，波动上升成为未来走向................................................51.1.电子电路铜箔：铜箔加工费价格低点波动上升............................................51.2.环氧树脂：价格长期在低位波动，预期进一步下降空间不大....................71.3.电子纱和玻纤布：23年Q2价格达到低点，Q3价格有小幅反弹................82.CCL单平米毛利是决定厂商盈利能力的关键指标...........................................102.1.周期复盘：上涨行情中CCL价格反应速度慢于原材料，下降行情中反应速度基本一致，目前处于下降阶段..........................................................................102.2.CCL产品价格与厂商盈利能力的变化趋势存在差异性...............................102.3.CCL产品单平米毛利与厂商盈利能力的变化趋势一致性较高...................123.降价周期尾部，期待涨价周期的开启..............................................................143.1.原材料和CCL价格变化幅度的相对大小决定企业盈利能力....................143.2.覆铜板价格变化大致可以分为五个阶段....................................................143.3.目前处于降价周期尾部，预计2023H2上升节奏不明显..........................173.4.下游PCB复苏力度较弱，需要需求促进......................................................17 图表目录 图表1：2021年至今铜箔价格/铜箔加工费/铜价变化幅度...............................5图表2：2022年末35um电子铜箔加工费大概从21年的高位35000元/吨下降到17500元/吨..................................................................................................5图表3：2023年35um电子铜箔加工费价格仍然持续下降，6月末平均报价15000元/吨 ..................................................................................................................5图表4：LME铜价现货价格：从2021年的高点10500美元/吨下降到8000美元/吨（截至2023年10月31日）....................................................................6图表5：A股铜箔企业季度营收同比（%）...........................................................6图表6：A股铜箔企业季度归母净利润同比（%）...............................................6图表7：A股铜箔企业季度毛利率（%）...............................................................6图表8：A股铜箔企业季度净利率（%）...............................................................6图表9：2021年至今环氧树脂变化幅度...............................................................7图表10：2021年末开始环氧树脂价格持续走低，目前价格约为14000元/吨，相比21年高位降幅达到65%（截至2023年10月31日）.........................7图表11：宏昌电子季度营收同比（%）................................................................8图表12：宏昌电子季度归母净利润同比（%）....................................................8图表13：宏昌电子季度毛利率（%）....................................................................8图表14：宏昌电子季度净利率（%）....................................................................8图表15：2021年至今G75纱和电子玻纤布价格变化幅度.................................8图表16：电子纱和电子玻纤布在2021年最高价格分别达到17000元/吨和8.6元/米，目前价格约为8700元/吨和3.4元/米，降幅分别达到49%和60%............................................................................................................................9图表17：A股电子纱/电子玻纤布企业营收同比（%）.......................................9图表18：A股环电子纱/电子玻纤布企业归母净利润同比（%）.......................9图表19：A股电子纱/电子玻纤布企业毛利率（%）...........................................9图表20：A股电子纱/电子玻纤布企业净利率（%）...........................................9图表21：覆铜板价格和铜箔、环氧树脂、玻纤布的价格变化节奏和幅度....10图表22：CCL价格与CCL企业毛利率的变化关系.............................................11图表23：CCL价格与CCL企业净利率的变化关系.............................................12图表24：CCL单平米毛利与CCL企业毛利率的变化关系.................................13图表25：CCL单平米毛利与CCL企业净利率的变化关系.................................13 电子设备行业专题研究 图表26：涨价行情中CCL企业各指标的变化节奏............................................15图表27：降价行情中CCL企业各指标的变化节奏............................................16图表28：2020年至今的CCL行业涨价、降价周期分析...................................17图表17：A股PCB板块营收同比（%）...............................................................18图表18：A股PCB板块归母净利润同比（%）...............................
