固定收益行业利率债周报：降准或是较好的“兑现”窗口期

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 固定收益 定期报告 降准或是较好的“兑现”窗口期 ——固定收益行业利率债周报 投资摘要： 债市周观点。我们建议投资者利用宽松交易的窗口期兑现博弈仓位。我们预测十年期国债期货T2312的运行区间为101.5-102，十年期国债230018维持2.65-2.70区间震荡。近期市场主要围绕央行的发文和双降预期博弈，市场近期也呈现一些有意思的现象：  曲线进一步熊平。长端品种在PMI驱动下完成经济预期的中性修复，短端品种在资金面逐步缓和的背景下锚定转向cd定价，当前的cd呈现不提价募不到量的尴尬局面，在高于MLF 的背景下仍然进行大量增发，进而压制了短债的下行空间。整体上来看，存单到期和债券供给的扰动仍然对于资金面是个压力，进而会约束短债的空间，而长债由于受到基本面弱和信贷弱的预期韧性较强，曲线平坦化的局面短期或难缓解。  国债成为活跃的交易品种。值得关注的是隐含税率已经降至历史底部，交易隐含税率走阔和交易曲线走陡一样，近期继续承压，这或许和发行是相关的。 回到交易策略上，我们建议短期可以做长债的止盈，在市场调整的过程中适当拉长久期，市场走完小的趋势行情后转向震荡，当前的位置调整的概率是较大的。调整中可以再次建仓，耐心等待新的叙事主线下趋势行情的到来，我们对中期行情仍然乐观。 资金市场。上周央行公开市场操作共投放12500亿，共到期18980亿，净回笼6480亿。公开市场操作七天逆回购利率为1.8%。资金面整体保持中性偏紧。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.7%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.9%。 一级市场。上周共发行利率债17只，总发行4582.0亿，净融资2538.0亿。其中国债共发行3450.8亿元，净融资1828.9亿，地方债共发行1131.2亿，净融资709.1亿。本周预计利率债总发行4753.0亿，净融资3284.4亿，相比以往单周额度处于较高水平。 二级市场。上周十债活跃券230018整体处于2.67-2.645震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步回笼流动性，资金面整体维持松平衡，资金价格逐步回落。上周市场的运行整体偏强。从经济基本面来看，进出口和通胀数据显示经济仍然存在较大的压力，四季度或等待财政发力对经济的托底效果。政策面上高层称货币政策保持稳健，注重跨周期和逆周期调节，整体对利率的定价是偏向利多的。债市情绪逐步回暖，上周整体收益率趋于下行。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期12500亿，MLF到期8500亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：11月13日公布10月信贷数据。11月15日公布10月经济数据。 风险提示：政策风险。 2023年11月12日 王振扬 分析师 SAC执业证书编号：S166052310001 1、《短期或调整 仍是建仓机会：固定收益行业利率债周报》2023-11-06 2、《耐心持有 等待央行：固定收益行业利率债周报》2023-10-29 3、《供给扰动是建仓机会：固定收益行业利率债周报》2023-10-16 4、《积极建仓：固定收益行业利率债周报》2023-09-24 5、《降准并非利好落地：固定收益行业利率债周报》2023-09-18 固定收益定期 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 10 证券研究报告 内容目录 1. 债市周观点 .............................................................................................................................................................................. 3 1.1 流动性观察 ................................................................................................................................................................... 3 1.2 一级市场 ....................................................................................................................................................................... 4 1.3 二级市场 ....................................................................................................................................................................... 5 2. 高频数据跟踪 .......................................................................................................................................................................... 6 3. 本周重点关注 .......................................................................................................................................................................... 8 4. 风险提示 ................................................................................................................................................................................. 8 图表目录 图1： 资金利率，单位：% ......................................................................................................................................................... 3 图2： AAA同业存单到期收益率：1年，单位：% .................................................................................................................... 4 图3： 全市场质押式回购量，单位：亿 ...................................................................................................................................... 4 图4： 各期限国债到期收益率，单位：% ................................................................................................................................... 6 图5： 各期限国开到期收益率，单位：% ................................................................................................................................... 6 图6： 期限利差，单位：% ......................................................................................................................................................... 6 图7： 隐含税率，单位：bp ........................................................................................................................................................ 6 图8： 高炉开工率，单位：% ..................................................................................................................................................... 6 图9： 开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%................................................................................................................................ 6 图10： 开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：% .............................................................................................................................. 7 图11： 开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：% .......................................................................................................................... 7 图12： 单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米 ..................................................................................................... 7 图13： 当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆 .................................................................................................................. 7 图14： LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨 ........................................................................................................................ 8 图15： 布伦特原油期货价格，单位：美元/桶 ................................................................................................................