申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 固定收益 点评报告 降准预期修正 供给考验降临 ——固定收益行业利率债周报 投资摘要： 债市周观点。我们预期下周十债将维持2.99-3.05震荡。整体上来看，推动债市下行的驱动仍然在货币政策边际趋于宽松，目前还没有迹象，但是我们认为后续商品若继续出现回落，叠加汇率的升值，将为货币政策打开宽松空间。  从资金市场看，经历了上一轮的调整目前市场对于降准预期整体偏向中性，央行在上周开启1000亿的逆回购之后，资金市场整体也偏向宽松，不过下周单周的利率债净融资额度达到了4738亿，从周度上来看供给压力相当大，叠加10月的税期冲击，市场的资金面仍有较大压力。  从商品市场看，受到发改委监管以及黑色表需数据的继续疲软，资金开始从交易供给逻辑转向交易需求逻辑，从固定资产投资增速，PMI生产和订单指数，工业增加值等数据都表明经济仍然有较大的下行压力，需求侧的走弱将在中期维度带动资金继续推动工业品价格的下行，这将对债市提供通胀情绪缓解的利多支撑。  从美债市场看，短端美债上行驱动在于定价taper对于市场的冲击，而长端美债上行的驱动在于期限溢价的触底反弹以及对于后续美债供给放量的担忧，同时我们从tips也能看到目前美债市场隐含的十年期盈亏平衡通胀率在上周上行至2.64，已经超过五月初的通胀预期高点，我们预期十债美债后续或继续上行，年内预期在1.7-1.9区间。短期维度，美联储对于taper以及通胀的表态仍对短期的货币政策预期有所扰动。 资金市场。上周央行公开市场共投放3200亿，共到期600亿，净投放2600亿。公开市场操作七天逆回购利率仍然维持在2.2%。资金面上半周整体趋紧，下半周整体偏宽松。 一级市场。上周共发行利率债82只，总发行5308.3亿，净融资2858.4亿。其中国债共发行2044.8亿元，净融资-10.8亿，地方债共发行3263.5亿，净融资2869.2亿。下周预计利率债总发行4783.1亿，净融资4164.9亿。 二级市场。上周债市整体处于2.96-3.04震荡格局，市场对于降准预期的修正是此轮债市调整的主因，周中伴随大宗商品的下跌，市场对于通胀的担扰略有缓解，同时央行的精细化流动性管理稳定了市场的资金面波动。 高频数据。生产端继续趋缓，需求端仍显疲软，大宗商品出现下跌。 下周重点关注。央行公开市场操作的量以及市场的资金面、工业企业利润、大宗商品以及短端美债的走势 风险提示：政策风险 2021年10月25日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 固定收益定期 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 10 证券研究报告 内容目录 1. 债市周观点 ............................................................................................................................................................................. 3 2. 市场回顾 ................................................................................................................................................................................. 3 2.1 流动性观察 ................................................................................................................................................................... 3 2.2 一级市场 ....................................................................................................................................................................... 4 2.3 二级市场 ....................................................................................................................................................................... 5 3. 重要事件 ................................................................................................................................................................................. 6 4. 高频数据跟踪 .......................................................................................................................................................................... 6 5. 下周重点关注 .......................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图1： 资金利率，% ................................................................................................................................................................... 3 图2： AAA同业存单到期收益率：1年，% .............................................................................................................................. 4 图3： 全市场质押式回购量，亿 ................................................................................................................................................. 4 图4： 各期限国债到期收益率，% .............................................................................................................................................. 5 图5： 各期限国开到期收益率，% .............................................................................................................................................. 5 图6： 期限利差，% ................................................................................................................................................................... 6 图7： 隐含税率，bp .................................................................................................................................................................. 6 图8： 高炉开工率，%................................................................................................................................................................ 7 图9： 开工率：汽车轮胎全钢胎，% .......................................................................................................................................... 7 图10： 开工率：汽车轮胎半钢胎，% ........................................................................................................................................ 7 图11： 开工率：江浙地区涤纶长丝，% ..................................................................................................................................... 7 图12： 单周30大中城市商品房成交面积，万平方米 ................................................................................................................ 7 图13： 当周日均销量:乘用车:厂家零售，辆 .............................................................................................................................. 7 图14： LME3个月铜期货价格，美元/吨 ................................................................................................................................... 8 图15： 布伦特原油期货价格，美元/桶 ............................................................................................