固定收益行业利率债周报：降准并非利好落地

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 固定收益 定期报告 降准并非利好落地 ——固定收益行业利率债周报 投资摘要： 债市周观点。我们认为降准并非利好落地，反弹仍然可期。我们预测十年期国债期货T2312的运行区间为101.5-102，十年期国债230012维持2.60-2.65区间震荡。上周的市场以利空驱动落地的走势完成偏离基本面的反弹，预期外的降准也在上周点燃了市场的做多情绪。我们认为基本面的超跌修复行情接近尾声，后续的流动性修复行情还有空间。 从流动性角度来看，本轮调整主因是央行监管下资金面的收紧。回到流动性本质上，是由于地方债的加速发行带动的融资需求的反弹，伴随着下旬一级发行的边际放缓以及央行降准释放的流动性，流动性会进入到边际转松的环境里，届时债市将完成这轮反弹的下半场。 回到交易策略上，回顾今年利率的定价节奏，我们判断市场短期都会按照货币宽松政策落地定价，前期博弈反弹的止盈盘离场，带来债市的一定的调整压力，伴随着流动性修复，这轮反弹才会结束。 资金市场。上周央行公开市场操作共投放13290亿，共到期11450亿，净投放1840亿。公开市场操作七天逆回购利率为1.8%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.8%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.9%。 一级市场。上周共发行利率债56只，总发行4123.2亿，净融资2357.4亿。其中国债共发行1551.1亿元，净融资1049.5亿，地方债共发行2572.1亿，净融资1307.9亿。本周预计利率债总发行2017.7亿，净融资-220.1亿，相比以往单周额度处于较低水平。 二级市场。上周十债活跃券230012整体处于2.6825-2.61震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步投放税期流动性，资金面整体维持松平衡，资金面价格维持偏高。上周市场的运行整体偏中性。从经济基本面来看，8月经济复苏力度较强，金融周期也逐步筑底反弹，高于市场预期。政策面这部分，市场进入空窗期，地产销售仍然恢复较弱，债市整体维持震荡中性走势。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期7040亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：9月20日公布9月LPR。 风险提示：政策风险。 2023年09月17日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 王振扬 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121090009 1、《短期或企稳：固定收益行业利率债周报》2023-09-11 2、《对债市保持一份谨慎：固定收益行业利率债周报》2023-09-04 3、《九月继续防御：固定收益行业利率债周报》2023-08-28 4、《止盈观望：固定收益行业利率债周报》2023-08-20 5、《做好防御：固定收益行业利率债周报》2023-08-13 固定收益定期 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 10 证券研究报告 内容目录 1. 债市周观点 .............................................................................................................................................................................. 3 1.1 流动性观察 ................................................................................................................................................................... 3 1.2 一级市场 ....................................................................................................................................................................... 4 1.3 二级市场 ....................................................................................................................................................................... 5 2. 高频数据跟踪 .......................................................................................................................................................................... 6 3. 本周重点关注 .......................................................................................................................................................................... 8 4. 风险提示 ................................................................................................................................................................................. 8 图表目录 图1： 资金利率，单位：% ......................................................................................................................................................... 3 图2： AAA同业存单到期收益率：1年，单位：% .................................................................................................................... 4 图3： 全市场质押式回购量，单位：亿 ...................................................................................................................................... 4 图4： 各期限国债到期收益率，单位：% ................................................................................................................................... 5 图5： 各期限国开到期收益率，单位：% ................................................................................................................................... 5 图6： 期限利差，单位：% ......................................................................................................................................................... 6 图7： 隐含税率，单位：bp ........................................................................................................................................................ 6 图8： 高炉开工率，单位：% ..................................................................................................................................................... 6 图9： 开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%................................................................................................................................ 6 图10： 开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：% .............................................................................................................................. 6 图11： 开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：% .......................................................................................................................... 6 图12： 单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米 ..................................................................................................... 7 图13： 当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆 .................................................................................................................. 7 图14： LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨 ........................................................................................................................ 7 图15： 布伦特原油期货价格，单位：美元/桶 ........................................................................................................................... 7 图16： 螺纹钢期货价格，单位：元/吨 ...................................................................................................................................... 8