固定收益行业利率债周报：降准不是利多落地

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 固定收益 定期报告 降准不是利多落地 ——固定收益行业利率债周报 投资摘要： 债市周观点。我们认为降准并非利好落地。我们预测十年期国债期货T2303的运行区间为99.6-100.5，十年期国债220019维持2.85-2.75区间震荡。我们观察到上周债市降准之后收益率的下行几乎回吐，市场认为降准利好落地的声音不绝于耳，我们认为降准对于市场而言更重要的是确定了央行会继续维持宽松货币政策的态度，考虑到当前的基本面以及提供中央政府明年更好的融资环境，我们认为春节前流动性仍然将保持宽松，12月和1月的降息窗口期也仍未关闭，资金面的稳定预期形成后，债市仍然有下行的空间。 今年债市的定价节奏与往年相比，呈现如下特点：对于基本面的定价有所提前，对于流动性的定价有所滞后，核心源于今年有政策预期一直在影响市场的演绎节奏，当前投资者“降准落地式”卖债也是基于此。央行的降准我们认为是提前确认了资金面的宽松路径，而市场基于基本面的疲软从而相信央行将继续维持宽松这一逻辑还未得到演绎，我们认为债市对于流动性的定价仍未走完。 回到交易策略上，我们认为基本面的走弱并非是推动下轮行情的主线，基本面走弱下再次交易总量宽松政策才能扭转投资者的预期，我们建议投资者转变交易思路，逢收益率调整积极建仓，春节前债市仍然有下行空间，降准并未利好落地，而是宽松周期的延续。 资金市场。上周央行公开市场共投放230亿，共到期4010亿，净回笼3780亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.0%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.60%。 一级市场。上周共发行利率债10只，总发行2106.5亿，净融资616.9亿。其中国债共发行1921.1亿元，净融资520.7亿，地方债共发行185.4亿，净融资96.2亿。本周预计利率债总发行1307.2亿，净融资616.9亿，相比以往单周额度处于较低水平。 二级市场。上周十债活跃券220019整体处于2.84-2.75震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行继续投放流动性，资金面重回宽松，隔夜资金价格在下半周回落至1.0%附近。上周市场围绕以下几个主线展开，首先是资金中枢明显下降，收益率曲线继续围绕资金中枢展开定价。其次是降准的预期与落地，市场走了一轮“过山车”行情，投资者对于资金面的后市仍显悲观。最后是地产刺激政策预期升温，收益率小幅上行。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期230亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：11月30日公布11月PMI。 风险提示：政策风险 2022年11月27日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 王振扬 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121090009 1、《对债市多一点乐观：固定收益行业利率债周报》2022-11-20 2、《情绪修复窗口期：固定收益行业利率债周报》2022-11-13 3、《回归基本面定价的主线：固定收益行业利率债周报》2022-11-06 4、《待到山花烂漫时：春节前债市投资策略》2022-11-03 5、《年末行情开启：固定收益行业利率债周报》2022-10-30 固定收益定期 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 10 证券研究报告 内容目录 1. 债市周观点 .............................................................................................................................................................................. 3 1.1 流动性观察 ................................................................................................................................................................... 3 1.2 一级市场 ....................................................................................................................................................................... 4 1.3 二级市场 ....................................................................................................................................................................... 5 2. 高频数据跟踪 .......................................................................................................................................................................... 6 3. 本周重点关注 .......................................................................................................................................................................... 8 4. 风险提示 ................................................................................................................................................................................. 8 图表目录 图1： 资金利率，单位：% ......................................................................................................................................................... 3 图2： AAA同业存单到期收益率：1年，单位：% .................................................................................................................... 4 图3： 全市场质押式回购量，单位：亿 ...................................................................................................................................... 4 图4： 各期限国债到期收益率，单位：% ................................................................................................................................... 5 图5： 各期限国开到期收益率，单位：% ................................................................................................................................... 5 图6： 期限利差，单位：% ......................................................................................................................................................... 6 图7： 隐含税率，单位：bp ........................................................................................................................................................ 6 图8： 高炉开工率，单位：% ..................................................................................................................................................... 6 图9： 开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%................................................................................................................................ 6 图10： 开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：% .............................................................................................................................. 6 图11： 开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：% .......................................................................................................................... 6 图12： 单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米 ..................................................................................................... 7 图13： 当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆 .................................................................................................................. 7 图14： LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨 ........................................................................................................................ 7 图15： 布伦特原油期货价格，单位：美元/桶 ............................................................................................................