固定收益行业利率债周报：降准预期升温

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 固定收益 定期报告 降准预期升温 ——固定收益行业利率债周报 投资摘要： 债市周观点。我们认为降准预期升温，债市近期走势或仍较强。我们预测十年期国债期货T2309的运行区间为102-102.5，十年期国债230012维持2.65-2.60区间震荡。近期债市的主线不明，债市依然围绕政策预期与降准的预期窄幅震荡，市场的多空因素均处于发酵阶段，在落地前或延续这样的走势。 从基本面而言，仍然处于触底修复周期，微观与宏观数据的环比走强或需等待八月，流动性方面，考虑到一级发行与MLF到期，市场仍然有较强的降准预期，或在8月落地。政策仍然是市场未落地的利空，定价权重较大的是一线地产（地产销售）与特别国债（中央财政）。市场在这样的局面下来回拉扯，短期难以打破震荡局面。 回到交易策略上，考虑到当前市场较强的降准预期，T较难出现大幅下跌，在政策公布与降准落地前多头仍然有交易机会，中期调整的窗口期或延至8月中旬。 资金市场。上周央行公开市场操作共投放1120亿，共到期310亿，净投放810亿。公开市场操作七天逆回购利率为1.9%。资金面整体保持中性偏紧。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.5%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.8%。 一级市场。上周共发行利率债67只，总发行2893.9亿，净融资1149.9亿。其中国债共发行950亿元，净融资250亿，地方债共发行1943.9亿，净融资899.9亿。本周预计利率债总发行3234.2亿，净融资1904亿，相比以往单周额度处于较高水平。 二级市场。上周十债活跃券230012整体处于2.6475-2.605震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步投放流动性，资金面整体紧平衡，资金面价格继续分层。上周市场的运行整体偏中性。从经济基本面来看，上半年的经济数据呈现经济仍然处于向好的复苏趋势中，但是复苏力度弱于预期，市场对于偏弱的数据定价较为钝化。政策刺激仍然是市场交易的主线，从周五的走势来看，市场仍然处于城中村改造政策与降准预期博弈中，但是市场的博弈空间较小，债市整体维持窄幅震荡。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期1120亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：7月27日公布6月工业企业利润。 风险提示：政策风险。 2023年07月23日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 王振扬 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121090009 1、《债市进入磨底阶段：固定收益行业利率债周报》2023-07-17 2、《七月或迎来止盈窗口期：固定收益行业利率债周报》2023-07-09 3、《政策博弈下的十字路口：三季度利率策略展望》2023-07-06 4、《七月风险较小：固定收益行业利率债周报》2023-07-02 5、《下旬反弹 择机建仓：固定收益行业利率债周报》2023-06-25 固定收益定期 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 10 证券研究报告 内容目录 1. 债市周观点 .............................................................................................................................................................................. 3 1.1 流动性观察 ................................................................................................................................................................... 3 1.2 一级市场 ....................................................................................................................................................................... 4 1.3 二级市场 ....................................................................................................................................................................... 5 2. 高频数据跟踪 .......................................................................................................................................................................... 6 3. 本周重点关注 .......................................................................................................................................................................... 8 4. 风险提示 ................................................................................................................................................................................. 8 图表目录 图1： 资金利率，单位：% ......................................................................................................................................................... 3 图2： AAA同业存单到期收益率：1年，单位：% .................................................................................................................... 4 图3： 全市场质押式回购量，单位：亿 ...................................................................................................................................... 4 图4： 各期限国债到期收益率，单位：% ................................................................................................................................... 5 图5： 各期限国开到期收益率，单位：% ................................................................................................................................... 5 图6： 期限利差，单位：% ......................................................................................................................................................... 6 图7： 隐含税率，单位：bp ........................................................................................................................................................ 6 图8： 高炉开工率，单位：% ..................................................................................................................................................... 6 图9： 开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%................................................................................................................................ 6 图10： 开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：% .............................................................................................................................. 6 图11： 开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：% .......................................................................................................................... 6 图12： 单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米 ..................................................................................................... 7 图13： 当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆 .................................................................................................................. 7 图14： LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨 ........................................................................................................................ 7 图15： 布伦特原油期货价格，单位：美元/桶 ........................................................................................................................... 7 图16： 螺纹钢期货价格，单位：元/吨 .................................................................................................