固定收益周报（0909-0915）：降准预期升温，信用择券流动性优先

降准预期升温，信用择券流动性优先 — —固定收益周报（0909-0915） 投资要点 2024年09月09日 央 行 公 开 市 场 净 回 笼11916亿元，资金利率上行，资金面偏均衡。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金2102亿元，逆回购到期量为14018亿元，最终净回笼11916亿元。2024年9月6日，R001收于1.83%，较前一周上行17.14BP；R007收于1.87%，较前一周上行3.04BP。 国 债 、国 开 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至9月6日，1年期国债收益率收于1.44%，较前一周下行5.5BP；3年期国债收益率收于1.55%，较前一周下行11.7BP；10年 期国债收 益率收于1.78%，较前 一周下 行7.32BP。1年期国开债收益率收于1.69%，较前一周下行2.65BP；5年期国开债收益率收于1.91%，较前一周下行5.52BP；10年期国开债收益率收于2.23%，较前一周下行3.20BP。 中短票收益率和城投债收益率整体下行，中短期限品种上行幅度较大 。截至9月6日，中短票收益率方面，5年期AAA及5年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周末分别下行7.57BP、6.57BP。城投债方面，3年期AAA、3年期AA+、3年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周末分别下行8.73BP、9.73BP和8.73BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 相关报告 企 业 信 用 利 差 整 体 上 行 ，城 投 债 信 用 利 差 分 化 。截至9月6日，分企业性质信用利差方面，上周私企债信用利差上行最多，上行2.42BP；国企和央企信用债信用利差分别上行1.68和0.91BP。城投债方面，上周城投债信用利差分化，其中AAA品种下行0.10BP，AA+、AA品种分别上行0.44BP、0.26BP。 1固定收益月报（0801-0831）：政策扰动增加，利率或回归窄幅震荡2024-09-052固定收益周报（0826-0901）：监管发文厘清误区，信用及利率债走势分化2024-08-28 利 率 债 方 面 ，外围美联储即将开启降息，为国内货币政策打开操作空间，但债市不确定性仍较多。一方面四季度稳增长压力加大，另一方面央行仍存在利率曲线调控的风险。上周国新办发布会上，央行表示“存贷款利率进一步下行还面临一定的约束；目前金融机构的平均法定存款准备金率大约7%，还有一定下降空间”，进一步强化近期降准预期，同时也暗示了降息时点或仍需等待。市场总体宽松预期较强，但交易空间或相对有限，建议仍以提前布局短端性价比品种为主。 信 用 债 方 面 ，经过8月的快速调整之后，上周信用债市场逐步企稳修复。其中，中短久期品种利差快速压缩，交易活跃度明显提升。当前信用利差分位数水平来看，中高等级中短端品种已初具配置性价比。考虑到9月政府债发行高峰、理财资金回表需求，尽管信用债后续大幅调整的概率较小，但或有波动仍存，建议信用择券仍以流动性为优先考虑，以流动性较好的大行资本债作为阶段性防御品种，跨季前交易盘维持相对谨慎。 风 险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001上行、R007上行（%）.............................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图13：城投债信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................8图19：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周为9月首周，央行公开市场缩量投放，净回笼11916亿元，资金面整体偏均衡。市场对降准、下调存量房贷利率预期升温，周内利率债整体下行。截至9月6日，1年期国债收益率收于1.44%，较前一周下行5.5BP；3年期国债收益率收于1.55%，较前一周下行11.7BP；10年期国债收益率收于1.78%，较前一周下行7.32BP。 对债市而言，当前弱修复的基本面和资产荒仍然是债市利多环境的主要支撑。外围美联储即将开启降息，为国内货币政策打开操作空间，但债市当前存在的不确定性仍较多。一方面在完成全年增速目标的基础上，四季度稳增长压力不断加大，另一方面央行仍存在利率曲线调控的风险。上周国新办发布会上，央行表示“存贷款利率进一步下行还面临一定的约束；目前金融机构的平均法定存款准备金率大约7%，还有一定下降空间”，进一步强化了近期降准预期，同时也暗示了降息时点或仍需等待。整体来看，总体宽松预期较强，但市场交易空间或相对有限。若近期降准落地，收益率下行幅度或仍取决资金边际变化，建议仍以提前布局短端性价比品种为主。 信用债方面，当前逐步进入调整后的修复行情。经过8月的快速调整之后，上周信用债市场逐步企稳修复。其中，中短久期品种利差快速压缩，交易活跃度明显提升。当前信用利差分位数水平来看，中高等级中短端品种已初具配置性价比。考虑到9月政府债发行高峰、理财资金回表需求，尽管信用债后续大幅调整的概率较小，但或有波动仍存，建议信用择券仍以流动性为优先考虑，以流动性较好的大行资本债作为阶段性防御品种，跨季前交易盘维持相对谨慎。 2货币市场 央行公开市场净回笼11916亿元，资金利率上行，资金面偏均衡。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金2102亿元，逆回购到期量为14018亿元，最终净回笼11916亿元。2024年9月6日，R001收于1.83%，较前一周上行17.14BP；R007收于1.87%，较前一周上行3.04BP。 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债、国开债收益率整体下行。截至9月6日，1年期国债收益率收于1.44%，较前一周下行5.5BP；3年期国债收益率收于1.55%，较前一周下行11.7BP；10年期国债收益率收于1.78%，较前一周下行7.32BP。1年期国开债收益率收于1.69%，较前一周下行2.65BP；5年期国开债收