长城策略周论市场：AI赋能，短剧市场爆发

独特的商业模式，OpenAI重大更新，催化以短剧为代表的应用端持续受益 以三季报业绩为口径观测，传媒板块Q3利润同比较Q2改善31个百分点，在TMT板块中排名靠前，并且处于所有行业中的前列。从另一个维度看，回顾过去数次科技浪潮，我国当前更加擅长将技术落地具体应用场景。结合三季报的情况，我们有理由认为在本轮由大模型引领的新一轮科技浪潮中，偏产业链下游应用层面的传媒将有希望最先在业绩层面有所兑现。 从11月以来行业指数表现及成交额情况来看，传媒为唯一涨幅超过5%的行业。其中最主要的催化剂便是由近期的steam爆款游戏《完蛋！我被美女包围了》所引发的对于短剧行业的关注。 付费短剧的商业模式类似付费小说，涉及购买版权、制作剧本，再通过合作生产短剧并在平台发布。短剧产业链各方均有盈利潜力，编剧和承制方从提成和分成中获利。与传统影视剧相比，付费短剧制作成本低，时长短，吸引不同年龄、城市观众，具有高成本效益和广泛受众。核心优势包括低进入壁垒、短链路、高ROI，内容连贯，覆盖范围广泛。 在11月6日的首次开发者大会上，OpenAI展示了引人注目的创新和升级，如GPT-4 Turbo发布和多模态能力加强，增强了模型功能并拓宽了应用范围。重点更新包括改进的GPT-4模型、新的Assistants API、允许用户创建自定义GPT版本和版权屏蔽计划。这些提升了大型模型的技术性能、实用性和可访问性，有助于建立新的应用生态社区，更高效赋能AI商业化落地。 大模型使用门槛的进一步降低有望持续推动以短剧为代表的应用端快速催化。 一周行业观点：成长（人工智能、电子、医药）或是当前优选 海外来看，美联储会议释放偏鸽派信号，美国最新就业数据不及预期，美国国债收益率中枢有望继续下降。国内来看，10月经济数据相对偏弱，后续货币政策和财政政策空间进一步打开。国内企业三季度的盈利能力相较二季度出现修正，“盈利底”有望得到确认。在汇金公司等“中国版”类平准基金的引领下，更多长线资金有望进入股市。再加上APEC峰会召开在即，中美元首有望会晤，市场风险偏好可能进一步提振。前期影响市场的风险因素均有所好转，结合股债性价比等核心指标，我们认为阶段性反弹还没有结束。其中 ，成长板块可能获得更多反弹空间。重点推荐： （1）AI为代表的人工智能方向：产业变革具有长期确定性，前期调整充分、业绩未来有望逐渐兑现，是市场持续关注的焦点。包括算力、AI应用（传媒）等方向。 （2）电子：伴随着国内经济复苏、电子产业政策落地、行业库存周期改善、加上华为等龙头厂商发布新机型，消费电子需求有望进一步回暖，相关产业链有望继续受益。 （3）医药：行业位置较低，诸多利空逐渐消失，未来创新研发发展空间巨大。 建议关注人口老龄化下具有中长期投资价值的医药细分赛道等。 （4）中特估+红利板块：一些积极减少不良资产和贷款额的国有制造业企业的生产率正在提高。“政策扶持行业+高市值+红利”在筑底反弹时期是安全边际的投资优选。 风险提示：股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形式影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 AI赋能短剧引领娱乐新潮流 当前时点看成长股内部，传媒或更具优势 以三季报业绩为口径观测，传媒板块Q3利润同比较Q2改善31个百分点，在TMT板块中排名靠前，并且处于所有行业中的前列。 从另一个维度看，回顾过去数次科技浪潮，我国当前更加擅长将技术落地具体应用场景。 最直观的论证来自于当前我国市值最大的上市科技公司的主营业务均在应用软件以及技术商业化领域，如阿里巴巴与腾讯。因此，结合三季报的情况，我们有理由认为在本轮由大模型引领的新一轮科技浪潮中，偏产业链下游应用层面的传媒将有希望最先在业绩层面有所兑现。 图表1：23Q2&Q3行业指数利润同比情况 起底短剧行业 从11月以来行业指数表现及成交额情况来看，传媒为唯一涨幅超过5%的行业。其中最主要的催化剂便是由近期的steam爆款游戏《完蛋！我被美女包围了》所引发的对于短剧行业的关注。 图表2：11月行业指数涨跌幅及日均成交额 图表3：部分短剧概念股11月以来涨跌幅 商业模式 从商业模式上来说，付费短剧的运作方式与付费小说非常相似，它首先涉及到购买知识产权版权或与版权持有者合作，以产出剧本。接着，这些剧本通过与个人创作者、多渠道网络（MCN）或影视公司等的合作，被制作成短剧。这些短剧随后通过视频平台或内容社区发布，实现流量分配和盈利，形成一个快速的现金流循环机制。在这一过程中，短剧版权方扮演着关键角色，他们负责短剧或剧本的采购和定制，并将其用于广告投放，吸引用户付费观看。随后，所得收入被用于购买新的剧本和获取更多剧集的版权。 图表4：付费短剧产业链 根据抖音集团旗下综合的数字化营销服务平台巨量引擎发布的数据，在短剧产业链中，各参与方均有显著的盈利潜力。对于IP和编剧，他们的收入主要来自1-2%的提成和1-5万元的保底分成。一部爆款短剧的收入上限可达500-5000万元，使编剧赚取5-100万元。编剧的优势在于快速的剧本创作周期，以及在剧集制作和变现完成后获得的高额分成。对于承制方，他们通过3-5%的提成加4-10万元的保底分成获利，这不仅保障了拍摄的基本成本，而且提供了主要的收入来源。版权方的支出集中在剧集的购买、制作和分成，以及投放成本上，而收入则来自用户充值和合作分销的10-15%的流水。爆款剧集为版权方带来1.25到1.3的投资回报率。分销商虽不承担剧集成本，但需负担流量投放成本，他们从10-15%的流水中获利。最后，服务商或代理通过接入头部客户，在市场上每日5000万的交易量中大幅提升收入。 核心优势 从商业角度看，付费短剧的核心优势主要体现在以下两个方面： 1.付费短剧壁垒低、链路短、ROI高 相比于付费小说行业，付费短剧的用户天花板＆投放ROI更高，无论是进入难度还是持续投入难度都低于目前各个线上行业。 图表5：付费短剧与付费小说对比 2.剧类相比于传统影视剧制作难度低且受众广泛 根据巨量引擎的数据，我们能够提炼出以下几点： 首先，从吸引用户的角度看，付费短剧以每集1-3分钟的紧凑格式（总时长70-120分钟）迅速抓住观众注意力，而传统影视剧每集时长一般为40-50分钟，总时长达到1000-3000分钟，显得更加长篇且耗时。 在成本效益方面，付费短剧的制作成本通常在10-30万元之间，相对较低，这与传统影视剧（如网大类剧集的45-80万元制作成本）形成鲜明对比，使得付费短剧成为更具成本效益的选择。 内容方面，付费短剧通常围绕固定角色或统一主题，提供连贯和吸引人的故事线，这一点在内容连贯性和主题统一性上明显优于传统剧情达人的内容。 最后，在观众覆盖范围上，付费短剧能够吸引来自多线城市和不同年龄段的观众，相比之下，传统影视剧的受众通常局限于一线和新一线城市。这些对比表明，付费短剧在快速吸引观众、成本效益、内容连贯性以及广泛的受众覆盖方面，都优于传统影视剧。 图表6：短剧转化人次及TGI（按年龄分布） 图表7：短剧转化人次及TGI（按地区分布） OpenAI DevDay召开推动大模型产业链走上新台阶 美国时间11月6日OpenAI召开了首次开发者大会。在其首次开发者大会上，OpenAI展示了一系列引人注目的创新和升级，标志着人工智能技术的新阶段。从GPT-4 Turbo的发布到多模态能力的加强，这些更新不仅增强了现有模型的功能，而且为开发者和企业提供了更广泛的应用可能性。我们整理了对于大模型应用领域较为重要的几点更新： 1.GPT-4 Turbo的发布是此次大会的重头戏，这个改进版的GPT-4模型以更低的成本提供了更广泛的上下文处理能力，可以处理相当于300页文本的128K上下文。此外，GPT-3.5 Turbo也进行了更新和价格调整，使得这些强大的工具更加触手可及。 2.新的Assistants API和多模态能力的引入则为开发者打开了新天地，从而可以构建更复杂的应用程序，如能够执行代码、检索知识和调用功能的应用。特别是GPT-4 Turbo现在能够处理图像，并集成了DALL-E 3，为通过API生成图像提供了可能。 3.OpenAI还关注了用户的创造力和个性化需求，宣布允许用户创建自己的GPT版本，并计划推出一个用户创建的AI机器人GPT商店，鼓励和奖励社区成员的参与和创新。 4.在版权保护方面，OpenAI推出了版权屏蔽计划，承诺保护使用其产品的企业免受版权索赔的困扰。 这些更新整体上不仅提升了大型模型的技术性能，还增强了其在各个行业的实用性和可访问性。我们认为这将有助于快速建立以大模型为核心的全新应用生态社区，而这也将有利于大模型技术赋能更加专业化的场景，使对大模型技术的使用门槛进一步降低。专业性更强的大模型应用的出现将有利于以传媒为例的大模型产业链下游行业的生产效率进一步提升，打开更大的利润空间。 图表8：ChatGPT已支持自建GPT模型 内外部环境改善，风险偏好回升利好成长板块 中美近期的外交互动以一系列高层接触为标志，包括计划在即将到来的亚太经合组织（APEC）会议期间，美国总统乔·拜登和中国国家主席习近平之间的潜在峰会。高级官员就亚太地区、海洋安全和政策差异等关键问题进行了实质性对话，强调重开军事对军事沟通渠道。这些讨论跟随着一连串美国官员访华行动，显示出双方在稳定和改善双边关系方面的共同兴趣。 受到国内外风险因素边际改善的共振影响，A股市场流动性趋紧的情况有所好转。以日频维度来看，在美联储议息会议后北向资金连续三天呈现较大幅度净买入；以周频维度来看，此前的连续周净卖出大幅收窄，11月3日当周北向资金呈现净买入。 图表9：10月24日以来北向资金净买入(亿元) 图表10：过去6周北向资金周频净买入 沪深两市成交额从金融工作会议后同样快速反弹，10月30日两市成交额自8月29日之后重回万亿大关。虽之后有所回落，但在上周美债收益率持续走低的背景下再次突破万亿。从这个角度看，当前A股市场的流动性压力同样有所缓解。 图表11：10月以来沪深两市成交金额 图表12：2021年以来美国10年期国债收益率走势 一个可以类比的时间段是今年的3月份，当时美国10年期国债收益率由3月2日的高点4.091%一路下探至4月6日的低点3.253%，跌幅超过80bp。与之相对的，A股成交额同样维持在万亿附近。复盘3月3日至4月6日行业指数涨跌幅以及日均成交额情况，可以看到在当时的流动性环境下成长板块一枝独秀，TMT板块的收益率大幅跑赢其余板块，且根据成交额判断市场热度同样集中于TMT。 图表13：2023.3.3-2023.4.6行业指数涨跌幅及日均成交额 一周行业观点：成长或是当前优选 海外来看，美联储会议释放偏鸽派信号，美国最新就业数据不及预期，美国国债收益率中枢有望继续下降。国内来看，10月经济数据相对偏弱，后续货币政策和财政政策继续落地的预期升温，政策空间进一步打开。国内企业三季度的盈利能力相较二季度出现修正，“盈利底”有望得到确认。在汇金公司等“中国版”类平准基金的引领下，更多长线资金有望进入股市。再加上APEC峰会召开在即，中美元首有望会晤，市场风险偏好可能进一步提振。前期影响市场的风险因素均有所好转，结合股债性价比等核心指标，我们认为阶段性反弹还没有结束。其中，成长板块可能获得更多反弹空间。重点推荐： （1）高景气+高弹性的科技板块：AI为代表的人工智能方向：产业变革具有长期确定性，前期调整充分、业绩未来有望逐渐兑现，是市场持续关注的焦点。包括算力、AI应用等方向。 （2）电子：伴随着国内经济复苏、电子产业政策落地、行业库存周期改善、AI技术应用持续落地，再加上华为等龙头厂商发布新机型，消费电子需求有望进一步回暖，相关产业链有望继续受益。 （3）医药：行业位置较低，诸多利空逐渐消失，未来创新研发发展空间巨大。建议关注人口老龄化下具有中长期投资