Q3地产业务承压，境外市场景气向上

Q3地产业务承压，境外市场景气向上—中国中铁（601390.SH）公司动态研究报告 投资要点 买入(维持) ▌地产业务持续承压，其余业务稳中向好 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn 2023年Q3单季度，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为2937.55亿元/77.72亿元/73.66亿元，同比变动+1.48%/-1.50%/+0.45%，整体符合预期。2023年前三季度，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润8845.20亿元/240.12亿元/225.98亿元，同比变动+4.05%/+4.37%/+6.84%。 从业务来看，2023年前三季度基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实现营业总收入7723.81亿元/133.96亿元/200.55亿元/252.45亿元/534.44亿元，同比变动+5.23%/+4.57%/+10.57%/-26.2%/+5.05%，其中地产业务降幅较大，其余业务稳中向好。 ▌Q3毛利率有所改善，期间费用率提高 盈利能力方面，2023年Q3公司销售毛利率为9.57%，同比/环比变动+0.79pct/+0.77pct，毛利率有所改善。2023前三季度综合毛利率9.22%，同比变动为+0.20pct，分业务看，基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务的毛利率分别为7.97%/27.20%/21.55%/13.02%/16.32%，同比变 动 为+0.12pct/-0.14pct/+1.47pct/+0.16pct/+1.54pct，多项业务毛利率同比提升，推动综合毛利率改善。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 在费用端，2023前三季度公司的销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为0.50%/2.13%/2.01%/0.37%， 同 比 变 动 为+0.01pct/+0.01pct/+0.15pct/+0.12pct，前三季度期间费用率为5.02%，同比变动+0.30pct。前三季度公司持续提高研发投入，而财务费用率提高主要是源于利息费用增加。 相关研究 1、《中国中铁（601390）：现金流改善明显，低PB属性仍强》2023-05-052、《中国中铁（601390）：现金流超预期增长，资源业务ROE高达30%》2023-04-023、《中国中铁（601390）：基建业务稳健增长，矿储丰富提供发展新动能》2023-02-12 ▌境外新签订单额加速增长，国企改革催化上行预期 2023年前三季度公司境内外合计新签合同额18022.5亿元，同比下降9.1%，其中境内新签16749.8亿元，同比下降10.5%，境外新签1272.7亿元，同比上升14.4%，境外市场表现十分亮眼，随着第三届“一带一路”峰会的后续经济、政治政策持续落地，海外市场景气有望进一步上升。 2023年1月国资委对央企主要经营指标从“两利四率”到“一利五率”的调整将推动央企提高核心竞争力，加快实现企业高质量发展。随着考核体系的改变，企业价值有望得到进一步修复。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为12624.74、13898.24、14964.62亿元，EPS分别为1.34、1.54、1.75元，当前股价对应PE分别为4.3、3.8、3.3倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 （1）基建投资增速不及预期；（2）宏观经济下行压力加大；（3）部分项目收益率不及预期；（4）境外项目进展低于预期。 建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。