拟收购广西冠峰，奠定未来血源拓展基础

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年11月11日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （ 维持） 当前价： 7.25元 上海莱士（002252） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 拟收购广西冠峰，奠定未来血源拓展基础 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 67.41 流通A股(亿股) 67.38 52周内股价区间(元) 5.42-7.74 总市值(亿元) 488.71 总资产(亿元) 319.12 每股净资产(元) 4.42 相关研究 [Table_Report] 1. 上海莱士（002252）：Q3收入快速增长 (2023-10-25) 2. 上海莱士（002252）：乘复苏春风，血制品龙头焕发新生 (2023-10-21) [Table_Summary]  事件：上海莱士拟以人民币4.81亿元收购广西冠峰 95%股权。  收购广西冠峰，取得两家浆站及200吨血制品生产企业。公司拟以3.4亿元向自然人股东收购广西冠峰67.2%的股权，并以1.4亿向叁期基金收购广西冠峰27.78%的股权。广西冠峰位于广西壮族自治区南宁市，其产品包括人白、静丙、肌丙等三个品种，年产能为200 吨，下辖两个已经建成的单采血浆站（永福冠峰浆站、忻城冠峰浆站）。2023年1-8月广西冠峰净利润为-1032.96万元，本次收购其总体估值为5.1亿元。  布局广西地区，奠定未来血浆拓展基础。本次收购前公司共有42家浆站，2022年采浆1400余吨。本次收购后公司浆站数量将增加至44家。根据公司公告，此次收购后公司将积极推进广西冠峰两个浆站获取采浆许可证以及生产恢复工作。广西冠峰系广西自治区唯一一家血液制品生产企业。参考同类血制品企业相关浆站运营情况，我们认为广西自治区的浆站价值突出，公司此次收购有利于未来进一步拓展广西自治区优良的血浆资源，打开公司浆量增长天花板。  盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为75.8亿元、87.6亿元、101.6亿元，归母净利润分别为21.7亿元、25.2亿元、29.3亿元。公司自营血制品业务盈利能力突出，代理进口人白提升产业地位，维持“买入”评级。  风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6567.20 7578.55 8760.80 10158.58 增长率 53.16% 15.40% 15.60% 15.95% 归属母公司净利润（百万元） 1880.09 2172.54 2519.88 2925.87 增长率 45.24% 15.56% 15.99% 16.11% 每股收益EPS（元） 0.28 0.32 0.37 0.43 净资产收益率ROE 6.50% 7.07% 7.68% 8.30% PE 24 21 18 15 PB 1.55 1.46 1.37 1.27 数据来源：Wind，西南证券 -6%3%13%22%31%40%22/1123/123/323/523/723/923/11上海莱士 沪深300 公 司动态跟踪报告 / 上 海莱士（002252） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6567.20 7578.55 8760.80 10158.58 净利润 1873.00 2164.35 2510.37 2914.84 营业成本 3667.40 4380.40 5028.70 5831.03 折旧与摊销 190.27 165.70 166.11 166.55 营业税金及附加 32.81 38.82 44.51 51.75 财务费用 -41.26 -53.05 -70.09 -91.43 销售费用 373.03 416.82 499.37 589.20 资产减值损失 -207.72 150.00 175.00 165.00 管理费用 333.45 492.61 508.13 558.72 经营营运资本变动 -50.59 -1184.18 -416.19 -750.76 财务费用 -41.26 -53.05 -70.09 -91.43 其他 -38.10 -516.67 -582.71 -527.21 资产减值损失 -207.72 150.00 175.00 165.00 经 营活动现金流净额 1725.60 726.14 1782.49 1876.99 投资收益 412.39 435.62 423.72 425.80 资本支出 181.90 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 18.38 0.00 0.00 0.00 其他 -1312.10 441.75 421.68 426.48 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -1130.19 431.75 411.68 416.48 营业利润 2278.99 2588.57 2998.91 3480.11 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -5.38 -11.97 -10.37 -10.07 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 2273.61 2576.61 2988.54 3470.04 股权融资 0.94 0.00 0.00 0.00 所得税 400.61 412.26 478.17 555.21 支付股利 -82.90 -376.02 -434.51 -503.98 净利润 1873.00 2164.35 2510.37 2914.84 其他 -111.42 57.90 62.49 84.08 少数股东损益 -7.09 -8.20 -9.51 -11.04 筹 资活动现金流净额 -193.38 -318.12 -372.02 -419.90 归属母公司股东净利润 1880.09 2172.54 2519.88 2925.87 现金流量净额 413.78 839.77 1822.15 1873.57 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3977.43 4817.20 6639.35 8512.92 成长能力 应收和预付款项 754.79 911.46 1031.74 1208.31 销售收入增长率 53.16% 15.40% 15.60% 15.95% 存货 3268.84 4849.43 5224.47 6190.14 营业利润增长率 46.60% 13.58% 15.85% 16.05% 其他流动资产 472.35 231.64 233.68 233.00 净利润增长率 45.31% 15.56% 15.99% 16.11% 长期股权投资 14930.43 14930.43 14930.43 14930.43 EBITDA 增长率 46.91% 11.25% 14.58% 14.87% 投资性房地产 6.04 6.04 6.04 6.04 获利能力 固定资产和在建工程 1276.67 1146.55 1016.02 885.05 毛利率 44.16% 42.20% 42.60% 42.60% 无形资产和开发支出 4878.36 4855.35 4832.35 4809.35 三费率 10.13% 11.30% 10.70% 10.40% 其他非流动资产 893.06 890.48 887.91 885.33 净利率 28.52% 28.56% 28.65% 28.69% 资产总计 30457.96 32638.58 34801.98 37660.56 ROE 6.50% 7.07% 7.68% 8.30% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 6.15% 6.63% 7.21% 7.74% 应付和预收款项 1387.95 2010.13 2105.26 2560.33 ROIC 19.59% 21.32% 22.97% 25.33% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 36.97% 35.64% 35.33% 35.00% 其他负债 256.67 11.06 3.46 -3.89 营运能力 负债合计 1644.62 2021.19 2108.73 2556.44 总资产周转率 0.23 0.24 0.26 0.28 股本 6740.79 6740.79 6740.79 6740.79 固定资产周转率 5.37 6.68 8.77 11.78 资本公积 14560.45 14560.45 14560.45 14560.45 应收账款周转率 9.72 8.69 8.66 8.68 留存收益 7533.20 9329.72 11415.09 13836.99 存货周转率 1.13 1.07 1.00 1.02 归属母公司股东权益 28818.71 30630.96 32716.33 35138.22 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 105.22% — — — 少数股东权益 -5.37 -13.57 -23.07 -34.11 资本结构 股东权益合计 28813.34 30617.39 32693.26 35104.11 资产负债率 5.40% 6.19% 6.06% 6.79% 负债和股东权益合计 30457.96 32638.58 34801.98 37660.56 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 5.22 5.38 6.24 6.31 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 3.20 2.97 3.75 3.89 EBITDA 2428.00 2701.22 3094.93 3555.23 股利支付率 4.41% 17.31% 17.24% 17.22% PE 23.77 20.57 17.74 15.27 每股指标 PB 1.55 1.46 1.37 1.27 每股收益 0.28 0.32 0.37 0.43 PS 6.81 5.90 5.10 4.40 每股净资产 4.28 4.54 4.85 5.21 EV/EBITDA 16.31 14.35 11.93 9.86 每股经营现金 0.