23Q3毛利显著改善，数字化高效赋能

►Q3毛 利 显 著 改 善 ， 现 金 流 有 所 承 压。23Q3公 司 毛 利 率/净 利 率为42.08%/20.42%， 同比+8.53pct/+0.29pct，环 比+3.43pct/+3.44pct。费 用 端 ， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 为3.77%/10.86%/4.51%/-0.11%，同比+0.66pct/+0.79pct/+0.16pct/+0.26pct，费 用率 整体 保持稳定，Q3计提信用减值损失0.36亿元，去年同期冲回0.14亿元，坏账计提拉低了净利率水平。资金面，现金收入减少，23Q3收到现金3.97亿元，同比少流入1.07亿元，实现经营活动现金流净额-0.61亿元，同比-195.55%；Q3应收账款11.57亿元，较Q2减少23.93%，二季度末1年以内应收账款占比66.57%，账龄结构良好。 ►政策支持频出，万亿特别国债为水利业务赋能。今年10月，中央同意增发1万亿元特别国债，是我国历史上第五次。本次国债发行将全部通过转移支付方式安排给地方，负债及利息由中央财政承担，2023、2024年各安排使用5000亿元，主要支持灾后重建及防洪工程建设，目前已初步筛选出7000多个符合条件的项目，资金需求超万亿，有望快速转化为实物工作量，利好公司水利业务。今年7月，国常会发布《指导意见》，在超大特大城市积极稳步实施城中村改造，也将为公司城建业务创造更大市场空间。 ►康养业务持续发展，省外市场取得突破。去年12月，公司成立了交规院工程智慧养护公司，发力康养市场。今年10月，公司取得桥梁养护甲级和交通安全设施养护资质，可承担所有公路桥梁、各等级公路交通安全设施的养护工程。公司今年已中标马鞍山长江大桥等12座跨江河桥梁1.38亿元的康养总承包工程，随着安徽省基建项目持续推进，康养业务或将提供可观的业绩增量。省外市场方面，今年7月，公司中标重庆涪陵绕城高速公路部分标段的勘察设计项目；9月，公司成功中标甘肃省舟曲非遗文化展示中心设计项目，实现了公司在西北地区承接新建独立房建项目零的突破，省外业务持续发展。 ►数字化赋能成长，或将创造更大盈利空间。公司重点打造“一大中心，四大系统”，目前已实现全面上云，勘察设计与规划咨询业务系统全面投入使用，高速设计里程突破2000公里，应用项目数500余个，使用人数超5000人，云外业、快速方案设计、标准结构自动出图、辅助设计工具箱等系统也极大提高了设计效率。今年上半年，公司取得了安徽交控集团大数据中心二期等数智化建设项目，新签合同额2248万元，随着数智化程度提高，公司未来有望实现效率提升，并取得对外业务增量，为成长赋能。 投资建议 考虑到政策支持充分，公司业务及数字化发展推进情况良好，我们维持公司2023-2025年收入预测32.61/37.45/42.30亿元，归母净利润5.06/5.80/6.47亿元，EPS 0.90/1.03/1.15元，对应11月10日9.22元收盘价10.23/8.92/8.00xPE。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 朱昊冉：建筑建材+新材料行业团队成员，香港理工大学理学硕士，北京交通大学工科学士，曾任职于百强房企战略部、上市公司投资部总监；主导多个基金管理和收并购项目，拥有5年建筑建材行业研究与4年投资经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。