2018年三季报点评：技术赋能业务效率，现金流改善显著

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 蓝色光标(300058) 增持 2018年三季报点评 （维持评级） 广告营销 2018年11月05日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,182/1,662 总市值/流通(百万元) 9,427/7,182 上证综指/深圳成指 2,599/7,505 12个月最高/最低(元) 8.35/3.72 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 证券分析师：侯帅楠 电话： 021-60875168 E-MAIL： houshuainan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 技术赋能业务效率，现金流改善显著  前三季度净利润同比增长48%，略低于预期 1）公司2018前三季度实现收入170.02亿元，同比增长62.37%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长47.94%；业绩略低于预期。其中，2018Q3实现收入62.23亿元，同比增长61.48%；实现归母净利润0.98亿元，同比扭亏。2）2018年前三季度公司综合毛利率11.43%，同比下降2.7pct。销售费用率4.08%，同比下降4pct；管理费用率3.76%，同比下降3pct；财务费用率0.98，同比下降2pct；公司通过对外汇风险敞口的控制，汇率变动不再对损益产生重大影响。  出海广告业务拉动收入成长，技术赋能服务效率及人员效率 1）出海广告投放业务大幅增长拉动公司收入提升。公司为Facebook国内直接授权代理商，亦是国内首家同时拥有Google CIP（国内核心代理资质）、 DVIP（国外核心代理商资质）以及CEP（中国出海代理资质）三项牌照的广告代理商，截至2018年6月30日，公司出海业务总额达到52.7亿元人民币，位居国内首位。2）公司18年起基于大数据及智能算法等技术，开发一系列包括分析与策略、创意产出、智能投放及监测评估的营销全产业链产品，大幅提升了服务效率（提升ROI，并积极拓展企业CRM业务）及员工工作效率（例如自动辅助写方案的产品等），进而有效提升公司经营效率，提升净利润率。此外，公司全案推广服务、国内广告投放、海外业务以及数据产品服务业务维持稳定增长。  费用率下降，账期结构优化下现金流改善显著 1）18年公司通过高毛利数据科技产品的使用，以智能产品（AI／机器人）代替人工，有效提升人效，公司2018年前三季度销售费用率同比下降4pct、管理费用率同比下降3pct，费用率下降显著、经营效率有效提升。2）在收入规模优势已经确立的情况下，18年起通过优化客户结构，对大客户应收账款等财务方面的管理管控与持续优化，有效提升了公司经营性现金流的正向调整，公司2018年前三季度经营性现金流净额达到11.26亿元，同比回正（去年同期为-2.62亿元）、并持续提升。  盈利预测与投资建议 我们预计公司2018/19/20 年EPS 分别为0.27/0.33/0.41元，对应PE 16/13/11倍。看好公司海外业务增长及业务效率持续优化，维持“增持”评级。  风险提示 并购整合风险、商誉减值风险、市场竞争加剧风险等。 盈利预测和财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 15,231 21,232 26,787 33,848 (+/-%) 23.6% 39.4% 26.2% 26.4% 净利润(百万元) 222 582.85 726.90 900.27 (+/-%) -65.3% 162.2% 24.7% 23.9% 摊薄每股收益(元) 0.10 0.27 0.33 0.41 EBIT Margin 3.8% 5.5% 4.7% 4.4% 净资产收益率(ROE) 3.6% 10.4% 15.0% 17.8% 市盈率(PE) 42.4 16.2 13.0 10.5 EV/EBITDA 27.4 19.0 19.7 19.4 市净率(PB) 1.53 1.69 1.94 1.86 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0D/17F/18A/18J/18A/18上证指数蓝色光标 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司2018年前三季度收入、净利润增长稳健，技术投入增加赋能业务效率。经历了2015年商誉减值的短期阵痛，公司强化数字营销核心优势、积极优化客户账期、控制外汇风险敞口，收入、净利润增长趋于稳健，公司2018前三季度实现收入170.02亿元，同比增长62.37%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长47.94%。同时，2018年起公司基于大数据及智能算法等技术，开发一系列包括分析与策略、创意产出、智能投放及监测评估的营销全产业链产品，大幅提升了服务效率（提升ROI，并积极拓展企业CRM业务）及员工工作效率（例如自动辅助写方案的产品等），进而有效提升公司净利润率、平滑行业竞争加剧下毛利率下行风险。 图 1：公司营收及增速 图 2：公司归母净利润及增速 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 单季度来看，公司2018年Q1-Q3收入、归母净利润增长稳健。其中，2018Q3公司实现收入62.23亿元，同比增长61.48%；实现归母净利润0.98亿元，同比扭亏。 - 20 40 60 80 100 120 140 160 180 - 20 40 60 80 100 120 140 160 180营业收入(亿元)同比(%)-20002004006008001,000012345678归属母公司股东的净利润同比(%)图 3：公司2018年各季度收入、净利润变化情况 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 公司客户以直客为主，留存率处行业较高水平。2018H1公司直客数量达到1248个，客户留存率为61.63%；代理类客户数量365个，客户留存率为76.46%。 表2：行业可比公司一览 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS（元） PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2018E 2019E 2018E 2019E 600986.SH 科达股份 增持 4.41 58.46 0.52 0.67 9 7 300058.SZ 蓝色光标 增持 4.32 94.27 0.27 0.33 16 13 002137.SZ 麦达数字 增持 5.94 34.41 0.23 0.34 26 17 002027.SZ 分众传媒 买入 6.88 1,009.84 0.47 0.55 15 13 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 表1：公司2018H1客户情况一览 客户类型 实现收入（元） 客户数量 客户留存率 直客数量 4,003,070,383 1,248 61.64% 代理类客户数量 2,189,635,173 365 76.46% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1075 1843 1311 1410 营业收入 15231 21232 26787 33848 应收款项 6482 9016 11375 14374 营业成本 12459 18304 23264 29540 存货净额 0 0 0 0 营业税金及附加 42 59 74 94 其他流动资产 454 849 1071 1692 销售费用 1142 849 1098 1388 流动资产合计 8135 11906 14075 17982 管理费用 1015 847 1079 1347 固定资产 125 (19) (74) (160) 财务费用 290 180 260 311 无形资产及其他 1532 1471 1409 1348 投资收益 149 179 190 200 投资性房地产 6234 6234 6234 6234 资产减值及公允价值变动 (162) (373) (202) (245) 长期股权投资 706 797 942 1086 其他收入 28 0 0 0 资产总计 16732 20388 22585 26490 营业利润 299 799 1000 1123 短期借款及交易性金融负债 1777 4510 5466 6540 营业外净收支 13 13 13 13 应付款项 3665 3265 4086 5189 利润总额 312 812 1013 1136 其他流动负债 2306 4393 5593 7099 所得税费用 64 162 203 142 流动负债合计 7748 12168 15145 18829 少数股东损益 26 67 84 94 长期借款及应付债券 2133 2133 2133 2133 归属于母公司净利润 222 583 727 900 其他长期负债 506 309 237 239 长期负债合计 2639 2442 2370 2372 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 10387 14611 17516 21200 净利润 222 583 727 900 少数股东权益 175 190 209 226 资产减值准备 36 (170) (84) (103) 股东权益 6170 5587 4860 5063 折旧摊销 151 90 95 100 负债和股东权益总计 16732 20388 22585 26490 公允价值变动损失 162 373 202 245 财务费用 290 180 260 311 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 981 (1609) (717) (1112) 每股收益 0.10 0.27 0.33 0.41 其它 (60) 185 103 121 每股红利 0.20 0.53 0.67 0.32 经营活动现金流 1493 (548) 326 152 每股净资产 2.83 2.56 2.23 2.32 资本开支 96 (87) (96) (96) ROIC 6% 9% 9% 11% 其它投资现金流 30 (74) (119) (190) ROE 4% 10% 15% 18% 投资活动现金流 (72) (253) (359)