2023年三季报点评：盈利能力和现金流显著改善

盈利能力和现金流显著改善 东方雨虹（002271.SZ）2023年三季报点评|2023.11.07 公司简评报告证券研究报告 评级：买入核心观点 焦俊凯分析师 SAC执证编号：S0110522120002 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-81152671 市场指数走势（最近1年） 70% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2022/11/82023/2/82023/5/82023/8/8 60% 5 4 3 2 1 -10% 东方雨虹沪深300 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）25.20 一年内最高/最低价（元）39.40/23.06 市盈率（当前）42.75 市净率（当前）2.19 总股本（亿股）25.18 总市值（亿元）634.65 资料来源：聚源数据 公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收253.60亿元 （+8.48%），归母净利润23.53亿元（+42.22%），扣非归母净利润 21.72亿元（+42.67%）；其中第三季度，公司实现营收85.08亿元 （+5.41%），归母净利润10.19亿元（+48.05%），扣非归母净利润 9.29亿元（+47.00%）。 收入恢复增长，降本增效盈利改善。在下游需求疲软背景下，公司依托强大的渠道管控，拓展产品品类，公司收入实现逆势增长。受益沥青等原材料价格下降，公司毛利率显著改善，前三季度公司产品毛利率为29.06%，同比增加3.22pct，第三季度毛利率为29.38%，同比增加5.57pct。 经营活动现金流显著改善。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-47.60亿元，较上年同期增加40.22%，主要系公司持续加强渠道结构优化，销售商品、提供劳务收到的现金同比增加39.42亿元，同比增长19.56%，高于同期收入增速。第三季度销售商品、提供劳务收到的现金82.47亿元，同比增长15.33%，环比增长8.07%。 投资建议：公司作为国内防水龙头，渠道、品牌、客户、资金、产能、技术、服务和成本优势显著，连续多年业绩维持了稳健增长。此外，公司不断加大非防水业务的拓展，持续拓展涂料、砂浆、保温等产品品类，新扩品类与原有业务在渠道、品牌和客户方面都有较好的协同作用，可实现更快速地成长。公司管理能力卓越，逐渐从防水龙头迈向综合型建材服务商，看好公司长期发展空间。预计公司2023-2025年的营收分别为358.52、429.80和511.29亿元，归母净利润分别为31.13、39.41和48.30亿元，对应PE分别为20.39、 16.10和13.14倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游地产需求不及预期，沥青等原材料价格上涨，新扩品类发展不及预期，应收账款不能及时收回等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 312.14 358.52 429.80 511.29 营收增速 -2.26% 14.86% 19.88% 18.96% 归母净利润（亿元） 21.20 31.13 39.41 48.30 归母净利润增速 -49.57% 46.83% 26.59% 22.55% EPS(元/股) 0.84 1.24 1.56 1.92 PE 29.93 20.39 16.10 13.14 资料来源：公司公告，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 32,346.29 35,588.26 43,532.17 52,689.00 经营活动现金流 654.01 2,923.29 3,439.62 4,016.47 货币资金 10,539.22 10,708.50 13,847.36 17,506.23 净利润 2,117.84 3,109.66 3,936.60 4,824.16 应收账款 10,878.57 12,495.12 14,979.15 17,819.20 折旧摊销 775.00 988.65 992.13 898.44 其它应收款 2,144.05 2,462.65 2,952.23 3,511.97 财务费用 -16.83 -4.87 -4.87 -4.87 预付账款 844.97 943.42 1,123.86 1,331.65 营运资本变动 -2,549.84 -1,463.03 -1,831.24 -2,072.60 存货 1,574.78 1,758.26 2,094.56 2,481.82 其他 327.83 292.88 346.99 371.34 其他 6,364.72 7,220.30 8,535.01 10,038.14 投资活动现金流 -4,728.65 -4.87 -4.45 -4.33 非流动资产 18,209.49 17,220.84 16,228.70 15,330.26 资本支出 -4,222.68 0.00 0.00 0.00 长期投资 199.98 199.98 199.98 199.98 资投资收益 -16.83 -4.87 -4.87 -4.87 固定资产 8,563.29 9,697.55 8,772.03 7,934.83 长期投资减少 -13.33 0.00 0.00 0.00 无形资产 2,191.24 2,138.02 2,086.09 2,035.43 其他 -475.81 0.00 0.42 0.54 其他 7,254.98 5,185.28 5,170.60 5,160.02 筹资活动现金流 -1,029.28 -2,749.13 -296.32 -353.26 资产总计 50,555.78 52,809.09 59,760.88 68,019.27 短期借款增加 126.50 -2,001.39 0.00 0.00 流动负债 21,961.40 21,273.29 24,529.55 28,284.18 长期借款增加 -109.05 -388.75 140.37 166.84 短期借款 6,254.33 4,252.95 4,252.95 4,252.95 股利分配 -832.24 -249.06 -365.70 -462.95 应付账款 3,900.93 4,355.45 5,188.51 6,147.79 其他 -214.48 -109.94 -70.99 -57.16 其他 11,806.14 12,664.90 15,088.09 17,883.45 现金净增加额 -5,907.10 169.29 3,138.86 3,658.87 非流动负债 1,405.89 1,486.72 1,610.92 1,752.92 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 543.92 624.75 748.95 890.95成长能力 其他 861.97 861.97 861.97 861.97 营业收入 -2.26% 14.86% 19.88% 18.96% 负债合计 23,367.29 22,760.01 26,140.47 30,037.11 营业利润 -49.41% 48.22% 26.59% 22.55% 少数股东权益 381.30 377.70 373.56 368.51 归母净利润 -49.57% 46.83% 26.59% 22.55% 归属母公司股东权益 26,807.18 29,671.38 33,246.85 37,613.66 获利能力 负债和股东权益 50,555.78 52,809.09 59,760.88 68,019.27 毛利率 25.77% 27.84% 28.29% 28.58% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 6.78% 8.67% 9.16% 9.44% 营业收入 31,213.84 35,852.21 42,979.63 51,128.57 ROE 7.86% 10.87% 12.37% 13.47% 营业成本 23,171.49 25,871.30 30,819.69 36,517.76 ROIC 4.22% 6.02% 6.99% 7.55% 营业税金及附加 252.77 290.33 348.05 414.04 偿债能力 营业费用 2,657.68 3,052.61 3,659.47 4,353.30 总资产负债率 46.22% 43.10% 43.74% 44.16% 研发费用 1,794.86 2,061.58 2,471.42 2,940.00 净资产负债率 85.95% 75.74% 77.75% 79.08% 管理费用 556.32 638.98 766.01 911.25 流动比率 147.29% 167.29% 177.47% 186.28% 财务费用 245.23 109.94 70.99 57.16 速动比率 136.27% 154.59% 164.35% 172.80% 资产减值损失 -77.77 0.00 0.00 0.00 营运能力 公允价值变动收益 -4.87 -4.87 -4.87 -4.87 存货周转率 15.47 15.52 16.00 15.96 投资收益 -11.96 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.62 0.69 0.76 0.80 营业利润 2,579.01 3,822.60 4,839.13 5,930.19 应收账款周转率 3.18 3.07 3.13 3.12 营业外收入 59.73 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 6.16 6.27 6.46 6.44 营业外支出 35.34 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 利润总额 2,603.39 3,822.60 4,839.13 5,930.19 每股收益 0.84 1.24 1.56 1.92 所得税 485.55 712.94 902.53 1,106.02 每股净资产 10.64 11.78 13.20 14.94 净利润 2,117.84 3,109.66 3,936.60 4,824.16 每股经营现金流 0.26 1.16 1.37 1.59 少数股东损益 -2.45 -3.60 -4.56 -5.59 估值比率 归属母公司净利润 2,120.30 3,113.26 3,941.16 4,829.76 P/E 29.93 20.39 16.10 13.14 EBITDA 3,599.24 4,921.19 5,902.25 6,885.78 P/B 2.37 2.14 1.91 1.69 EPS（元） 0.84 1.24 1.56 1.92 资产减值损失（损失）、营运资本变动（增加）、资本支出（支出）、股利分配（分配）以“-”号填列 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 焦俊凯，建材行业分析师。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，