历次粮食价格大涨的始末（中）：鉴往知来

——历次粮食价格大涨的始末（中） 目录 3.1995年至1996年.............................................................................................................................................23.1.商品供需：粮食供需连续出现缺口，玉米问题最为显著.................................................................................23.2.货币：1994年美国前瞻式加息，美元贬值...........................................................................................................43.3.政治：中国逐步对外开放，亚洲金融危机爆发...................................................................................................54.2001年至2004年.............................................................................................................................................74.1.商品供需：天气扰动下粮食产需缺口扩大............................................................................................................74.2.货币：互联网泡沫破灭，美联储降息刺激经济...................................................................................................84.3.政治：伊拉克战争引发原油涨价...............................................................................................................................95.2006年至2008年.............................................................................................................................................95.1.商品供需：极端天气事件频发，粮食减产..........................................................................................................105.2.货币：次贷危机发生，美联储降息，美元贬值.................................................................................................115.3.政治：生物燃料政策提振粮食工业消费...............................................................................................................12 3.1995年至1996年 1995至1996年粮食价格呈现出上涨趋势，但谷物与油籽节奏有所分化。其中大豆价格上涨趋势较为缓和且持续时间更长，在1996年的上涨之后，大豆价格在1997年上半年再次突破前高，形成双峰形态后再开始回落。谷物方面，玉米领涨于小麦，但二者价格则自1996年高位跌入泥潭后，后续未能有明显起色。 从CBOT主力合约价格上看，1995年全年大豆价格上涨了34%，1996年开始至当年7月高位期间再度上涨了13%，随后大豆价格小幅回落但未有明显跌势，并从1997年初开始回升，且在当年4月超越上一个高点，创下了阶段性高价。1995年全年小麦和玉米价格分别上涨了28%，63%，1996年初至当年高位期间再分别上涨了41%，47%，当中小麦最先于4月达到高点，玉米随后在7月达到高点，此后二者价格开始下跌，在1997年上半年出现一波反弹，但是和大豆再创新高相比，反弹强度明显偏弱。 资料来源：国投安信期货整理 3.1.商品供需：粮食供需连续出现缺口，玉米问题最为显著 从粮食供需缺口上看，1993/94年、1995/96年全球都出现了明显的粮食供需缺口，分别约为3200万吨、3800万吨，其中谷物供需缺口占比达到了89.7%、86.4%。1993/94年玉米的供需缺口达到3100万吨，1995/96年玉米的供需缺口仍有1500万吨。小麦则在1994/95年、1995/96年分别出现了2000万吨、610万吨的缺口。由此可见玉米和小麦的供应紧张是驱动本轮粮价上涨的一个重要因素。导致1993/94年、1995/96年玉米产量下降的主要原因来自美国玉米单产和收获面积的同步下降，导致1994/95年、1995/96年小麦产量下降的主要原因则是俄罗斯、加拿大、阿根廷、美国等主产国不同程度的减产发生。大豆的供需缺口发生在1995/96、1996/97年，分别是700万吨、230万吨，程度较玉米与小麦较轻，但是其缺口 时间比后二者延长了一年。 资料来源：美国农业部，国投安信期货整理 资料来源：美国农业部，国投安信期货整理 气候方面，1993年夏季，美国发生特大洪水。从6月中旬到9月中旬，密西西比河上游及密苏里河区域一直受到侵袭，约占美国土地面积15%的9个州遭受水灾。这两条河流流域对应美国中西部地区，且灾害时间段正好和美豆、美玉米的生长期重叠。因此当年6月开始就触发了一轮由于自然灾害催生减产预期而引发的农作物价格上涨，一直持续到1994年初结束。从最终结果来看，玉米减产33%，大豆减产14%，期间美豆价格波动更为剧烈。这一次灾害虽暂时平息，却为1995/96年的牛市埋下了深厚的伏笔，而玉米将领涨市场的势头也可从此略窥一二。 1994年9月至1995年3月发生了一次中等强度的厄尔尼诺事件，经过半年的中性期后，于1995年9月转入拉尼娜，直至1996年3月结束，持续时间7个月。1995年的春夏季，对应了厄尔尼诺到拉尼娜过度的中性时期。1995年美玉米的种植进度偏慢，到6月初种植进度仅为77%。7月中旬，历史上罕见的热浪席卷美国中西部，夜间温度过高对玉米的影响十分严重。1995/1996年美玉米产量降至1.88亿吨，单产跌至7.12吨/公顷，同比下降了18.2%。 资料来源：美国农业部，国投安信期货整理 资料来源：美国农业部，国投安信期货整理 3.2.货币：1994年美国前瞻式加息，美元贬值 1990-1991年，美国经济陷入了一次较浅的衰退，海湾战争带来的油价冲击也被认为是原因之一。1992年美国经济步入复苏，到1994年美国经济增长势头不减，名义GDP同比上半年增长1.4%，失业率全年下降1%。出于对通货膨胀的重视，美联储启动了前瞻式加息。这一次加息时通胀并不高，美国产出仍存在缺口，但是通过“预防式”加息，美国成功地控制了通胀，同时其经济也未陷入衰退，并在接下来的1996-2000年里实现了名义GDP5%以上的增长，维持了经济繁荣。而这一次以抑制通胀为目的的加息，也正好成为了1993年粮价上涨的重要拐点，另外，本次加息后，美元并未升值，反而在1994年贬值8.1%。美元贬值，叠加1995年初加息结束，为后续的粮价上涨营造了较宽松的环境。 美联储货币政策 1994年2月至1995年2月激进加息与经济软着陆 1994年2月至1995年2月美联储一共加息7次，联邦基金目标利率从3%增加到6%，幅度达300bp，其中1994年11月加息幅度达到75bp，而美联储再现75bp加息幅度要等到2022年6月15日。 美联储1994年积极加息后为何没有引发衰退，且美元发生贬值？ 市场上观点认为，一是加息前经历了大幅的宽松环境，并且降息转向果断；二是国际环境较稳定，德国、日本走出衰退，全球经济复苏，美元走弱。 1995年7月至1998年11月货币小幅宽松 这一阶段美联储的货币政策调整频率较低，幅度较小，联邦基金目标利率从6%下调至4.75%，期间仅在1997年3月加息25bp。为应对亚洲金融危机的影响，美联储在1998年9-11月连续三次降息25bp，为市场注入流动性，也有效降低了对美国经济的冲击。 资料来源：国投安信期货整理 3.3.政治：中国逐步对外开放，亚洲金融危机爆发 冷战结束后经济全球化加速。1994年初《北美自由贸易协定》（NAFTA）正式生效，1995年1月世界贸易组织正式（WTO）成立。1995年之后的经济全球化趋势更快，参与世界经济分工国家的增加，参与全球分工的程度也不断加深。1990-1997年，世界GDP增长了39.65%，同期世界出口增长了62.33%。全球化将世界各国卷入一体化发展的过程中，发展中国家也不例外。除了生产和贸易的全球化，金融全球化的程度也日益加深，生产与需求的全球性分布，要求企业在全球市场上筹融资金。到90年代后期全球日外汇交易量在1.5-2.0万亿美元之间，量级远超全球日贸易额。 这一阶段，中国正在为“复关”与“入世”进行积极谈判，国内也进行了许多改革。1996年中国调整了大豆进口政策，之后大豆进口数量快速增加，从1996年的230万吨到2000年的1300万吨。中国从大豆出口国变成了重要的进口国，且从美国进口比重基本在50%以上。其中原因除了居民生活水平提高，对油脂、肉蛋奶等消费品的需求增加外，也不乏外部环境的推动。而中国大豆需求增加，对国际大豆价格无疑形成了支撑。 WTO的前身是创立于1948年1月1日的《关税与贸易总协定》，早在1947年，中国就是关贸总协定的23个缔约国之一。1986年7月，中国政府申请恢复我国关贸总协定缔约国地位，并开始同缔约国各方进行谈判。因此称之为“复关”。1995年1月1日，世界贸易组织取代了关税和贸易总协定，中国“复关”谈判转为“入世”谈判。 资料来源：美国农业部，国投安信期货整理 资料来源：美国农业部，国投安信期货整理 1997年7月2日，亚洲金融风暴席卷泰国。1992年泰国放开资本账户管制，外部资金大量涌入，美元流动性迅速向其倾泻。泰国外债飙升，国内信用快速扩张，大量资金流入房地产和股票市场，资产泡沫明显。泰国实行盯住美元的固定汇率制度，当受到国际资本冲击时，为了稳定本国汇率的措施导致其外汇储备快速枯竭，而最终不得不放弃固定汇率，本币在短时间内快速贬值。金融危机爆发前，泰国经常账户长期处于逆差状态，缺乏足够的外汇储备，飙升的外债，盯住美元的汇率，为泰国爆发金融危机埋下了隐患。 1997年初，索罗斯“量子基金会”和罗伯逊“老虎基金会”联手向泰国银行借贷泰铢，然后向泰国外汇市场抛泰铢购美元，泰国金融市场发生震荡。 5月，国际资本继续炒作泰铢，点燃了亚洲金融危机爆发的导火索。 7月2日，泰国财政部和中央银行宣布放弃自1984年以来实行的泰铢与美元挂钩的汇率制，实行浮动汇率制，曼谷外汇市场泰铢汇率应声下跌15%-20%，创下有史以来最低记录。 危机随后扫向马来西亚、新加坡、韩国、日本、俄罗斯等国。 这场危机暴露出了一些亚洲国家在高速发展中的问题，一些国家经济开始衰退，政局出现动荡