电新之材系列1：锂电材料行业2023年Q3财报点评，盈利下滑，底部渐显

五矿证券研究所新能源行业 分析师：张鹏登记编码：S0950523070001邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn 一、锂电材料行业基本面：三元和铁锂材料需求持续分化 资料来源：动力电池产业联盟，五矿证券研究所 资料来源：动力电池产业联盟，五矿证券研究所 电池为代表的行业保持较高增速。2023年前三季度国内动力和储能电池产量534GWh，同比增速43%，产量的快速增长主要是下游新能源车、储能等市场保持较快增速，2023年1-9月国内新能源车销量同比增长是37.5%。 三元和铁锂装机增速分化。2023年前三季度国内三元和铁锂电池装机累计分别为81.6、173.8GWh，累计同比增速分别为6%、49%，铁锂电池装机增速大于三元有比亚迪为代表的铁锂CTP等技术的应用等原因。 注释：本报告涉及的产业链各环节的财务数据均来自于样本上市公司，并基于各环节整体的财务数据展开分析。 二、锂电三季报业绩——电池 资料来源：wind,五矿证券研究所 资料来源：wind,五矿证券研究所 营收和归母净利润：2023年前三季度电池行业营收同比增速34%，归母净利润同比增速62%，利润增速高于营收增速主要是由于电池价格2023年以来处于下行中，电池价格的下跌主要是由于上游正级等材料价格在供需趋松影响下逐步下跌，电池整体成本处于下行周期。 电池板块总体盈利能力相对平稳，得益于较强的产业格局：2023Q3电池行业的毛利率和净利率分别是20.7%、8.0%，毛利率相对稳定，净利率环比略下滑。 二、锂电三季报业绩——电池 电池企业龙头和其余企业盈利能力差距大。宁德时代占据了电池样本利润和营收的大头，其2023年Q3归母净利润104.3亿元，归母净利润占据样本企业91%。 龙头企业盈利较强，二三线企业分化严重。宁德时代、亿纬锂能23Q3净利率较高，宁德时代是由于产品力较强以及一体化等布局，亿纬锂能是由于其消费电池业绩以及投资收益带来的。欣旺达、国轩高科、鹏辉能源、孚能科技等企业净利率较低或亏损主要是由于电池业务处于投入期等原因造成。 展望2024年，我们认为随着碳酸锂等原材料价格的下行，电池价格仍有一定的下降压力。盈利能力上看，由于行业的高壁垒，龙头宁德时代和二三线电池企业的差距有望继续维持。 二、锂电三季报业绩——正极 资料来源：wind,五矿证券研究所 资料来源：wind,五矿证券研究所 营收和归母净利润：2023年前三季度正极、前驱体行业营收同比增速-4%，归母净利润同比增速-12%，营收和利润增速同比均下降是由于碳酸锂价格下跌带动产品价格的下滑（截止23年11月8号的电池级碳酸锂价格是15.6万元/吨，相比23年1月3日的60.0万元/吨下滑较多），且整体处于去库存阶段，产生较多库存减值等。正极、前驱体板块23Q3盈利性指标环比回升。2023Q3毛利率和净利率分别是12.8%、4.6%，出现环比改善，主要是由于23H1正极企业已出现较多的碳酸锂减值带来的盈利下滑，23Q3略有恢复。 二、锂电三季报业绩——正极 2023Q3除了芳源股份、万润新能亏损，其余企业盈利为正。净利率为正且从23Q1持续提升的是中伟股份、当升科技，中伟股份是前驱体企业，上游的一体化布局逐步兑现，当升科技主要是由于较多出口海外，加工费高于国内。 正极材料企业业绩和上游资源价格正相关，在供应链管理上、产品结构的差异等会导致企业出现不同的盈利。展望2024年，我们认为整体正极行业加工费有所压力，且上游碳酸锂价格下跌压力下，对库存管理也带来了一定压力。 二、锂电三季报业绩——负极 资料来源：wind,五矿证券研究所 资料来源：wind,五矿证券研究所 营收和归母净利润：2023年前三季度负极行业营收同比增速6%，归母净利润同比增速-31%，营收增速小是受到了产品价格下跌的影响（截止23年11月8日的华南地区中端人造石墨价格是3.4万元/吨，相比23年1月3日的5.1万元/吨下滑较多），归母净利润增速为负是由于石墨化价格持续下跌，叠加高价库存等负面影响。 2023Q3负极行业的毛利率和净利率分别是23.8%、8.1%，毛利率环比提升，净利率环比下滑。 二、锂电三季报业绩——负极 负极行业企业23Q3净利率均为正，主流负极企业大多完成了石墨化布局，成本曲线变得平缓。 负极石墨化价格处于底部区间，展望2024年，我们认为负极行业产能利用率仍有下滑压力。 二、锂电三季报业绩——电解液 资料来源：wind,五矿证券研究所 资料来源：wind,五矿证券研究所 营收和归母净利润：2023年前三季度电解液行业营收同比增速-36%，归母净利润同比增速-63%，营收和归母净利润增速同比下滑主要是电解液价格处于下行周期，电解液价格的下行主要是由于六氟磷酸锂等原材料价格处于下行周期，带动电解液成本的下降。 2023Q3电解液行业毛利率和净利率分别是21.6%、7.8%，环比持续下滑。 二、锂电三季报业绩——电解液 电解液板块23Q3除了永太科技、盈利均为正。 电解液整体盈利处于下行周期，龙头盈利能力相对稳健。天赐材料、新宙邦、瑞泰新材23Q3净利率大于10%，天赐材料主要是由于一体化优势比较明显，新宙邦是氟化工业务盈利较强。 电解液属于轻资产环节，其扩产壁垒主要在于上游锂盐及添加剂等环节，龙头企业一体化优势明显。展望24年，我们认为整体产业价格仍有下行压力，龙头有望保持相对竞争优势。 二、锂电三季报业绩——隔膜 资料来源：wind,五矿证券研究所 资料来源：wind,五矿证券研究所 营收和归母净利润：2023年前三季度隔膜行业营收同比增速-1%，归母净利润同比增速-26%，归母净利润下滑增速高于营收主要是由于隔膜价格出现了一定的下滑，下滑的原因有下游对隔膜环节盈利的挤压，以及随着车速等工艺的改进，隔膜成本处于下行中。 隔膜板块净利率环比下滑。2023Q3隔膜行业的毛利率和净利率分别是37.8%、23.7%，环比有所下滑。 二、锂电三季报业绩——隔膜 隔膜板块整体盈利相对稳定。恩捷股份23Q3毛利率和净利率环比下滑，星源材质则环比上升，主要是由于盈利更强的湿法隔膜的扩张，且其海外订单盈利较强。展望24年，我们认为在供给扩张，以及国产化隔膜设备冲击的影响下，整体隔膜行业盈利有所压力。 三、行业观点 行业观点 我们认为锂电材料行业当前盈利逐步回归，底部渐显，但当前供给仍未明显出清，且短期需求的增长难以超预期，随着后续供给的逐步出清以及智能化对新能源车市场需求的拉动，有望逐步走出低谷，未来长期空间大。建议关注宁德时代以及负极、电解液、结构件等相关标的。 风险提示 新能源车、储能等需求不及预期，导致锂电材料行业出货不及预期；锂电材料行业供给释放超预期，导致竞争更加激烈，造成盈利下滑；欧美地区新能源本土保护政策的出台对后续国内锂电材料企业的出货产生负面影响。碳酸锂价格未来继续下跌下，会对正极行业盈利造成负面影响；隔膜行业国产设备的进度加速可能对当前隔膜企业盈利造成负面影响。 Thankyou 五矿证券研究所 上海 海淀区首体南路9号，4号楼603邮编：100037 上海市浦东新区富城路99号震旦国际大厦30楼邮编：200120 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层邮编：518035 免责声明 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分 析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与 本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含 信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别申明在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。