每日晨报

2023年11月10日 今日焦点 我们看好中国汽后服务市场增长空间，途虎有望持续获得市场份额。尽管对汽后服务市场而言，新能源汽车渗透还处于早期阶段，但它或是公司长期竞争力的关键。我们认为途虎有潜力利用其品牌心智和供应链能力，在新能源汽车后市场复制其在燃油车汽后服务领域的领先地位。 低线城市提供了广阔的增长机会，这得益于汽车保有量的提升、途虎工厂店的覆盖密度不断提高。由于低线城市店铺运营费用较低，当地消费者对自有品牌产品的接受度较高，公司在下沉的过程中并不会降低利润率。 竞对近期发起的补贴活动可能会影响短期利润率，因为途虎可能会选择跟随战略进行防御，但长期利润率上升趋势是不变的。 受工厂店和SKU扩张的推动，我们预计2022-25年的收入复合年增长率为19%。产品组合优化和效率提高将对盈利能力提升带来正面影响，我们预计到2023年，调整后的净利润将实现盈亏平衡，2025年净利润率将达到9.1%。 首次覆盖予以买入评级，看好长期行业整合空间、公司持续扩大市场份额和提高盈利能力，目标价为43港元。 风险：盈利能力提升不及预期；低线城市扩张不及预期。 3季度理想汽车营收347亿元人民币（下同），高于市场和我们预期6.7%/7%，同比增长271.2%，环比增长21.0%。净利28亿元，高于市场和我们预期19.5%/23.5%。 公司指引4季度车辆交付量为12.5-12.8万辆，环比增长18.9-21.8%。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 首款纯电车型MPV Mega成功与否将直接影响明年下半年纯电车型的营销。參考過往理想對產品和客戶需求的精準判断，以及Mega目前成功的預热，我們預料Mega有望为后续纯电车型奠定成功的基础。 我们上调2023/24年盈利预测24.5%/42.4%，反映2023年L系的强劲销量，以及我们更新了明年Mega和L6的销量预测（未反映下半年3款车型的销量）。我们预测2024年销量同比增长43.6%。 我们维持买入评级，目标价上调至196.11港元/50.4美元，对应2024年预测市销率2倍。 23/24上半财年每单位派息符合预期：收入同比增长11.3%至67.25亿港元，物业收入净额同比增长10.4%至50.63亿港元，基本符合预期。然而，23/24上半财年的每单位派息（“DPU”）为130.08港仙，同比下降16.4%，主要是由于股权增发摊薄、利息成本和费用增加。 出租率保持高位，香港租金轻微上调。截至9月30日，香港零售物业出租率维持至98.0%高位，整体租户销售同比增长3.1%，租售比仍保持在12.4%的低位。上半年香港零售续租租金调整率为8.7%，但内地为-5.2%。 缺乏并购机会，审慎管理资本。期內平均贷借成本上升至3.74% (22/23年：3.0%)。截至9月30日，公司约有70%的债务采用固定利率或己对冲。同时由于能增加收益的并购机会有限，公司继续致力托展轻资产业务，但缺乏具体的计划和时间表。 保持中性评级。上半财年的业绩致符合我们预期，同时我们看到领展的业务温和复苏，但加息周期的不确仍然为股价短期带来压力。我们維持目标38.80港元不變，维持中性评级。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司及极兔速递环球有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。