证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 传媒 2023年11月9日 传媒互联网2023Q3业绩综述 推荐 （维持） 产业趋势向上，基本面逐步修复，关注双逻辑线反弹动能  前三季度，传媒互联网板块整体回升：宏观环境持续改善，经济稳健复苏，供给侧恢复（游戏版号常态化、院线复苏，AIGC）带动业绩回升。各子板块中，广告营销和影视院线恢复力度强劲；教育已过政策极寒，出现回暖；游戏受到竞争格局的影响，分化逐渐加剧，行业景气度向上；港股互联网外部环境边际缓解，看好后续反弹动能，当前估值低位具备配置性价比。  各板块复盘：游戏：23Q3行业整体表现稳健，从营收和利润端观测基本面出现进一步分化。后续或更多是结构性投资机会带来的α：中重度游戏存量赛道与年轻世代用户机会、出海机会、存量激活机会、细分玩法和细分渠道机会。游戏板块或具备长期动能的催化（版号释放改善供给侧+AIGC/XR提升玩法体验），目前估值已回到15x左右，预计向上弹性较大。 广告营销：疫情影响逐步消化，宏观经济复苏，广告主预算或修复，从广告投放来看修复进展好于预期，线上线下广告投放都有较明显增幅。公司存在一定分化，媒体资源壁垒强的头部企业实现收入与利润的同步提升。 影视院线：23Q3受益暑期档表现火爆，电影大盘整体表现较好。23年暑期档总票房206亿元，为历史最好表现，2019年暑期档177.8亿元，同比19年增长16%。复苏节奏基本符合我们此前预期，截至2023/11/3，票房大盘已恢复约85%，观影人次已恢复约76%。 出版：收入端较为稳定，利润端受去年低基数影响增长较好。图书大盘整体弱复苏，实体店/平台电商/垂直及其他电商同比下滑，短视频电商表现更优。我们认为，头部教育出版公司依旧是高股息/高分红的优质标的。 互联网：年初以来，港股互联网面临的风险因子较为复杂；进入11月，外围环境出现边际好转，十年期美债收益率自高点回落，海外流动性逐步宽松；内部环境看，港股印花税下调，且港股资产仍处估值低位。短期正向情绪有望维持，从反弹弹性角度建议关注前期跌幅较深的公司；中长期看建议关注现金流确定性较强、核心壁垒仍稳固的公司。  投资建议：展望Q4，传媒互联网板块有望再次进入年底躁动。过去5年间，传媒几乎都未缺席Q4行情，对于边际变化预计可以更加乐观。后续建议“双逻辑线”看传媒：1）“疫情优化后的消费复苏机会”之下，内容供给端的结构性变化。首先是短剧方向，行业整体增长快速，小程序/APP运营方建议关注：天威视讯、中文在线、掌阅科技；制片方建议关注芒果超媒、柠萌影视、欢瑞世纪、百纳千成、浙文影业等。再者是游戏侧小程序的持续放量，展望明年或仍有快速增长。主要推荐三七互娱、神州泰岳，关注恺英网络。2）科技浪潮下，由AIGC和XR技术变革带来的产业侧技术革新和商业化落地。建议持续关注AI应用端布局较多的南方传媒，游戏建议关注巨人网络、盛天网络等。此外，港股建议关注基本面向上且估值具备性价比的网易、腾讯、美团、快手、阅文集团。  风险提示：行业竞争格局恶化、产品上线后不及预期、监管政策影响。 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 146 0.02 总市值(亿元) 15,533.25 1.74 流通市值(亿元) 13,723.33 1.98 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.5% -20.3% 35.3% 相对表现 4.4% -10.4% 39.4% 相关研究报告 《传媒行业重大事项点评：Open AI开发者大会召开，看好传媒后续行情》 2023-11-07 《传媒行业周观察（20231030-20231103）：真人互动影视游戏爆款出圈，短剧市场表现亮眼，关注产业内容侧创新》 2023-11-05 《传媒行业重大事项点评：短剧市场异军突起，关注产业链机会》 2023-11-02 -8%19%47%74%22/1123/0123/0423/0623/0823/112022-11-07~2023-11-07传媒沪深300华创证券研究所 传媒互联网2023Q3业绩综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 受宏观经济复苏影响，各板块业绩均有一定回升 ....................................................... 5 （一） 各板块业绩呈上升态势，广告营销和影视院线恢复力度强劲 ........................ 5 （二） 乘“暑期档”东风，影视院线、游戏板块表现更为亮眼 .................................... 6 二、 游戏行业：整体稳健，业绩受竞争格局影响进一步分化 ........................................... 6 （一） 游戏行业格局：布局周期性与结构性机会 ...................................................... 11 三、 互联网板块：估值仍处低位，看好港股互联网反弹机会 ......................................... 11 （一） A股互联网重点公司复盘和展望 ...................................................................... 11 （二） 港股互联网外部环境边际缓解，看好后续反弹动能 ..................................... 12 四、 广告营销：消费回暖，广告主预算或释放，板块景气度提升 ................................. 13 五、 影视院线：暑期档火爆，Q3复苏明显 ....................................................................... 18 六、 教育：业绩进入修复通道，行业景气度逐步恢复 ..................................................... 23 七、 出版：收入端稳定，利润端受去年低基数影响增长较好 ......................................... 25 传媒互联网2023Q3业绩综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 传媒（申万）板块PE走势 ........................................... 5 图表 2 分板块 2023Q1-3传媒行业营收及归母净利润表现（加总值） ............. 5 图表 3 分板块 2023年Q3传媒行业营收及归母净利润表现（加总值） ........... 6 图表 4 2023年Q1-3游戏板块营收增速统计 ................................... 7 图表 5 2023年Q1-3游戏板块归母净利润增速统计 ............................. 7 图表 6 近三年Q1-3游戏板块营收与利润（亿元，%） .......................... 7 图表 7 近三年Q1-3游戏板块毛利率与净利率 ................................. 7 图表 8 近三年Q1-3游戏板块销售&研发费用率 ................................ 8 图表 9 近三年传媒游戏板块Q1-3营收与利润情况（同比口径） ................. 8 图表 10 2023年Q3游戏板块营收增速统计 .................................... 9 图表 11 2023年Q3游戏板块利润增速统计 .................................... 9 图表 12 近三年Q3游戏板块营收与利润（亿元，%）........................... 9 图表 13 近三年Q3游戏板块毛利率与净利率 .................................. 9 图表 14 近三年Q3游戏板块销售&研发费用率 ................................ 10 图表 15 2023年传媒游戏板块三季度营收与利润情况（同比口径） ............. 10 图表 16 公司业务拆分 .................................................... 12 图表 17 年初至今主要指数涨跌幅复盘 ...................................... 13 图表 18 23Q1-3年广告营销板块收入增速统计 ................................ 13 图表 19 23Q1-3年广告营销板块利润增速统计 ................................ 14 图表 20 23Q1-3年广告营销板块毛利率情况 .................................. 14 图表 21 23Q1-3年广告营销板块净利率情况 .................................. 14 图表 22 23Q1-3广告营销板块营收和归母净利润情况 .......................... 14 图表 23 23Q3广告营销板块收入增速统计 .................................... 16 图表 24 23Q3广告营销板块利润增速 ........................................ 16 图表 25 23Q3广告营销板块毛利率情况 ...................................... 17 图表 26 23Q3广告营销板块净利率情况 ...................................... 17 图表 27 23Q3广告营销板块营收和归母净利润情况 ............................ 17 图表 28 2019年来电影行业周票房及同比变化 ................................ 18 图表 29 2023年电影大盘相较2019年恢复率 ................................. 19 图表 30 23Q1-3年影视院线板块营收增速统计 ................................ 19 图表 31 23Q1-3年影视院线板块利润增速统计 ................................ 19 图表 32 影视院线板块毛利率情况（23Q1-Q3） ............................... 20 图表 33 影视院线板块净利率情况（23Q1-Q3） ............................... 20 传媒互联网2023Q3业绩综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）