HJT设备订单持续增长，NBB设备新品订单落地

公司23Q3实现营收22.38亿元，同比+78.28%。公司23Q3实现营收22.38亿元，同比+78.28%，环比+30.72%；归母净利润2.89亿元，同比-0.56%，环比+41.67。公司2023年前三季度实现营收51.07亿元，同比+69.35%；归母净利润7.14亿元，同比+3.88%。 异质结设备持续签单，公司在手订单充足。2023年以来公司接连签订异质结设备大单，据不完全统计，已与客户三五互联（琏升科技）、安徽华晟签订共计17条产线、10.2GW异质结设备订单。9月又与安徽华晟签署战略合作框架协议，约定华晟将在三年内向公司分期下单不低于20GW高效异质结太阳能NBB组件串焊设备需求订单，双方共同推动HJT+NBB成为新一代光伏主流技术，并签订首期5.4GW采购合同。截至三季度末，合同负债76.4亿元，同比+120%，环比上季度末+15%；公司存货111.5亿元，同比+171%，环比上季度末+22%。公司在手订单充足，随着异质结电池扩产致使设备需求不断增高，对公司业绩增长提供了进一步保障。 公司创新技术储备充足，有望受益于HJT大规模量产。2023Q3公司研发费用2亿元，同比+51%、环比+19%，光伏方面研发围绕异质结、异质结加铜电镀和异质结加钙钛矿叠层有序进行。公司的NBB技术可将银浆耗量减少30%以上，降低胶膜克重约30%使其适应更薄硅片，且在焊接工序即形成有效的焊接合金层，实现组件的降本增效。展望2024年，公司计划通过新型制绒添加剂优化制绒工艺、优化CVD及PVD设备和相关工艺、采用新型钢板及浆料等方式，进一步助力HJT电池降本增效，继续提升公司设备产品竞争力。我们预计随着HJT大规模量产，公司将保持行业头部地位及较高市占率，充分受益于HJT电池技术迭代需求。 风险提示：HJT设备及其他半导体设备新品推广不及预期的风险；光伏行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司新产品调试时间较长、费用前置等因素对收益产生一定影响，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为10.6/18.7/26.5亿元（原预测为12.2/20.6/28.5亿元），同比+23/+77/+41%，EPS分别为3.82/6.74/9.52元（原预测为4.38/7.40/10.26元），对应当前动态PE为34/19/14倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司前三季度实现营收51.07亿元，同比+69.35%；归母净利润7.14亿元，同比+3.88%，扣非净利润6.62亿元，同比+4.26%。 公司23Q3实现营收22.38亿元，同比+78.28%，环比+30.72%；归母净利润2.89亿元，同比-0.56%，环比+41.67；扣非净利润2.80亿元，同比+1.46%，环比+48.15%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图5：公司扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图6：公司单季度扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力方面，2023年前三季度公司销售毛利率32.53%，同比-5.87pct；销售净利率13.10%，同比-9.0pct。23Q3销售毛利率32.30%，同比-4.40pct，环比+0.48pct，销售净利率12.3%，同比-9.99pct，环比+1.39pct。 图7：公司毛利率及净利率（单位：%） 图8：公司单季度毛利率及净利率（单位：%） 期间费用率方面，公司2023年前三季度期间费用率合计19.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/2.5%/9.6%/-0.9%；其中2023年第三季度期间费用率合计19.0%，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/2.0%/9.1%/0.6%。 图9：公司期间费用率（单位：%） 图10：公司单季度期间费用率（单位：%） 异质结设备订单接连签订，公司在手订单充足。2023年以来，公司接连签订异质结设备订单，于2月、6月与三五互联（琏升科技）签订3条产线共计1.8GW设备订单；于3月、5月与安徽华晟签订14条产线共计8.4GW设备订单；9月又与安徽华晟签署战略合作框架协议，约定华晟将在三年内向公司分期下单不低于20GW高效异质结太阳能NBB组件串焊设备需求订单，双方共同推动HJT+NBB成为新一代光伏主流技术，并签订首期5.4GW采购合同。截至三季度末，合同负债76.4亿元，同比+120%，环比上季度末+15%；公司存货111.5亿元，同比+171%，环比上季度末+22%。公司在手订单充足，随着异质结电池扩产致使设备需求不断增高，对公司业绩增长提供了进一步保障。 公司创新技术储备充足，有望受益于HJT大规模量产。2023Q3公司研发费用2亿元，同比+51%、环比+19%，公司研发费用支出逐年走高，进行了大量的创新技术储备，其中光伏方面研发围绕异质结、异质结加铜电镀和异质结加钙钛矿叠层有序进行，公司的NBB技术可将银浆耗量减少30%以上，降低胶膜克重约30%使其适应更薄硅片，且在焊接工序即形成有效的焊接合金层，提升组件功率及可靠性的同时，降低了制造成本。展望2024年，公司计划通过新型制绒添加剂优化制绒工艺、优化CVD及PVD设备和相关工艺、采用新型钢板及浆料等方式，进一步助力HJT电池降本增效，继续提升公司设备产品竞争力。我们预计随着HJT大规模量产，公司将保持行业头部地位及较高市占率，充分受益于HJT电池技术迭代需求。 持续进军高端设备领域，有望成为业绩新增长点。显示行业设备方面，公司已布局OLED柔性屏激光切割、MiniLED晶圆划裂、MicroLED晶圆剥离等设备，并向京东方、康佳、维信诺等知名公司开始供应；半导体设备方面，公司已成功研发晶圆等离子体切割设备，成功研发并交付晶圆刀轮切割设备、晶圆激光开槽设备、激光改质切割设备等，与长电科技、三安光电、甬矽电子等客户展开合作。公司不断开拓业务赛道，在多领域开展布局或有望成为公司业绩新增长点。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级 考虑到公司新产品调试时间较长，费用前置等因素对收益产生一定影响，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为10.6/18.7/26.5亿元（原预测为12.2/20.6/28.5亿元），同比+23/+77/+41%，EPS分别为3.82/6.74/9.52元（原预测为4.38/7.40/10.26元），对应当前动态PE为34/19/14倍，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）