消费行业：旅游出行理性增长，相关消费复苏可期

安信国际研究部杨怡然消费行业分析师 今年以来,消费板块表现仍然乏力 ➢年初以来，港股市场持续震荡向下，消费板块表现也不尽如人意。 ➢其中，非必需性消费表现好于必需性消费，在波动大市下韧性更强。 继史上最火五一后，十一还火吗？ ➢在旅游需求快速释放的背景下，今年五一被称为史上最火的五一；➢“中秋+十一”共8天假期，国内出游人次为8.26亿人，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径恢复至19年同期的104.1%。 旅游收入恢复不及预期 ➢旅游收入和出行人次仍出现错配： ➢中秋+国庆实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径恢复至19年同期的101.5%。 人均消费恢复情况环比改善 ➢“人多了，钱少了”的现象得到改善： ➢中秋+国庆人均消费912元，恢复至19年同期的97.5%，恢复程度好于端午和五一，为疫后复苏最好的假期。 出行半径扩大，边疆游热度提高 ➢出行半径拉长，跨省游、长途游的订单占比提升；➢新疆、云南等距离较远的边疆地区，成为游客出游的热点区域；➢秋季景色和气候更适合旅游。 铁路和公路仍是主要出行方式 ➢全国跨区域人员流动量（包括营业性旅客运输人数和高速公路、普通国省道非营业性小客车出行人数）累计22.04亿人次。其中，营业性旅客运输人数累计4.58亿人次，日均5727.7万人次，比2022年国庆7天假期日均增长57.1%； ➢机票价格相较五一有所上涨，出行方式的选择带来客单价的变化。 自驾游火热，冷门地区并不冷 ➢中秋+国庆期间，全国高速公路流量累计4.83亿辆次，日均6043万辆次； ➢假期公路出行半径以500至800公里中长距离为主；➢长三角地区是传统旅行热门目的地：旅游+探亲+观赛需求叠加；➢但受益于社交媒体的快速发展，甘肃、青海、新疆等相对偏远、传统的“冷门”地区，其路网流量并不冷。 酒店表现较五一有所下滑 ➢根据酒店之家数据，2023年中秋国庆假期前7天全国样本酒店平均入住率53.0%（五一假期样本酒店平均入住率69.9%），平均房价为277.47元/同比+32%（五一假期样本酒店平均价格281.93元），其中经济型、中端、高端、豪华酒店平均房价相较五一假期价格分别+1.3%、-1.7%、-3.7%、-5.5%。 ➢去哪儿数据显示，今年十一用户预订酒店前平均搜索量为15次，较2019年平均增加7次。 ➢相较五一，酒店整体表现较为平淡，主要是中秋+国庆假期长，返乡需求旺盛使得旅游出行被分流。 海南客流快速恢复，免税消费增长仍乏力 ➢中秋+国庆期间，海口、三亚、琼海三家机场完成航班起降7276架次，旅客吞吐量115.8万人次，同比2022年分别增长143%、255%，同比2019年分别增长22%、22%。 ➢海口美兰机场：中秋+国庆航班运输起降4182架次，旅客吞吐量63.6万人次；日均航班运输起降523架次，日均旅客吞吐量7.95万人次，同比2022年分别增长108%、192%，同比2019年分别增长21%、24%； ➢三亚凤凰机场：中秋+国庆航班运输起降2953架次，旅客吞吐量50.6万人次；日均航班运输起降369架次，日均旅客吞吐量6.32万人次，同比2022年分别增长212%、388%，同比2019年分别增长18%、17%； ➢海口海关数据显示，中秋+国庆8天，海南离岛免税销售金额13.3亿元，同比增长117%，日均销售额1.66亿元（2021年国庆2.10亿元/2023年五一1.77亿元）；免税购物人数17万人次，同比增长143%；人均免税消费7823.5元，同比下降12%（2021年国庆8167元/2023年五一8101元）。 出境游尚未完全恢复 ➢作为出境游基本全面放开后的首个长假期，中秋+国庆期间整体订单同比去年增长近20倍。 ➢出境游的热门国家包括泰国、韩国、马来西亚、新加坡、澳大利亚、英国等。 ➢根据国家移民管理局数据，2023年中秋+国庆假期全国边检机关共查验出入境人员1181.8万人次，日均147.7万人次，较去年同期增长约2.9倍，是2019年同期的85.1%。其中，入境587万人次，出境594.8万人次。 港澳居民北上热情高涨 ➢“港车北上”和“澳车北上”推出后，中秋+国庆期间经珠海公路口岸出入境港澳单牌车超过4.6万辆次； ➢10月2日，口岸单日通关车辆首次突破1.4万辆次，刷新港珠澳大桥通车以来历史最高纪录。 未来旅游板块怎么看？ ➢未来增长动力： ➢中国经济的快速增长；➢随着经济的持续增长，旅游业也将恢复增长；➢出行需求持续释放，客流持续转化；➢中国人口基数庞大，旅游零售市场有坚实稳定的客户群基础。 ➢春节即将到来，消费拉动作用显著，客流结构也会进一步改变。 旅游行业相关标的 ➢中国中免1880.HK➢香港中旅308.HK➢美兰空港357.HK➢华住集团1179.HK 中国中免1880.HK ➢全球最大的旅游零售运营商，免税行业的绝对龙头，中国唯一一家覆盖全渠道销售网络的免税零售运营商。 ➢2023Q1-Q3实现营收508.4亿元，同比增长29.1%，归母净利润52.1亿元，同比增长12.5%，其中Q3实现营收149.8亿元，同比增长27.9%，归母净利润13.4亿元，同比增长94.2%。 ➢毛利率同比环比改善，Q3毛利率为34.3%： ➢推动全岛统一定价、优化促销折扣力度、改善品类销售结构； ➢推动线上业务整合，增强畅销商品供应，拓宽商品边界，引入更多高毛利产品到线上渠道；➢强化采购和库存管理，通过加快购销速度、缩短采购周期、加速存货周转等方式持续优化库存管理。 ➢此前收购中出服49%股权，加强市内免税布局，境外游恢复后，市内免税的需求提升。 ➢重奢品牌落地，带来更多高端客流。 香港中旅308.HK ➢公司主要有四个分部的业务：旅游景区及相关业务，酒店业务，旅行社、旅行证件及相关业务，客运业务。 ➢随着港澳的通关，港澳业务（旅游证件办理、客运、酒店业务）相关的需求得到进一步释放。 ➢公司在疫情期间增持信德中旅股权并实现并表，进一步提升大湾区客运业务市占率。 ➢斥资近9亿港元收购银达（香港）有限公司，毗邻公司的自有物业，丰富香港本地的物业资源，料后续会有更多协同作用。 ➢内地业务（主题公园、自然人文景区、休闲度假区）的复苏势头较好，随着旅游旺季的到来，具有更大的弹性。 美兰空港357.HK ➢海口市的重要机场，于1999年5月25日正式通航，2011年12月成为中国内地首个拥有离岛免税特许经营权的机场； ➢航空业务：海南四大机场中，三亚凤凰机场已满产，美兰机场将吸纳溢出的客流增量，进入到“双航站楼、双跑道”全新时代，上半年收入同比增长132.5%至4.9亿元，同比19年增长33%，迎来显著修复，第七航权的开放也有助于海南本地航空业务的发展； ➢非航空业务：免税业务贡献核心利润，海南离岛免税增速有所放缓但仍在增长轨道上，上半年收入同比增长39.4%至5.7亿元，同比19年增长29.4%，上半年实现免税销售额14.2亿元，同比增长8.6%，但较21年下滑35.3%； ➢随着旅游业持续修复和航运需求集中释放，春节是海南传统旅游旺季，业绩有望迎来拐点。 华住集团1179.HK ➢创立于2005年，是一家业务覆盖全球的多品牌酒店集团，包含经济型、中档、中高档、高档四种类型的酒店，构建了差异化品牌格局，截至9月30日，华住在全球范围经营的酒店数量共9157家。 ➢居民的出行和差旅需求快速释放，使得公司实现强劲的业务复苏和增长：23年上半年实现收入100.1亿元，同比增长65.1%，归属股东净利润20.05亿元，其中Q2表现较佳，归属股东净利润10亿元，实现扭亏为盈。 ➢Legacy-Huazhu在23Q3平均可出租客房收入已恢复至19年同期的129%（7/8/9月分别恢复至19年同期的132%/128%/128%），Legacy-DH平均可出租客房收入已恢复至19年同期的107%。 ➢通过不断优化产品组合、提升服务质量以及推动多品牌战略的执行，实现业绩的显著提升。 谢谢！ 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-22131000传真：+852-22131010 国内：40086 95517