基础化工行业深度报告：海外制造业提升对化工行业有何影响

核心观点 ⚫海外资本开支周期拉动需求：从近期全球工程机械需求复苏、基础材料出口快速提升等诸多现象可以看出，以墨西哥越南印度为主的海外新兴发展中国家以建立制造业为导向，进入了资本开支周期。我们认为由此产生的短期脉冲式建设需求，以及长期发展水平提升后的消费性需求，都会拉动基础化工材料的消费。而国内一些化工原料，如氯碱行业的PVC和烧碱等，已经出现了明显的出口增长，PVC的直接出口已超过国内总产量的10%。 ⚫重化工产能难以转移：我们认为重化工行业，特别是类似氯碱化工的高能耗行业，转移到新兴发展中国家的可能性很低。主要原因就是这些行业对于电力要求极高，而新兴国家的电力供给发展非常缓慢，增长也主要集中在新能源领域，难以满足高能耗行业对于发电量和发电稳定性的要求。而我国对于高能耗行业的发展也一直有较多限制，确立双碳目标之后难度进一步加大，预计未来供给增速仍将维持低位，与处于扩产周期的石化产品形成巨大反差。 倪吉021-63325888*7504niji@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517120003 李跃liyue@orientsec.com.cn ⚫进入长期景气：我们分析对于烧碱和PVC需求形成负面影响的电解铝产业链和地产业都已迎来边际改善，随着海外新兴国家需求拉动，这些产品的整体需求增速有望提升。而供给端国内烧碱23-25年供给增速可能从07-22年长周期的5.5%降低到1.1%，全球增速预计更低。PVC国内23-26年供给增速则可能从18-22年的4.0%，降低到2.3%，全球至多可能仅2.8%。因此我们认为高能耗的氯碱化工有望进入长期景气。 农化：寻找景气安全垫之上的增长2022-11-13寻找逆势增长品类2022-10-14 投资建议与投资标的 ⚫我们认为海外资本开支周期会拉动基础化学品需求，而部分产品的供给受到能源约束又扩产缓慢，其中矛盾最为突出的就是氯碱化工之类的高能耗产品。这些行业由于地产下滑等因素市场预期较为悲观，但可能已经跨过了周期底部的拐点，后续有较大的超预期复苏可能，并进入长期景气。建议关注中泰化学(002092，未评级)、新疆天业(600075，未评级)、北元集团(601568，未评级)、滨化股份(601678，未评级)、天原股份(002386，未评级)等。 风险提示 ⚫海外经济形势变化；碳中和政策变化；国内地产形势变化；产能统计遗误。 目录 1、引言.........................................................................................................4 2、海外资本开支周期拉动需求......................................................................4 2.1海外进入资本开支周期.................................................................................................42.2基础材料需求受到拉动.................................................................................................6 3、重化工产能难以转移.................................................................................8 4、有望进入长期景气..................................................................................10 4.1新增供给极为有限......................................................................................................104.2需求边际改善.............................................................................................................12 5、投资建议................................................................................................14 6、风险提示................................................................................................15 图表目录 图1：挖掘机销售数据（万台，2023年截止到8月）..................................................................5图2：主要工程机械公司海外业务半年度收入同比变化（卡特彼勒为总收入）............................5图3：中国钢材出口与同比（万吨）.............................................................................................5图4：中国钢材产量和出口占比（万吨）.....................................................................................5图5：中国PVC与烧碱人均产量（吨/万人）...............................................................................7图6：印度PVC与烧碱人均产量（吨/万人）...............................................................................7图7：印度2015年以来PVC进口情况（万吨，2023年为1-7月数据）.....................................7图8：国内制造业人均产值对比（万元/人）.................................................................................8图9：源网荷储示意图................................................................................................................10图10：日内用电负荷与风光发电输出示意图（横坐标为时间）.................................................10图11：全球与国内烧碱产能（万吨）及中国占比.......................................................................11图12：国内PVC产能（万吨）与同比（2023-2026为预测值）...............................................12图13：国内烧碱产量同比与价格（元/吨）................................................................................13图14：2021年国内烧碱需求结构..............................................................................................13图15：国内电解铝产量（万吨）及增速（2023年为前8月）...................................................13图16：我国氧化铝产量（万吨）及增速（2023年为前9月）...................................................13图17：我国铝土矿进口（万吨）及增速（2023年为前9月）...................................................13图18：国内PVC价格（元/吨）与新开工和竣工面积（亿平）..................................................14图19：2022年国内PVC消费结构............................................................................................14图20：国内地产新开工面积（亿平）及同比..............................................................................14图21：美国新建私人住宅套数（千套）及同比..........................................................................14 表1：国内基础化工品出口情况（万吨，2023年为1-8月数据）................................................6表2：PVC出口目的地情况（万吨，2023年为1-8月数据） .......................................................6表3：国内塑料加工相关设备出口数量（万台，2023年为1-8月数据）......................................7表4：各国发电量情况（十亿度）................................................................................................8表5：各国发电结构（十亿度）....................................................................................................9表6：主要化工原料国内产能情况（万吨）................................................................................10表7：国内PVC新增产能情况...................................................................................................11表8：PVC全球产能情况（万吨）.............................................................................................12表9：氯碱相关公司产能情况（万吨，产能截止2022年底，市值截止2023-11-1）.................15 1、引言 近期市场关于产业转移的讨论很多，而产业转移的结果一般都是新兴国家依靠更廉价的生产要素获得市场份额，并拉低其他国家的开工率和回报率。