接线盒产能持续释放，互联线束发力高端市场

公司2023Q3实现净利润0.61亿元，同比+28%。公司2023Q3实现营收4.4亿元，同比+21%，环比+15%；归母净利润0.61亿元，同比+28%，环比+29%； 扣非净利润0.57亿元，同比+33%，环比+32%；销售毛利率为23.9%，同比+5.2pcts，环比+2.0pcts；销售净利率13.8%，同比+0.8pcts，环比+1.5pcts。 公司2023年前三季度实现营收11.52亿元，同比+17%；归母净利润1.45亿元，同比+54%。 产能扩充稳步推进，客户拓展与产品创新两端发力。截至2023年H1，公司已实现日产能30万套，我们预计公司年底前将具备年产能超1亿套，随着公司募投项目进展顺利，其新建接线盒生产及技改项目将分别于2024年3月、6月完工，预计公司2024年底将具备1.5亿套以上的年产能力。公司主要客户为多家组件头部企业，并仍在不断进入新客户供应体系，持续拓展销售渠道。同时，公司积极投入研发，研发费用率逐年提高，独家首创的浇筑芯片接线盒可显著增加电流承载能力，具有更好的散热性能及成本优势，更加适配N型迭代后的大功率组件产品。随着芯片接线盒产品导入市场，公司盈利能力有望进一步提升。 积极布局越南接线盒产能，互联线束发力海外高端市场。公司稳步推进越南接线盒产能布局，已通过新加坡全资子公司，完成越南当地投资主体孙公司的注册登记手续，将通过推进建设越南产能，满足海外市场需求。公司互联线束产品主要应用于国外光伏电站，属于非标定制化产品，毛利率高于公司其他产品，2023年前半年达到28%。随着欧美市场地面电站装机规模的快速提升，公司互联线束产品有望实现放量，进一步提高公司盈利水平。 风险提示：芯片接线盒及其他新产品推广不及预期的风险；产能投产不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到近期组件价格大幅下降，利润端压力对上游辅材价格产生一定影响，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.15/3.23/4.30亿元 （ 原预测为2.63/4.72/6.24亿元），同比+86/+50/+33%，EPS分别为1.79/2.69/3.58元（原预测为2.19/3.93/4.5.20元），对应当前动态PE为22/16/13倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司前三季度实现营收11.52亿元，同比+17%；归母净利润1.45亿元，同比+54%； 扣非净利润1.32亿元，同比+64%。 公司23Q3实现营收4.4亿元，同比+21%，环比+15%；归母净利润0.61亿元，同比+28%，环比+29%；扣非净利润0.57亿元，同比+33%，环比+32%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图5：公司扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图6：公司单季度扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力方面，2023年前三季度销售毛利率22.5%，同比+7.2pct；销售净利率12.6%，同比+3pct。23Q3销售毛利率23.9%，同比+5.2pct，环比+2.0pct；销售净利率13.8%，同比+0.8pct，环比+1.5pct。 图7：公司毛利率及净利率（单位：%） 图8：公司单季度毛利率及净利率（单位：%） 期间费用率方面，公司2023年前三季度期间费用率合计8.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/3.9%/4.8%/-0.8%；其中2023年第三季度期间费用率合计7.7%，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/3.6%/4.3%/-0.5%。 图9：公司期间费用率（单位：%） 图10：公司单季度期间费用率（单位：%） 产能扩充稳步推进，客户拓展与产品创新两端发力。截至2023年H1，公司已实现日产能30万套，我们预计公司年底前将具备年产能超1亿套，随着公司募投项目进展顺利，其新建接线盒生产及技改项目将分别于2024年3月、6月完工，预计公司2024年底将具备1.5亿套以上的年产能力。公司主要客户为多家组件头部企业，并仍在不断进入新客户供应体系，23Q3已经与通威股份达成合作，向其供应二极管接线盒，并继续洽谈芯片接线盒业务的合作。同时，公司积极投入研发，研发费用率逐年提高，独家首创的浇筑芯片接线盒可显著增加电流承载能力，具有更好的散热性能及成本优势，更加适配N型迭代后的大功率组件产品。随着芯片接线盒产品导入市场，公司盈利能力有望进一步提升。 积极进行越南产能布局，互联线束打开欧美市场。公司稳步推进越南产能布局，已通过新加坡全资子公司，完成越南当地投资主体孙公司的注册登记手续，将通过推进建设越南产能，满足海外市场需求。公司互联线束产品主要应用于国外光伏电站，属于非标定制化产品，毛利率高于公司其他产品，2023年前半年达到28%。 随着欧美市场地面电站装机规模的快速提升，公司互联线束产品有望实现放量，进一步提高公司盈利水平。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级 考虑到近期组件价格大幅下降，利润端压力对上游辅材价格产生一定影响，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.15/3.23/4.30亿元（原预测为2.63/4.72/6.24亿元），同比+86/+50/+33%，EPS分别为1.79/2.69/3.58元（原预测为2.19/3.93/4.5.20元），对应当前动态PE为22/16/13倍，维持“增持”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明