海外组件产能逐步释放，异质结项目产能爬坡顺利

公司业绩概览

营收与利润增长

• 2023Q3：实现营业收入104.10亿元，同比增长24%，环比减少4%；归母净利润4.18亿元，同比增长72%，环比减少24%；扣非归母净利润7.33亿元，同比增长149%，环比增加29%。
• 2023年前三季度：实现营业收入280.17亿元，同比增长33%；归母净利润12.79亿元，同比增长71%；扣非归母净利润15.71亿元，同比增长104%。

盈利能力分析

• 毛利率：2023年前三季度为14.9%，较去年同期提高3.4个百分点；单季度毛利率17.4%，同比提升7.1个百分点，环比增加3.3个百分点。
• 净利率：2023年前三季度为4.6%，同比上升1.1个百分点；单季度净利率4.0%，同比持平，环比下降1.1个百分点。

成本控制与费用管理

• 期间费用率：2023年前三季度总和为6.7%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.3%、3.0%、2.5%、-0.1%；单季度期间费用率为8.1%，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.5%、3.0%、2.0%、1.7%。

业务亮点

• 组件出货量：2023年前三季度组件出货量显著增长，达到14.4GW，同比增长约36%。
• 海外市场：马来西亚3GW产能满产后，公司开始向美国出口产品，预计未来海外市场销售占比将进一步提升。海外新签异质结电池组件订单超过2.2GW，覆盖多个地区。
• HJT产能与效率：金坛4GW及宁海5GW异质结产线顺利投产，预计年底前产能将达9GW以上。当前量产平均效率25.5%，良率高达99%。

风险提示

• 市场需求风险：光储需求可能低于预期。
• 客户开拓风险：客户拓展进度可能不如预期。
• 投产进度风险：项目投产可能不如预期。

投资建议

• 盈利预测调整：考虑到电池组件价格下滑及市场情况变化，调整后预测2023-2025年归母净利润分别为18.2亿、22.3亿、28.0亿元，同比增长92%、23%、26%；EPS分别为1.59元、1.95元、2.46元。
• 估值与评级：对应当前动态PE为12倍、9倍、8倍，维持“增持”评级。

免责声明

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