公司点评报告：新能源设备发行转债扩大异质结电池和组件产能，新一轮增长到来

新能源设备 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共6页 分析师:唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 发行转债扩大异质结电池和组件产能，新一轮增长到来 ——东方日升(300118)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持（首次） 市场数据(2021-01-21) 收盘价(元) 27.07 一年内最高/最低(元) 31.99/10.20 沪深300指数 5564.97 市净率(倍) 2.96 流通市值(亿元) 171.08 基础数据(2020-9-30) 每股净资产(元) 10.00 每股经营现金流(元) 0.60 毛利率(%) 21.07 净资产收益率_摊薄(%) 7.18 资产负债率(%) 62.10 总股本/流通股(万股) 90135.99/63200 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号14楼 邮编： 200122 发布日期：2021年01月22日 事件: 公司拟发行不超过33亿元可转换公司债券，扣除发行费用后，募集资金净额拟投资于年产2.5GW高效太阳能电池与组件生产项目、年产5GW高效太阳能电池组件生产项目（一期）和全球高效太阳能电池组件创新中心项目。 公司发布长单采购战略合作协议，2021年-2023年，公司及其子公司向福莱特集团及关联方采购34GW（合计约2.34亿平方米）组件用光伏压延玻璃。按照卓创2021年1月14日公布的周报（3.2mm光伏玻璃均价42元/平方(含税）、2.0mm光伏玻璃均价34元/平方(含税）)测算，预估合同总金额约89.08亿元人民币(含税)。 点评：  发行转债扩大异质结电池和组件产能，新一轮规模扩张期到来。随着PERC电池的转换效率逼近上限，市场对新一代高效电池的需求迫切。而异质结电池具备更高的光电转化效率和功率，作为下一代潜在主流技术之一，得到市场的普遍关注。公司高度重视高效电池和组件的研发，积累较为深厚的技术储备。其中，2020年公司的半片异质结组件转换效率突破21.90%，首年的衰减率不超过2%。公司2019在全球首发了9BB半片的异质结电池组件，在提升异质结组件功率、发电量和可靠性的同时，大幅度减低异质结电池的制造成本。本次募投的两个项目主要使用高效异质结电池技术和双面、半片、叠瓦、双面双玻组件技术。募投项目的达产有利于提升公司在高效电池和组件行业的产品竞争力，扩大产能规模，提升盈利能力。  锁定光伏镀膜玻璃来源，保证原材料供给。受双玻市场渗透率提升和光伏玻璃产能释放周期较长等因素影响，光伏玻璃自2020年7月来供需呈偏紧状态，价格持续上涨至较高位置。为保证光伏玻璃供应的稳定性，组件头部企业均采取锁量不锁价方式签订光伏玻璃长单采购合同。本次公司与福莱特玻璃集团及关联方采用月度议价，价格随行就市原则签订长期采购合同，但具体产品规格、数量以后期实际订单为主。按照公司的扩产计划，公司在宁海、常州、义乌、滁州、马来西亚等地新建光伏生产基地，且预计2021年底光伏组件产能规划不低于30GW，产能提升空间较大。在大尺寸光伏组件市场需求提升，相应光伏玻璃短期紧缺的背景下，公司通过锁定玻璃供应的方-35%-17%1%19%37%55%73%2020-012020-052020-09东方日升 沪深300 新能源设备 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共6页 式，能够保证原材料的长期供应，助推企业实现长期发展。  光伏胶膜市场需求旺盛，子公司斯威克拟分拆上市拓宽其融资渠道，巩固产品核心竞争力。受益于技术进步、能源清洁化趋势所带来的全球光伏装机需求量增长以及双面光伏组件的市场渗透率提升，光伏胶膜市场需求持续增加。斯威克作为国内第二、全球第二大胶膜供应商，产能达2.6亿方，客户覆盖国内外主流组件生产商。产品结构上，公司研发了高可靠、高增益白色EVA胶膜，搭配N型双面电池的聚烯烃PO胶膜。17-19年，斯威克的净利润分别达0.78亿、0.72亿、1.20亿元，呈快速增长趋势。斯威克拟通过创业板上市，有利于扩大资本实力、完善激励机制，加速其在光伏封装胶膜行业的发展。  首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。预计公司2020、2021年全面摊薄EPS分别为1.13元、1.52元，按照1月21日27.07元/股收盘价计算，对应PE分别为23.9和17.8倍。尽管相对于部分一体化龙头组件厂商，公司的产能利用率和组件盈利能力有待提升，但考虑到公司在异质结电池领域的技术储备和产能扩张计划，子公司斯威克的分拆上市业务发展预期，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：应收账款较高，回款放缓风险；资产负债率较高，财务压力增加；下游装机需求不及预期，组件盈利能力下滑风险。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元) 9,752 14,404 16,764 21,818 27,491 增长比率（%） -14.8 47.7 16.4 30.2 26.0 净利润(百万元) 232 974 1,023 1,374 1,753 增长比率（%） -64.2 319.0 5.0 34.3 27.6 每股收益(元) 0.26 1.08 1.13 1.52 1.95 市盈率(倍) 105.0 25.1 23.9 17.8 13.9 资料来源：贝格数据，中原证券 新能源设备 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共6页 表1：公司通过发行可转换公司债券募集资金投向 项目名称 项目建设内容 投资总额（万元） 拟投入募集资金金额（万元） 东方日升新能源股份有限公司年产2.5GW高效太阳能电池与组件生产项目 项目完成后预计新增高效太阳能电池片产能和高效太阳能组件产能各 2.5GW，其中高效电池全部用作组件生产原料。电池片使用的技术路径为异质结，转换效率24%；组件使用的技术路径为高效双面半片、高效叠瓦，高效双面半片：产出功率380-430W(小板型)；最高 600W+（大板型）高效叠瓦：产出功率400-455W（小板型）；最高 600W+（大板型）。 188500 123000 东方日升（浙江）新能源有限公司年产5GW高效太阳能电池组件生产项目（一期） 总体规划高效太阳能电池片及高效太阳能组件产能各 5GW，本次募集资金拟投入的一期项目完成后预计新增高效太阳能电池片产能和高效太阳能组件产能各2.5GW，其中高效电池全部用作组件生产原料。电池片使用的技术路线为异质结，组价使用的技术路径为高效双面双玻。电池片性能10.58W/片、效率24%、尺寸≤210；组件最高功率520W。 273500 180000 东方日升新能源股份有限公司全球高效太阳能电池组件创新中心项目 拟建设高效太阳能电池实验室、组件实验室、检测室和办公区，项目建设完成后有助于公司整合内外部资源，率先突破一批行业前沿技术，引进一批行业领军人物和专业研发人员，打造全球太阳能电池组件创新中心，夯实公司技术支撑，进一步巩固提升公司光伏行业竞争地位，为公司长远战略发展提前做好铺垫。 29270 27000 合计 491270 330000 资料来源：公司公告，中原证券 图1：17-20年公司光伏组件产能和产量 图2：17-20年公司电池封装胶膜产能和产量 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 0246810122017A2018A2019A2020AH1光伏组件产能（GW） 光伏组件产量(GW) 01232017A2018A2019A2020AH1电池封装胶膜产能（亿平米） 电池封装胶膜产量（亿平米） 新能源设备 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共6页 图3：17-20年公司光伏组件销售区域分布（MW） 资料来源：公司公告，中原证券 图4：17-20年公司组件和EVA胶膜销售收入（亿元） 图5：17-20年公司组件和EVA胶膜毛利率（%） 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图6：16-20年公司主要带息债务情况（亿元） 图7：16-20年公司应收账款周转天数 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 05001000150020002500300035002017A2018A2019A2020AH1中国 印度 美国 乌克兰 西班牙 0.0050.00100.00150.0017A18A19A20AH1太阳能电池组件 EVA胶膜 0.005.0010.0015.0020.0025.0017A18A19A20AH1太阳能电池组件 EVA胶膜 0.0020.0040.0060.0080.0016A17A18A19A20AQ3短期借款 一年内到期的非流动负债 长期借款 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0016A17A18A19A20AQ3应收账款周转天数(天) 新能源设备 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共6页 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元）