金刚玻璃再扩4.8GW异质结电池及组件项目，HJT产业化加速推进利好龙头设备商

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 迈为股份（300751） 金刚玻璃再扩4.8GW异质结电池及组件项目，HJT产业化加速推进利好龙头设备商 2022年06月17日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓旭 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 393.68 一年最低/最高价 282.40/796.83 市净率(倍) 7.03 流通A股市值(百万元) 46,543.39 总市值(百万元) 68,111.01 基础数据 每股净资产(元,LF) 56.04 资产负债率(%,LF) 41.73 总股本(百万股) 173.01 流通A股(百万股) 118.23 相关研究 《迈为股份(300751)：HJT设备获国家能源局首台（套）重大技术装备认定，龙头设备商强者恒强》 2022-05-17 《迈为股份(300751)： 2022年一季报点评：业绩超预期，盈利能力回升至历史最好水平（2018年）》 2022-04-19 《迈为股份(300751)：4.8GW大订单落地，HJT电池成本曲线年内将显著下降催化产业化进程》 2022-04-18 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,095 4,484 6,709 10,046 同比 35% 45% 50% 50% 归属母公司净利润（百万元） 643 919 1,399 2,169 同比 63% 43% 52% 55% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.72 5.31 8.09 12.54 P/E（现价&最新股本摊薄） 105.95 74.13 48.68 31.39 [Table_Summary] 事件：2022年6月16日晚金刚玻璃公告投资42亿元在甘肃酒泉建设4.8GW高效异质结电池片及组件项目，建设期为18个月，分两期建设，其中设备购置及安装费为26.7亿元，包括电池+组件设备，单GW约5.6亿元。 投资要点 ◼ 首期1.2GW进展顺利，再扩建4.8GW高于此前预期：金刚玻璃自2021年6月扩建首期以来顺利推进，此次4.8GW规划高于此前2.4GW扩产预期。按照单GW设备价值量4亿元,计算，我们预计将带来HJT电池设备新签订单约19.2亿元。（1）2021年6月金刚玻璃公告投资8.3亿元建设1.2GW大尺寸半片高效HJT电池及组件项目，全部使用迈为股份整线设备，12月设备顺利进厂。（2）2022年2月1.2GW项目取得阶段性进展，整线联动试运行顺利完成，项目正式进入量产准备阶段。（3）2022年3月210大尺寸异质结电池首片顺利下线，经调试后同月非晶最高效率达24.28%。（4）2022年4月微晶效率突破24.5%。（5）2022年5月700W+组件首次出货，实现了电池平均转换效率达到24.95%，最高转换效率超过25.2%。 ◼ 金博玻璃首期全部采用迈为股份设备，此次4.8GW公司有望再次中标：（1）金刚玻璃1.2GW全部采用迈为股份设备，项目进展顺利充分印证迈为股份整线设备实力。迈为技术优势显著，拥有准动态镀膜、微晶技术等，同时拥有微晶设备量产经验优势。2022年4月，同样选用迈为股份设备的华晟二期2GW项目首批210电池片顺利出片，最高转化效率达24.68%。（2）我们认为此次4.8GW迈为股份作为HJT整线设备龙头有望再次中标。目前具备HJT整线交付能力的设备商包括迈为股份、金石能源等，具备核心设备PECVD量产交付能力的包括迈为股份、理想万里晖，正在客户端试用核心设备PECVD的为捷佳伟创和金辰股份等。 ◼ HJT降本增效加速推进，迈为股份作为HJT整线设备龙头弹性最大：我们认为2022年是HJT降本增效加速推进的一年，维持2022年全行业扩产20-30GW扩产预期不变，我们预计2022年底HJT电池片的单W生产成本与PERC打平，2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产。若假设龙一迈为股份市占率70%+，即迈为股份2022年近20GW HJT订单，光伏主业可达80亿元HJT订单规模。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为具备先发优势HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.19/13.99/21.69亿元，对应当前股价PE为74/49/31倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新品研发不及市场预期，HJT设备扩产不及预期。 -26%-8%10%28%46%64%82%100%118%136%2021/6/162021/10/152022/2/132022/6/14迈为股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 迈为股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,012 12,325 15,901 22,338 营业总收入 3,095 4,484 6,709 10,046 货币资金及交易性金融资产 4,382 5,691 6,230 8,174 营业成本(含金融类) 1,910 2,751 4,070 6,017 经营性应收款项 1,666 2,395 3,575 5,373 税金及附加 18 26 39 58 存货 2,808 4,071 5,910 8,573 销售费用 197 260 368 502 合同资产 0 0 0 0 管理费用 92 123 181 231 其他流动资产 155 169 186 218 研发费用 331 462 671 1,005 非流动资产 764 932 1,085 1,134 财务费用 -27 6 8 8 长期股权投资 48 72 99 128 加:其他收益 103 141 201 301 固定资产及使用权资产 415 510 610 662 投资净收益 2 4 7 10 在建工程 8 54 77 43 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 39 42 45 49 减值损失 -49 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 14 14 14 14 营业利润 630 1,001 1,579 2,536 其他非流动资产 240 240 240 240 营业外净收支 17 -3 0 0 资产总计 9,776 13,257 16,987 23,472 利润总额 647 998 1,579 2,536 流动负债 3,884 6,467 8,830 13,196 减:所得税 20 100 213 416 短期借款及一年内到期的非流动负债 9 49 29 29 净利润 627 899 1,366 2,120 经营性应付款项 1,196 2,622 3,213 4,933 减:少数股东损益 -16 -20 -33 -49 合同负债 2,405 3,465 5,126 7,578 归属母公司净利润 643 919 1,399 2,169 其他流动负债 274 331 462 655 非流动负债 47 47 47 47 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.72 5.31 8.09 12.54 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 601 862 1,379 2,233 租赁负债 10 10 10 10 EBITDA 641 922 1,458 2,325 其他非流动负债 37 37 37 37 负债合计 3,931 6,514 8,877 13,242 毛利率(%) 38.30 38.64 39.34 40.10 归属母公司股东权益 5,872 6,790 8,189 10,359 归母净利率(%) 20.77 20.49 20.85 21.59 少数股东权益 -27 -47 -80 -129 所有者权益合计 5,845 6,743 8,110 10,230 收入增长率(%) 35.44 44.86 49.62 49.74 负债和股东权益 9,776 13,257 16,987 23,472 归母净利润增长率(%) 62.97 42.92 52.27 55.07 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 657 1,496 784 2,076 每股净资产(元) 54.32 62.82 75.76 95.83 投资活动现金流 -1,935 -227 -225 -132 最新发行在外股份（百万股） 173 173 173 173 筹资活动现金流 3,205 40 -20 0 ROIC(%) 15.00 12.24 15.96 20.27 现金净增加额 1,933 1,309 538 1,944 ROE-摊薄(%) 10.95 13.53 17.08 20.94 折旧和摊销 41 61 78 93 资产负债率(%) 40.21 49.13 52.26 56.42 资本开支 -116 -208 -205 -113 P/E（现价&最新股本摊薄） 105.95 74.13 48.68 31.39 营运资本变动 -83 496 -769 -288 P/B（现价） 7.25 6.27 5.20 4.11 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 OVrNmQsPrMnMoMsR6MdN8OtRpPnPnPeRrRrPeRqRoRaQoPoNMYrRuNwMrQoO免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-