首次覆盖报告：好客户赋予高成长，一体化压铸前景可期

目标价44.84元，首次覆盖给予“增持”评级。预测公司2023-2025年EPS为1.07/1.61/2.15元，同比+0.5%/+50.7%/+33.4%，综合PE与PB估值后，给予公司目标价44.84元，对应2024年27.9倍PE，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 深耕铝合金精密压铸，“通信+汽车”双轮驱动。公司深耕铝合金压铸行业20余载，具有行业领先的生产制造水平与优质客户资源。2020年起公司在“5G+新能源车”浪潮推动下实现收入业绩显著提升，未来随着公司在建/规划产能陆续释放，公司收入与业绩有望再创佳绩。 5G变革带来需求提升，绑定龙头快速成长。当前全球通信技术正由4G向5G升级，进而催生5G基站建设需求，相较于4G基站，5G基站辐射面积更小，因此潜在建设数量更多。5G基站庞大的建设需求量将带动基站铝合金结构件需求，公司将凭借领先的技术与优质的客户资源充分受益。 轻量化助单车用铝量提升，一体化压铸开辟新市场。公司坚持新能源转型，汽车业务中新能源汽车收入占比近年来正不断提升，一方面新能源车轻量化需求将扩大市场空间，另一方面新能源车产品毛利率高于传统车产品，公司盈利能力将得到提升。公司先发布局一体化压铸，技术实力行业领先，目前公司已取得相关定点。未来广阔的一体化压铸市场将为公司带来高成长性。 风险提示：汽车行业景气度下行、原材料价格波动、汇率及贸易风险。 摘要： “通信+汽车”双轮驱动，绑定行业龙头快速成长。公司是国内领先的铝合金精密压铸件生产商，深度绑定通信与汽车行业龙头，具有较强成长确定性。随着“5G+新能源”浪潮带来铝合金精密压铸件需求提升，公司将保持高成长性。此外，公司拥有行业领先的一体化压铸技术，并已实现产品批量供应，未来一体化压铸产品持续放量将帮助公司进一步提升收入与业绩。目前公司正加大力度开拓储能市场，储能业务有望成为公司未来新增长点。 目标价44.84元，首次覆盖给予“增持”评级。预测公司2023-2025年EPS为1.07/1.61/2.15元，同比+0.5%/+50.7%/+33.4%，综合PE与PB估值后，给予公司目标价44.84元，对应2024年27.9倍PE，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 1.盈利预测与估值 关键假设： 公司是国内领先的铝合金精密压铸件生产商，深度绑定通信与汽车行业龙头，具有较强成长确定性。随着“5G+新能源”浪潮带来铝合金精密压铸件需求提升，公司将保持高成长性。此外，公司将加大力度开拓储能市场，储能业务有望成为公司未来新增长点。 考虑到公司通信业务大客户爱立信遭遇经营困境，预计2023-2025年公司通信业务收入增速较低；考虑到公司汽车业务客户未来销量进一步提升，预计2023-2025年公司汽车业务收入保持高速增长，并成为第一大收入来源；考虑到公司储能业务将于2024年起放量，预计2023-2025年公司其他业务收入保持较高增速。综合以上假设，预计2023-2025年公司营业收入分别达到34.8亿元、43.6亿元、55.7亿元。考虑到公司未来产品结构持续优化，且收入规模增加带来规模效应提升，预计2023-2025年公司毛利率保持稳步增长，分别达到18.3%、18.5%、18.7%。 表1：公司收入拆分表 可比公司选择依据：爱柯迪、文灿股份、广东鸿图、旭升集团均为国内汽车精密铝合金件领先生产商，公司为通信与汽车行业精密铝合金件生产商，二者在部分领域互为竞争对手，下游客户也有部分重叠，因此具有一定可比性，故选择爱柯迪、文灿股份、广东鸿图、旭升集团作为公司估值可比公司。 PE估值： 我们预测公司2023-2025年EPS为1.07/1.61/2.15元，2024年可比公司平均PE估值为19.4倍，考虑到公司下游应用市场与可比公司存在差异，且公司主要客户均为所处行业龙头，具有更强的成长确定性，因此给予公司高于行业平均的估值，给予公司2024年25倍PE，对应合理估值40.25元。 PB估值： 我们预测公司2023-2025年每股净资产为16.46/17.65/19.32元，可比公司平均PB估值为2.8倍，参考行业内可比公司平均估值，给予公司2024年2.8倍PB，对应合理估值49.42元。 综合上述两种估值方法取平均，我们给予公司最终目标价44.84元，对应2024年27.9倍PE，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 表2：可比公司估值情况 2.美利信：国内领先的铝合金精密压铸件生产商 2.1.深耕铝合金精密压铸，“通信+汽车”双轮驱动 深耕铝合金压铸20余载，聚焦通信与汽车两大市场。公司成立于2001年，主要从事铝合金精密压铸件的研发、生产和销售。成立以来公司不断扩展下游市场与客户，2002年公司进入微型车市场，2003年公司进军乘用车市场，2004年公司切入通信领域，此后公司陆续进入通信/汽车领域龙头公司供应体系，并逐步成长为国内铝合金压铸领先企业。目前公司已形成“通信+汽车”双轮驱动发展模式，其中通信领域产品主要为4G、5G通信基站机体和屏蔽盖等结构件，汽车领域产品主要包括传统汽车的发动机系统、传动系统、转向系统和车身系统以及新能源汽车的电驱动系统、车身系统和电控系统的铝合金精密压铸件。 图1：公司成立以来不断扩展市场与客户 已实现铝合金压铸全产业链布局，可为客户提供一体化服务。公司现拥有重庆、襄阳、东莞三大生产基地，以及国内领先的模具研发制造中心、全自动智能压铸岛、高精度加工中心、自动冷媒灌装线、自动喷粉线、精密质量检测系统，能够为客户提供涵盖产品同步设计开发、模具设计制造、压铸生产、精密机械加工、表面处理和喷粉、FIP点胶、装配及检验等完整业务流程的一体化服务。 图2： 公司具有铝合金压铸全产业链技术解决方案 公司客户结构优质，与下游行业龙头合作紧密。通过20余年行业深耕，公司已与通信与汽车行业下游龙头公司深度绑定，其中通信领域，公司与华为和爱立信等通信设备龙头厂商建立长期合作，汽车领域，公司与特斯拉、比亚迪、一汽、长安、沃尔沃、福特、采埃孚、舍弗勒、伊顿等众多知名汽车及汽车零部件企业建立深度合作。 股权架构较为集中，余克飞、刘赛春、余亚军三人为实控人。截止2023年中报，美利信控股为公司控股股东，持股比例38.97%，公司实际控制人为余克飞、刘赛春、余亚军三人，三人已签署《一致行动人协议》，共计持股比例约40.7%，其中余克飞与刘赛春系夫妻关系，余克飞与余亚军系兄弟关系。 图3：公司股权架构较为集中 2.2.“5G+新能源车”热潮推动收入高增，盈利能力显著改善 “5G+新能源车”热潮推动收入逐年高增，业绩显著改善。2018年-2022年公司主营业务收入呈现逐年快速增长趋势，GAGR达29.9%，主要系2020年起5G基站建设浪潮与新能源车销量快速增长推动公司产品需求量快速提升。2020年公司归母净利润达0.93亿元，实现扭亏为盈，主要系规模效应提升与产品/客户结构优化所致，2021年公司增收不增利主要系芯片短缺与原材料价格上涨致通信产品毛利率大幅下滑，2022年公司主要客户放量带动规模效应进一步提升，产品结构持续优化，加之汇兑收益增厚业绩，公司实现归母净利同比高增。 图4：近年来公司主营业务收入逐年高增 图5：随着收入逐年高增，公司业绩同步改善 公司通信业务与汽车业务并驾齐驱，海外收入占比高。公司通信业务收入略高于汽车业务，但近年来两者收入规模差距正逐渐缩小。公司客户面向全球，包括捷普、爱立信、伟创力、特斯拉等，因此海外收入占比较高，常年保持在30%以上。 图6：2023年H1公司通信与汽车收入规模基本相当图7：公司海外收入占比常年保持在30%以上 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表3：公司境外客户集中度较高 受内外因素影响，近年来公司毛利率具有一定波动性。近年来公司综合毛利率维持在15%-20%区间内。2020年毛利率显著提升主要系5G基站机体订单与一汽红旗销量增加使高毛利产品收入占比提升，2021年毛利率显著下滑主要系原材料价格上涨所致。早期公司通信业务毛利率高于汽车业务，但随着近年来产品与客户结构变化，现两者已基本相当。2023年H1公司汽车业务毛利率下滑明显，主要系受到汽车行业价格战影响。 图8：近年来公司毛利率具有一定波动性 近三年公司各项费用率持续下降，降本成果显著。2020年-2022年公司管理费用率下滑明显，主要系“5G与新能源汽车”浪潮催化公司相关产品销售收入快速增长，经营效率随之提升，2023年H1管理费用率提升主要系上市费用增加所致。2020年-2022年公司财务费用率持续下降，主要系2020年12月公司引入投资者，偿还关联方资金拆借款项近2.4亿元，2022年公司实现较多汇兑收益。 图9：公司降本成果显著，各项费用率持续下降 2.3.募投项目拉升产能，助力业绩再增长 首次募集资金17.1亿元帮助公司研发实力与产能提升。公司首次公开发行5,300万股，募集资金17.1亿元，扣除发行费用剩余15.8亿元。公司募集资金将分别用于1.重庆美利信研发中心建设项目；2.新能源汽车系统、5G通信零配件及模具生产线建设项目；3.新能源汽车零配件扩产项目；4.流动资金补充。上述项目建设周期预计2-3年，其中新能源汽车系统、5G通信零配件及模具生产线建设项目与新能源汽车零配件扩产项目预计投产后产生4.20/3.28亿元年收入。 表4： 公司首次募集资金项目将助力研发实力与产能提升 募投项目与马鞍山基地投产将显著提升产能，设立北美子公司海外拓展加速。目前公司已拥有重庆、襄阳、东莞三大生产基地，合计产能预计在45亿左右。募投项目投产后，公司有望将极限产值提升至52.5亿元，助力业绩进一步增长。此外，2023年2月，公司审议通过位于马鞍山的新能源汽车结构件及5G通信基站结构件智能研发生产项目，预计该项目2024年投产，规划产值8-10亿元。2023年6月，公司发布公告称拟投资不超过1600万美元设立墨西哥子公司，投资不超过1500万美元设立美国子公司（北美特拉华州），公司北美客户拓展能力提升，预计公司海外工厂将在2025年前落地。 表5：公司持续提升产能，业绩进一步增长可期 3.5G变革带来需求提升，绑定龙头快速成长 3.1.5G基站建设空间仍广阔，基站压铸件需求将持续提升 移动通信技术升级提升网速，有利于经济发展。20世纪80年代起，移动通信技术不断升级，由最初的1G演化至当前的5G，网络传输速度从平均2kbps飙升至10Gbps，互联网和经济受益迅速发展。 图10：移动通信正迎技术升级，5G正持续渗透 当前4G网络仍是移动通信网络的主流，5G技术正处于渗透率提升期。 根据《爱立信移动市场报告》，截止2022年，全球4G网络用户渗透率约为60%，全球5G网络用户渗透率仅为12%，5G用户渗透率仍有较大提升空间。根据爱立信预测，2027年5G将成为全球最主要的移动通信技术，用户渗透率将提升至49.12%。 图11：爱立信预测2027年全球5G用户渗透率提升至49.12% 5G技术发展将带动5G基站建设，通信基站压铸件行业迎来发展机遇。 通信基站通过在一定范围的区域内提供无线信号覆盖，以实现有线通信网络与无线终端之间的无线信号传输，是移动通信网络的核心基础设施。 伴随着5G技术的发展，5G基站将迎来大规模的建设，用于组装基站的通信基站铝合金精密压铸件需求将同步提升。 图12：5G和4G基站结构图 5G基站具有覆盖范围小的特点，相较于4G基站铺设密度更高。根据电磁波的传播特性，电磁波频率与传输距离成反比。从通信频谱规划来看，从4G到5G，使用的频谱不断向高频演进，4G采用的主要频段为1.8~1.9GHz和2.3~2.6GHz，覆盖半径约为1~3公里，5G的频段在2.6GHz以上，比4G的频率更高，随着频段上升，要达到与4G网络同样的覆盖范围，5G基站的密度必然会大幅增加。 图13：5G基站辐射面积小于4G基站 国内5G基站建设仍有空间，