短剧风起，把握蓝海

投资要点 短剧，是指单集时长短于传统电视剧、制作成本较低、主要以手机小屏方式传播、网络达人参与制作的一种新型影视形式。广电总局在《关于推动短剧创作繁荣发展的意见》中定义“短剧通常采用单集时长15-30分钟的系列剧、集数在6集内的系列单元剧、20集内的连续剧、周播剧等多种形态”。短剧自2018年进入大众视野，2020年开始逐步被纳入监管体系，22年开始进入繁重发展阶段，一方面得益于短剧供给不断丰富，更重要的是娱乐内容视频化+娱乐时间碎片化两大趋势，叠加短剧内容审美提升和影视公司入局带来的制作能力提升，短剧影响力迅速扩大，辐射观众不断增加。 产业链：主要分为短剧生产和分发两个环节，参与者包括网文/游戏公司、MCN机构、影视公司和长短视频互联网平台。上游生产环节，主要由网文、动漫、游戏等公司提供短剧的IP或者版权，MCN、影视公司或创作达人合作拍摄和出品短剧，他们可以作为短剧版权商，也可以将拍摄完毕的短剧打包出售给三方短剧版权商。最后短剧版权商可以直接ToC提供短剧，获取观众的分集付费和会员充值收入；也可以ToB和分销商分成合作，分销商负责在包括长短视频、内容社区、小程序等的互联网平台上线短剧以及为其投放流量。 收入分成：各环节均有较优利润，版权方ROI可达1.25-1.3，分销商获约流水分成的10-15%。根据巨量引擎，一部收入500-5000万的短剧，编剧分成约为5-100万；拍摄方一部剧可获得20-200万利润。版权方和分销商获得的分成比例较高。版权方其收入来自10-15%的流水分成以及用户直接的单集购买，版权方最终的ROI可达1.25-1.3。分销商主要需要承担投流成本，以及10-15%的支付给版权方的流水分成，平均来看分销商大约获得流水10-15%的利润。 盈利模式：短剧的终端盈利主要分为三种-会员付费、广告变现和电商带货。 会员付费包括定期的会员费和单部剧集购买，目前主流长视频平台单月会员价格在22-25元，短剧专属平台会员费更高，在30元左右；单剧付费目前收费标准为1-3元/集。广告收入包括贴片广告、广告植入、IP授权营销；其中，贴片广告是长视频平台的专属，软广植入是短视频平台的常用方式。最后，爆款短剧自身也能成为一个IP，通过售卖周边产品再次变现。 主要标的：中文在线（300364）（①国内短剧平台野象剧场上线第一年已经实现收入670万元，平台积累200余万粉丝和110多万关注用户；②海外上线短剧APP-Reel Short，23年7月，Reel short全球累计新增下载超270万，营收400万美元。③内容方面，公司旗下四月天小说网的作品《招惹》改编的短剧在腾讯视频播出，创造腾讯短剧最高热度记录，23H1累计分账已经突破2000万）。百纳千成（300291）（公司与大鱼快游联合出品，bilibili游戏独家代理发行的长篇真人互动全视频影视游戏《隐藏真探》目前处于内测及报批阶段）。遥望科技（002291）（首部短剧于23年10月开机）。 风险提示：短剧热度下降的风险、政策监管的风险、更多玩家入局竞争格局恶化的风险。 1短剧简介 短剧，是指单集时长短于传统电视剧、制作成本较低、主要以手机小屏方式传播、网络达人参与制作的一种新型影视形式。广电总局在《关于推动短剧创作繁荣发展的意见》中定义“短剧通常采用单集时长15-30分钟的系列剧、集数在6集内的系列单元剧、20集内的连续剧、周播剧等多种形态”；微短剧是指单集时长从几十秒到15分钟左右的剧集。从内容特点来看，短剧一般戏剧性较强，较多情节反转；而传统剧集叙事更为完整，故事高潮一般发生在剧集中后段。 表1：微短剧和传统剧集对比 图1：短剧 图2：传统电视剧 发展历程：起源与萌芽阶段(2018-2019)：2018年，部分成功的短剧作品出现在网络平台上，包括达人七舅脑爷创作的系列短剧和《陈翔六点半》等，短剧作为一种新型视频娱乐方式，开始进入大众视野。长视频平台凭借在视频领域积累的多年经验，率先布局，2019年爱奇艺发布了剧情短视频付费分账合作说明。短视频因短剧和短视频产品的相似度较高，紧随其后，快手作为第一批加入短剧市场的短视频平台之一，在2019年出台“光合计划”助力短剧发展。 政策推动与发展阶段(2020-2021)：自2020年，短剧开始逐渐被纳入监管体系，同时也得到监管部门和视频平台激励政策的扶持。广电总局设立了网络微短剧登记备案模块，加强了对微短剧的管理。此外，快手、抖音、腾讯等视频平台也相继推出了不同形式的激励计划，以奖励短剧创作者，更多热门作品出现，比如《秦爷的小哑巴》、《做梦吧！晶晶》等。 成熟与精品化阶段(2022-今)：从2022年开始，短剧进入了成熟阶段，并逐渐向精品化发展。这得益于政策倾斜和平台的大力支持——广电总局发布了《关于推动短剧创作繁荣发展的意见》，鼓励培育壮大短剧创作主体。抖音短剧《逃出大英博物馆》的热度迅速上升，受到多家官媒肯定，体现出短剧内容侧审美提升的趋势。影视大厂纷纷入局参与短剧制作,标志着短剧制作侧的能力也在逐步增强，比如柠萌影视旗下短剧厂牌出品的短剧《二十九》，播出后72小时涨粉超100万+，仅3集播放量破亿，正片播放量超过了8.3亿，豆瓣评分开分8.1。 图3：短剧发展历程 监管看齐传统剧集，优质内容可获倾斜性支持。短剧的规范化监管可追溯至2020年8月，广电总局在重点网络影视剧信息备案系统增设了网络微短剧快速登记备案模块，标志着微短剧正式纳入监管体系。22年4月，广电总局发文明确将包括短剧在内的国产网络剧片审查纳入行政许可事项管理，需要取得相关广播电视行政管理部门的发行许可才能播放上映； 11月针对小程序微短剧，发文开展专项整治。引导规范化发展的同时，广电总局也给予短剧必要的支持，22年12月《关于推动短剧创作繁荣发展的意见》提出要培育壮大短剧创作主体，在资源、人才、营销、排播、宣传等方面对短剧进行倾斜性支持。 表2：短剧监管政策 供给逐渐丰富，需求持续火爆，短剧迎来快速发展。自2022年4月，广电总局规范只有获得发行许可的短剧才能播放上映，获得发行许可的短剧数量逐季度递增，从22Q3的19部增长至23Q2的116部，占网络剧总数的比例由16.7%上升至34.2%。同时，短剧受众逐渐扩大，根据《中国网络视听发展研究报告》，短视频用户规模由2018年的6.5亿持续增长至2022年的10.1亿，其中50.4%的短视频用户看过三分钟以内的微短剧。 我们认为，短剧符合需求侧娱乐内容视频化和娱乐时间碎片化两大趋势，同时供给侧更多编剧参与百花齐放，提升短剧题材的审美和深度，更多影视公司参与，使短剧制作更加精良和有艺术感，供需两端相互配合促进，短剧未来可期。 图4：获得发行许可的短剧数量 图5：短视频用户数量 用户画像：年轻的职场女性是短剧的核心受众。根据美兰德数据库，相比电视剧和网络剧，短剧的受众更加集中在年轻女性群体，23H1，短剧女性用户占比73%，15-29岁用户占比64.8%。此外，中等收入的职场白领也是短剧观众的社会特征，根据艺恩数据，2021年，58%的短剧观众为白领阶层；月收入在5000-15000的用户比例超七成，短剧是其娱乐的重要方式之一。 图6：影视用户年龄结构 图7：影视用户性别结构 题材：类型趋向多元化，爽剧仍是主流。女频剧在2023年呈现大幅上涨，占比从25%上升到40%，虐恋、古言、复仇等细分题材逐步探索。男频剧中，穿越和重生题材热度大增，出现多个子分类，如穿越古代、重生年代，类型的多元化发展成为市场趋势。同时，目前短剧以“爽”为内核，90%的题材都以“爽”为主，爽的方式多样，包括战神、穿越、逆袭、重生等题材。未来短剧将持续以“爽”为主导，但不限于表面爽点，会有更多创新内容出现，如大女主反击、甜宠、异能和重生题材，并可尝试轻悬疑和断案题材。 图8：23年二级市场男女频题材占比 图9：23年1月至7月爆款题材占比 2短剧产业链及商业模式 产业链：主要分为短剧生产和分发两个环节，参与者包括网文/游戏公司、MCN机构、影视公司和长短视频互联网平台。上游生产环节，主要由网文、动漫、游戏等公司提供短剧的I P或者版权，MCN、影视公司或创作达人合作拍摄和出品短剧，他们可以作为短剧版权商，也可以将拍摄完毕的短剧打包出售给三方短剧版权商。最后短剧版权商可以直接ToC提供短剧，获取观众的分集付费和会员充值收入；也可以ToB和分销商分成合作，分销商负责在包括长短视频、内容社区、小程序等的互联网平台上线短剧以及为其投放流量。 图10：短剧产业链 收入分成：各环节均有较优利润，版权方ROI可达1.25-1.3，分销商获约流水分成的10-15%。根据巨量引擎，上游编剧收入是1-2%的短剧收入分成以及1-5万的保底收入，扣除编剧的人力成本，一部收入500-5000万的短剧，编剧分成约为5-100万。对于拍摄方来说，收入来源是3-5%的短剧收入分成和4-10万的保底收入，扣除拍摄成本，一部剧可获得20-200万利润。 版权方和分销商更靠近变现端，获得的分成比例也较高。版权方需要承担短剧购买费用、IP方和制作方的收入分成，以及直接ToC渠道的流量投放成本，其收入来自10-15%的流水分成以及用户直接的单集购买，版权方最终的ROI可达1.25-1.3。分销商主要需要承担投流成本，以及10-15%的支付给版权方的流水分成，所以只要分销商的投流ROI达到1.15以上，分销商即可获得利润，平均来看分销商大约获得流水10-15%的利润。 图11：短剧产业链分成 盈利模式：短剧的终端盈利主要分为三种-会员付费、广告变现和电商带货。会员付费包括定期的会员费和单部剧集购买，目前主流长视频平台单月会员价格在22-25元，短剧专属平台会员费更高，在30元左右；单剧付费目前收费标准为1-3元/集，爆款剧单集收费可达10元。广告收入也是短剧收入的重要组成部分，包括贴片广告、广告植入、IP授权营销； 其中，贴片广告是长视频平台的专属，软广植入是短视频平台的常用方式。最后，爆款短剧自身也能成为一个IP，通过售卖周边产品再次变现。 图12：短剧盈利模式 图13：会员付费 图14：广告变现 分账规则：长视频平台实施会员和广告双重考核，多重措施鼓励精品剧投放。对于短剧版权方来说，主要的收益来自分发平台的分账，传统剧集的分账历史由来已久，微短剧分账规则基本延续传统剧集。除芒果外，爱优腾合作方的分账收入均包括会员和广告，与短剧的变现方式一致，版权方的分账比例在70-80%。此外，各大平台的会员分账规则趋向精细化， 1）按用户观看时长将短剧分级，级别越高单位时间分成越多，最优级平均单价在2-4元/小时；2）除会员基础分成外，还设置会员奖励分成，以激励短剧制作者提供更优质的作品，为平台吸引增量用户，同时提升现有用户粘性。 表3：短剧在长视频平台的分账规则 分账规则：短视频平台注重播放次数，广告指标辅助。短视频平台并未开启会员付费，广告是其主要收入来源，广告投放的核心参考指标是辐射人群数量，因此短剧在短视频平台的主要考核指标是曝光量，抖音剧有引力计划推出集均有效播放200万以上，千次有效播放单价可达6元，单部封顶150万；快手星芒计划对于S级短剧，CPM为8元，同样150万封顶。 表4：短剧在短视频平台的分账规则 3相关公司 3.1中文在线 国内海外双重上线平台，均已成一定规模。中文在线的国内平台野象剧场从2021年6月底研发启动，在抖音和快手两大平台分发，上线第一年已经实现收入670万元，平台积累200余万粉丝和110多万关注用户。用户画像大多来自下沉市场，年龄层偏大。野象剧场入口有微信、抖音和快手小程序以及独立的APP，目前APP主要通过会员充值和看广告解锁新剧集两种模式获得收入。 同时，中文在线于2022年8月在海外上线了短剧APP“ReelShort”。经过一年的运营，ReelShort已经跑出多款热门短剧或者单集爆款，比如《FatedtoMyForbiddenA