橡胶投资策略月报：山重水复疑无路，柳暗花明又一村

观点策略 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 行情研判：先抑后扬。操作建议：择机低吸。 橡胶投资策略月报 逻辑驱动 2023年11月5日 1、国内外产区天气预报来看，上旬产区降雨偏少，供给增量预期或将逐步显现，然警惕月末国外产区降雨陡增风险。 2、11月中旬RU仓单注销下胶价上行或承压。 3、最新10月终端数据表现尚可，然季节性旺季后开工或存下调预期，预计11月国内需求端难形成胶价方向性指引。 王扬扬（F303454，Z0014529） 4、短期到港仍存增加预期，青岛库存持续去化降幅收窄。 wyy@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区陆 家嘴 环 路958号23楼(200120) 5、上旬供给稳增量、到港增加预期、仓单注销等因素或抑制胶价上行，下旬天气端、收储事件等或成为胶价反弹上攻的号角。 风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。3、青岛库存拐点情况。4、收储最终落地情况。5、泰国出口利润修复。6、青岛港口到港情况。 2019. 1. 22重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。收储落地情况。青岛港口深色胶到港和库存情况。泰国原料价格及出口利润修复情况。供给面和消息面的驱动及技术面前期低点支撑位。 一、核心观点与策略推荐 行情研判：先抑后扬。 操作建议：择机低吸。 核心逻辑：进入11月，供给方面，国内外产区天气预报来看，上旬产区降雨偏少，供给增量预期或将逐步显现，然警惕月末国外产区降雨陡增风险。值得注意的是，从最新数据来看强厄尔尼诺发生概率有所增加，前期该概念炒作情绪已然降温，不排除后期被市场再次提及，但短期内对产量的实际影响有限。此外，11月中旬RU仓单注销下胶价上行或承压。需求方面，近期国内汽车轮胎全钢胎和半钢胎开工率双双走低，轮胎出口韧性边际递减，胎企库存有所增长，部分胎企控制库存自主减产，虽最新10月终端数据表现尚可，然季节性旺季后开工或存下调预期，预计11月国内需求端难形成胶价方向性指引。库存方面，近期美金标胶现货到港量增加，保税库存累增。短期到港仍存增加预期，青岛库存持续去化降幅收窄。综合来看，上旬供给稳增量、到港增加预期、仓单注销等因素或抑制胶价上行，下旬天气端、收储事件等或成为胶价反弹上攻的号角。关注供给面和消息面的驱动及技术面前期低点支撑位，预计胶价先抑后扬，在无明确扰动因素出现之前观望等待机会低吸。 二、天然橡胶市场回顾 10月沪胶先扬后抑。上旬，受泰国持续降雨产出减少、原料价格上扬、国外船期推迟等因素全球胶价大幅上行。下旬，国内外主产区降雨缓解、原料价格下挫、供给上量、港口到港增加等胶价出现阶段性回调。截止10月31日，RU2401合约报收于14175元/吨，较前一周期变动+1.76%；非标基差-2125，较前一周走强255点。值得注意的是，今年8月以来RU合约期限结构呈现Back结构，近期RU1-5结构由B转C，体现今年01合约交割品预期充足的预期，然收储仍是扰动RU01走强的因素，1-5价差持续走弱可能性较小。 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、橡胶基本面分析 1.国内外产区天气缓解产出上量压制胶价，警惕月末产区降雨陡增 10月，受泰国产区降雨影响以及原料收购价长期低位影响下原料价格迎来了久违的持续上扬，下旬因天气缓解后价格下滑。月末，泰国杯胶45.05泰铢/公斤，涨2.50%；烟胶片54.37泰铢/公斤，涨4.76%；胶水均价53.90泰铢/公斤，涨11.13%。国内产区，今年海南供给弹性较大，原料价格波动较大，月内价格先扬后抑；云南产区原料价格在交割利润高位下相对抗跌。 进入11月，国内外产区天气预报来看，接下来两周产区降雨偏少，供给增量预期或将逐步显现，警惕月末国外产区降雨陡增。海南产区，据了解原料胶水仍存在争抢，民营胶厂实际收购价格维持偏高水平，缺乏生产利润。云南产区，临近停割期，部分胶厂存在囤储原料意愿，支撑收购价格坚挺。区内浓乳厂开工数量不多，对胶水分流较为有限。胶水价格较胶块持续走扩，胶农生产胶块积极性欠佳，胶水主要流向国营工厂。总体来看，国内外产区新胶基本步入稳定释放阶段，11月旺产周期下新胶供应压力将逐渐显现，对胶价形成利空压制。值得注意的是，从最新数据来看强厄尔尼诺发生概率有所增加，前期该概念炒作情绪已然降温，不排除后期被市场再次提及，但短期内对产量的实际影响有限。此外，11月中旬RU仓单注销下胶价上行或承压。 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.云南上量正常原料价格坚挺，成本端难形成胶价的方向性指引 10月，国内产区原料价格与胶价同步上扬后下跌，月末海南浓乳与全乳收购价短期分叉然三日内修复，整月分流现象不明显。目前，云南产区产区在交割利润高位下原料价格相对坚挺，胶水价格较胶块持续走扩下胶农生产胶块积极性欠佳，产区上量正常。海南产区是是最大不确定因素，但近期虽天气好转后上量正常。截止11月2日，经测算的海南浓乳生产利润为599元/吨，较同期+255元/吨。云南全乳交割利润为401元/吨，较同期-375元/吨。预计11月国内产区成本端难形成胶价的方向性指引，分流现象难现，原料价格持维稳观点，重点关注海南产区原料收购情况。 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 3.到港仍存增加预期，青岛库存持续去化降幅收窄 青岛地区天然橡胶总库存持续去化但降幅收窄。截至10月27日，青岛地区天然橡胶总库存67.63万吨，较上周-0.60万吨，跌幅0.88%；其中保税区内库存15.92万吨，较上周+0.24万吨，增幅1.53%；一般贸易库存51.71万吨，较上周-0.84万吨，跌幅1.60%。近期美金标胶现货到港量增加，保税库存累增。期货下跌，套利盘出货积极性升温，一般贸易库出库量大于入库量，库存继续下降。截止11月2日，天然橡胶期货仓单库存总量为22.665万吨，较上周四减少0.109万吨。20#仓单库存为7.4714万吨，较上周四增加0.3147吨。 资料来源：卓创咨询、iFinD、中财期货投资咨询总 4.出口韧性边际递减，季节性旺季后开工或存下调预期 天然橡胶超过70%用于轮胎的制造。截止11月2日，国内汽车轮胎全钢胎开工率为62.80%，较前一周-2.15个百分点，较去年同期+22.18个百分点。国内汽车轮胎半钢胎开工率为73.28%，较前一周-0.10个百分点，较去年同期+19.10百分点。国内汽车轮胎全钢胎和半钢胎开工率双双走低，近期出口回落库存增长，周内部分胎企控制库存自主减产，但半钢胎出口韧性仍存且边际递减，金九银十结束后开工率存季节性下滑预期。 资料来源：iFinD、Wind、中财期货投资咨询总部 终端轮胎配套需求方面，根据第一商用车网最新掌握的数据，2023年10月份，我国重卡市场销售约8万辆（开票口径，包含出口和新能源），环比9月下降7%，比上年同期的4.8万辆增长60%，净增加3.2万辆。这是今年市场继2月份以来的第九个月同比增长，今年1-10月，重卡市场累计销售78.7万辆，同比上涨38%，同比累计增速扩大了3个百分点。10月份8万辆这个销量水平，放在最近七年里来看，高于2021-2022年同期，持平2018年10月份销量。整体来讲基本符合市场预期。目前，燃气车在10月底有所降温，金九银十结束后，需求端或难给予增量的胶价上行预期，天胶价格的驱动重点依旧在供给端。 资料来源：第一商用车网、iFinD、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 重庆营业部重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951139 厦门营业部 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185南通营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911西安营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 宁波营业部 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202 宁波分公司 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话：0514-87866997 浙江省宁波市鄞州区银晨商务中心1幢1号13-3电话：0574-87377105 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。版、复制、引用或转载。