（下为中信期货xx指数走势） 2023-11-02 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员： 张文 从业资格号 F3077272 投资咨询号 Z0018864 zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号 F3048194 投资咨询号 Z0015547 qutao@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属回调，但支撑较强。新信息是美联储议息会议结果出炉，鲍威尔显示鹰派，由于经济韧性，不排除之后继续收紧的可能。此外，美国财政部在季度发债计划中宣布国债增发规模低于预期，将发行1120亿较长期国债，与8月份相同，同时10年期和30年期发行规模下降，20年期不变，体现财政部对近期美债利率快速上行的谨慎态度，不过预计后续发行规模仍需扩张，这又将产生风险计价。 正如之前分析，本次经济韧性部分原因是美国扩张财政，但目前财政端风险开始计价，因此无论美联储选择收紧抑制经济导致需求走弱、通胀回落、降息路径延后却不会缺席，还是等待长端美债风险溢价上行，导致市场风险上升，亦或者地缘政治风险持续，都使得贵金属获得支撑。这种属性使贵金属易涨难跌，并且这种风险溢价持续越久，贵金属的定价中枢上移将越强，因此我们对贵金属充满信心。 市场通常将美债利率和实际利率作为黄金持有成本的表征，但这有前提，在于美债价值来自供需中需求推动（买家权衡），或者供给影响不会产生额外风险（整体流动性变化）。但当前风险溢价来自高通胀、高利率环境下，美国政府债务上限高企带来的新增融资需求拉动。此时对于债务上限风险、高通胀高利率压制经济风险、全球流动性风险等内容将使得黄金重新被计价，收益率上涨未必伴随美债需求上升，黄金的避险功能反而将因此凸显，近期贵金属的表现美联储议息会议结果公布，溢价继续对贵金属形成强支撑 昨日贵金属回调，但支撑较强。新信息是美联储议息会议结果出炉，鲍威尔显示鹰派，由于经济韧性，不排除之后继续收紧的可能。此外，美国财政部在季度发债计划中宣布国债增发规模低于预期，体现财政部对近期美债利率快速上行的谨慎态度。我们认为风险路径和着陆路径都对贵金属形成强支撑，因此易涨难跌。 报告要点 中信期货研究|贵金属日报 2 / 7 显示了这一点。当前支撑贵金属的，不是降息和通胀路径，而是风险路径。当风险成为常态，对于风险的规避支撑贵金属价格。未来进一步收紧预期增强，对贵金属价格负向作用也有限，昨日情况验证了观点。在风险常态下，贵金属价格易涨难跌，年底前甚至就有创新高可能。 地缘方面，本次哈马斯对以色列的冲击程度远超从前，处心积虑的准备将使得事态延续时间较长。埃及“开罗和平峰会”分歧明显，冲突仍有扩大可能，这使得贵金属获得较强支撑。 此外，近期原油价格大幅回落，滞胀交易趋缓，此时有色价格上涨，伴随通胀预期回落，白银预计相比黄金偏强。 操作策略：1900-1950美元/盎司，白银价格22美元/盎司附近，均可参考买入。内外盘交易在近期国内目标转为维持汇率下，很难重新上升，但回落空间预计也将有限。因此风险偏好较高者回调继续买入。 风险提示：1.美国货币政策变化 2.地缘风险发酵 中信期货贵金属日报 3 / 7 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 477.18 478.94 -1.76 -0.37% comex黄金 美元/盎司 1989.50 1992.70 -3.20 -0.16% 沪金基差 元/克 -3.01 -2.18 -0.83 38.07% 内外价差 元/克 11.68 12.01 -0.33 -2.75% COMEX黄金库存 吨 640.33 638.28 2.05 0.32% SPDR ETF持有量 吨 861.51 859.49 2.02 0.24% 美债收益率-10年 % 4.77 4.88 -0.11 -2.25% 人民币汇率 点 7.1778 7.1779 0.00 0.00% 美元指数 点 106.92 106.71 0.21 0.20% 美国抗通胀债券利率-10年 % 2.36 2.46 -0.10 -4.07% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.41 2.42 -0.01 -0.41% 金银比 点 87.21 86.89 0.32 0.37% 标普500指数 点 4193.80 4166.82 26.98 0.65% VIX波动率指数 点 16.87 18.14 -1.27 -7.00% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5762.00 5862.00 -100.00 -1.71% comex白银 美元/盎司 22.89 22.96 -0.07 -0.33% 基差 元/克 -11.00 -13.00 2.00 -15.38% 内外价差 元/克 399.59 482.01 -82.43 -17.10% COMEX白银库存 吨 8614.15 8652.22 -38.07 -0.44% SLV ETF持有量 吨 13685.33 13745.18 -59.85 -0.44% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-10-31 10月谘商会消费者信心指数 103 100 102.6 2023-10-31 上周EIA原油库存变化(万桶) 137.1 -- 77.3 2023-10-31 上周API原油库存变化(万桶) -266.8 -- 134.7 2023-11-01 10月ADP就业人数变动(千人) 89.0 135.0 113.0 2023-11-01 9月营建支出(月率) 0.5% 0.4% 0.4% 2023-11-01 10月ISM制造业采购经理人指数 49.0 49.0 -- 2023-11-02 上周季调后初请失业金人数(千人) 210 -- -- 2023-11-02 9月耐用品订单修正值(月率) 4.7% -- -- 2023-11-03 10月季调后非农就业人口变动(千人) 336 172 -- 欧元区 2023-10-31 10月消费者物价指数初值(年率) 4.3% 3.2% 2.9% 2023-10-31 第三季度GDP初值(年率) 0.1% 0.0% -0.1% 2023-11-01 10月Markit制造业采购经理人指数终值 43 43 中国 2023-10-31 10月官方制造业采购经理人指数 50.2 50.2 49.5 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 中信期货贵金属日报 4 / 7 1. 鲍威尔11月1日新闻发布会要点总结： 利率政策：当前经济状况使美联储保留进一步加息可能性，暂停后再次加息会很困难的观点是不正确的，美联储目前完全没有考虑降息，也没有讨论过降息； 美国经济方面：经济增长远超预期，美联储在本次会议中没有将衰退重新纳入的预测中，经济在其韧性方面表现出人意料的强劲，但货币政策紧缩性的效果目前认为尚未完全体现；国内生产总值增长强劲，但预计将放缓。 通胀：名义薪资增速表明（就业市场）出现某些缓和迹象，但仍然不够。 风险：并未考虑缩减停止购债的规模，巴以冲突的影响不确定，银行端风险可控。关注长端利率上涨的影响。 2. 美国财政部在季度发债计划中宣布国债增发规模低于预期，将发行1120亿较长期国债，与8月份相同，同时10年期和30年期发行规模下降，20年期不变，体现财政部对近期美债利率快速上行的谨慎态度。但财政部同时表示，在今天增幅的基础上，可能还需要再一个季度增加标售规模。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 -20000-12000-4000400012000200004004164324484644802023/022023/042023/062023/082023/10持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-80000-44000-800028000640001000004500480051005400570060002023/022023/042023/062023/082023/10持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴） 中信期货贵金属日报 5 / 7 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 -30-20-100-15-11.4-7.8-4.2-0.632023/10/122023/10/202023/10/28国内黄金基差-左轴 国内白银基差-右轴7075808590952023/08/292023/09/122023/09/262023/10/102023/10/24金银比4304584865145425702023/09/012023/09/162023/10/012023/10/162023/10/31金铜比2023262932352023/09/012023/09/152023/09/292023/10/132023/10/27金油比300036004200480002040602022/092022/122023/032023/062023/09VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）2.503.103.704.304.905.502022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 中信期货贵金属日报 6 / 7 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率 & 黄金价格，通胀预期 & 金银比 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 0.000.601.201.802.403.001,7001,7801,8601,9402,0202,1002023-08-312023-09-202023-10-102023-10-30Comex黄金期货收盘价（左轴