（下为中信期货xx指数走势） 2022-12-15 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号 F3048194 投资咨询号 Z0015547 qutao@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属震荡。美债中实际利率部分反弹，通胀预期部分大幅回落，为2.19%，创近半年以来新低。今日凌晨美联储公布12月议息会议声明，以及12月对后续经济预测，重点在于（1）利率高点确认（中位数5.1%，前期公开信息已被市场交易），（2）下调23年GDP预期（0.5%，已到衰退边缘），上调失业率和通胀预测，预测24年前不会降息。（详细可见信息咨询部分） 以上符合我们从23年策略年报《多头思路，白银绿叶或成红花》，明年美国只会在“滞胀加深”和“衰退兑现”中摇摆，不管哪种都对贵金属有利，目前看“滞胀加深”概率更高，此时白银更具性价比，黄金涨幅目前看受限。 当前看，我们认为市场已将消化了美联储进入观察期的信息，当前需等待美联储议息会议和新通胀数据带来的新信息才有新的驱动力。我们认为联邦基金利率预期新高点在5%附近概率较大（已落地）。之后，市场就将开始交易经济走弱到来的具体时间和通胀回落的程度，由于前期已将加息高点预期交易完毕，因此市场或维持震荡。 白银方面，金银现货相对短缺指标近期仍维持高位，显示白银相对黄金强势仍未走完，金银比下跌或继续。我们认为白银如果回调至21.7-22美元/盎司（沪银4900附近）可再加仓，前期多单持有。 长期逻辑看，美债利差倒挂程度进一步加深，显示衰退预期不断加强，市场预期货币政策转向，支撑了贵金属。一般货币政策转向领先于衰退，利差倒挂领先于货币政策转向。当前原油价格大幅回落，前期紧缩货币政策未来将传导至实体经济，这联储议息会议结果符合预测，贵金属具备支撑，后续发展看经济 昨日贵金属震荡。美债中实际利率部分反弹，和通胀预期部分震荡，美元指数继续承压。我们认为，当前市场已将消化了美联储进入观察期的信息，当前需等待美联储议息会议和新通胀数据带来的新信息才有新的驱动力。关注议息会议和美国新通胀数据结果。 报告要点 中信期货研究|贵金属日报 2 / 7 支撑了贵金属长线购买价值，因此前期低点多单可继续持有。 此外我们四季报就持续推荐的多金油比和多金铜比、空金银比可以持续跟踪，目前金油比和金银比亮眼，金油比已经从17上涨至25左右，金银比从91跌至77.5，铜价近期承压，可观察金铜比多头机会。 操作建议：1.单边逢低吸纳，COMEX金1720美元/盎司为底部，白银逢回调吸纳，21.7-22美元/盎司（沪银4900附近）或可再进场或加仓；2. 空金银比，多金铜比、金油比。 风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 中信期货贵金属日报 3 / 7 一、数据追踪 & 行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 408.10 403.54 4.56 1.13% comex黄金 美元/盎司 1812.80 1822.50 -9.70 -0.53% 沪金基差 元/克 -0.13 0.86 -0.99 -115.12% 内外价差 元/克 3.23 -3.50 6.73 -192.23% COMEX黄金库存 吨 749.00 749.00 0.00 0.00% SPDR ETF持有量 吨 911.56 912.72 -1.16 -0.13% 美债收益率-10年 % 3.49 3.51 -0.02 -0.57% 人民币汇率 点 6.9535 6.9746 -0.02 -0.30% 美元指数 点 103.71 104.02 -0.30 -0.29% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.30 1.27 0.03 2.36% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.19 2.24 -0.05 -2.23% 金银比 点 75.35 76.09 -0.74 -0.98% 标普500指数 点 4019.65 3990.56 29.09 0.73% VIX波动率指数 点 21.14 22.55 -1.41 -6.25% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5403.00 5320.00 83.00 1.56% comex白银 美元/盎司 23.83 23.96 -0.13 -0.54% 基差 元/克 -27.00 -20.00 -7.00 35.00% 内外价差 元/克 80.78 -31.25 112.03 -358.47% COMEX白银库存 吨 9628.47 9629.27 -0.80 -0.01% SLV ETF持有量 吨 14658.46 14658.46 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种 观点 展望 黄金 观点:2023年经济状况支撑贵金属 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 具备支撑，在上涨需要通胀数据回落 白银 观点: 2023年经济状况支撑贵金属，涨势预计强于黄金 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 中信期货贵金属日报 4 / 7 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-12-13 11月未季调核心消费者物价指数(年率) 同步 6.3% 6.1% 6.0% 2022-12-13 11月未季调消费者物价指数(年率) 7.7% 7.3% 7.1% 2022-12-14 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -642.6 -- 781.9 2022-12-14 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -518.6 -- 1023.1 2022-12-14 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 230 230 -- 欧元区 2022-12-16 12月Markit制造业采购经理人指数初值 同步 47.1 47.1 -- 2022-12-16 10月季调后贸易帐(十亿欧元) -37.7 -- -- 中国 2022-12-12 11月社会融资规模(十亿元) 同步 907.9 2100 1990 2022-12-12 11月新增人民币贷款(十亿元) 同步 615.2 1325.0 1210 2022-12-15 11月社会消费品零售总额(年率) 同步 -0.5% -3.0% -- 2022-12-15 11月零售销售(月率) 同步 1.3% -0.2% -- 2022-12-15 11月工业生产者出厂价格指数(年率) 同步 -1.3% -1.4% -- 2022-12-09 11月居民消费品价格指数(年率) 同步 2.1% 1.6% 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 今日凌晨美联储公布12月议息会议声明，同时发布12月经济预测，要点如下： 1. 联储宣布加息50bp，符合市场预期。2023年终端利率目标进一步上调至5.1%的水平，有七位委员认为终端利率应该高于该水平； 2. 下调了对2023年的经济预测（0.5%，9月1.2%）），略高于被视为衰退的水平；上调了对2023年的失业率预测（4.6%，9月4.4%）。体现联储对“更软的软着陆”的预期；上调了对2023年通胀以及核心通胀的预测（3.5%，9月3.1%），该水平依然高于联储的法定政策目标。 鲍威尔强调了加息幅度目前并不是重点，未来一个季度的焦点依然是利率的终点。根据点阵图，预计2023年仍然没有降息，甚至7委员认为利率高于5.1%中位数水平，5.1%显示联邦基金利率将在5%-5.25%，当前为4.25%-4.5%附近。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 中信期货贵金属日报 5 / 7 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 -20000-12000-4000400012000200003503643783924064202022/032022/052022/072022/092022/11持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-80000-44000-800028000640001000004000430046004900520055002022/032022/052022/072022/092022/11持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴）-60-50-40-30-20-10010-2.4-1.8-1.2-0.600.61.22022/11/222022/11/302022/12/8国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴70768288941002022/10/112022/10/252022/11/082022/11/222022/12/06金银比4504704905105305502022/10/142022/10/292022/11/132022/11/282022/12/13金铜比1719212325272022/10/142022/10/282022/11/112022/11/252022/12/09金油比 中信期货贵金属日报 6 / 7 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率 & 黄金价格，通胀预期 & 金银比 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 300036004200480002040602021/112022/022022/052022/082022/11VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.000.801.602.403.204.002021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR)0.000.400.801.201.602.001,5401,6121,6841,7561,8281,9002022-10-132022-11-022022-11-222022-12-12Comex黄金期货收盘价（左轴）美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴）2.00